京沪高铁(601816)：业绩符合预告 高铁客运受疫情拖累
2022-09-28 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
中报业绩符合预告，疫情冲击显现
上半年，公司实现收入79 亿元，同比下降47.5%；归母净亏损10.3 亿元，接近业绩预告（亏损10.3～15.5 亿元）的上限，上年同期为盈利27.4 亿元。
业绩下滑主要因为高铁客流受到疫情冲击。分季度看，1Q/2Q 公司收入同比下降1.1%/76%，归母利润同比下降31.6%/151.5%。分线路看，公司应占京福安徽亏损9.9 亿元，京沪线接近盈亏平衡。考虑疫情反复的可能性以及电价上涨， 我们下调公司2022/2023/2024 年归母净利预测49.2%/8.4%/7.3%至23.5/107.5/135.7 亿元。基于WACC=8.44%（前值：
8.49%）和g=3%（保持不变），调整目标价至5.98 元（前值6.30 元）。我们仍然看好京沪高铁作为核心通道的长期价值，维持“买入”评级。
疫情严重拖累上半年高铁客运量
上半年，上海、北京等地出现聚集性疫情，且持续时间较长，对商务、旅游、探亲等客流造成较大拖累， 使公司收入/ 毛利/ 归母净利同比下跌47.5%/95.0%/137.5%。1H22，京沪高铁本线列车运送旅客625 万人次，同比下降66.7%；跨线列车运营里程完成2277 万列公里，同比下降41.5%。
据12306 网站，2Q22 北京往返上海高铁班次约2 对/天，仅为去年同期5%。
据国家铁路局，4/5/6 月全国铁路客运量同比降低80/69/32%。北京和上海对出行管控较严，受此影响，京沪高铁2Q 客流恢复程度慢于全国水平。
成本因业务量减少而有所下降
公司1H22 营业成本同比下降18.6%至76 亿元，主要因为与业务量挂钩的成本减少，而委托运输管理费和折旧费用基本持平。因归还短期贷款，公司1H22 财务费用同比降低13.6%。1H22 京福安徽管辖线路列车运营里程完成1032 万列公里，同比下降30%。京福安徽同样受到疫情影响，但其受损程度小于京沪线和全国铁路均值，主要得益于周边高铁路网贯通带来列车增量。1H22，京福安徽公司收入同比下降28%至16 亿元（占总收入的21%），公司应占京福安徽公司亏损达到9.9 亿元（1H21：应占亏损5.5 亿元）。
对2Q 业绩不必过度悲观，3Q 出行数据向好
6 月下旬以来，全国多地放松出行管控、通信行程卡取消“星号”标记、跨省核酸检测结果互认互通，共同推动了高铁客流恢复。北京往返上海的高铁班次从7 月初的11 对/天提升到8 月末的38 对/天（12306 网站），恢复到暑期无疫情影响下的90%。京沪高铁从2020 年底开始启用浮动票价机制，客票均价逐季提升。7-8 月，北京-上海的商务座、一等座、二等座票价较原固定票价平均上涨约19.6%、5.5%、5.9%。
风险提示：新冠疫情、票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。
上半年，公司实现收入79 亿元，同比下降47.5%；归母净亏损10.3 亿元，接近业绩预告（亏损10.3～15.5 亿元）的上限，上年同期为盈利27.4 亿元。
业绩下滑主要因为高铁客流受到疫情冲击。分季度看，1Q/2Q 公司收入同比下降1.1%/76%，归母利润同比下降31.6%/151.5%。分线路看，公司应占京福安徽亏损9.9 亿元，京沪线接近盈亏平衡。考虑疫情反复的可能性以及电价上涨， 我们下调公司2022/2023/2024 年归母净利预测49.2%/8.4%/7.3%至23.5/107.5/135.7 亿元。基于WACC=8.44%（前值：
8.49%）和g=3%（保持不变），调整目标价至5.98 元（前值6.30 元）。我们仍然看好京沪高铁作为核心通道的长期价值，维持“买入”评级。
疫情严重拖累上半年高铁客运量
上半年，上海、北京等地出现聚集性疫情，且持续时间较长，对商务、旅游、探亲等客流造成较大拖累， 使公司收入/ 毛利/ 归母净利同比下跌47.5%/95.0%/137.5%。1H22，京沪高铁本线列车运送旅客625 万人次，同比下降66.7%；跨线列车运营里程完成2277 万列公里，同比下降41.5%。
据12306 网站，2Q22 北京往返上海高铁班次约2 对/天，仅为去年同期5%。
据国家铁路局，4/5/6 月全国铁路客运量同比降低80/69/32%。北京和上海对出行管控较严，受此影响，京沪高铁2Q 客流恢复程度慢于全国水平。
成本因业务量减少而有所下降
公司1H22 营业成本同比下降18.6%至76 亿元，主要因为与业务量挂钩的成本减少，而委托运输管理费和折旧费用基本持平。因归还短期贷款，公司1H22 财务费用同比降低13.6%。1H22 京福安徽管辖线路列车运营里程完成1032 万列公里，同比下降30%。京福安徽同样受到疫情影响，但其受损程度小于京沪线和全国铁路均值，主要得益于周边高铁路网贯通带来列车增量。1H22，京福安徽公司收入同比下降28%至16 亿元（占总收入的21%），公司应占京福安徽公司亏损达到9.9 亿元（1H21：应占亏损5.5 亿元）。
对2Q 业绩不必过度悲观，3Q 出行数据向好
6 月下旬以来，全国多地放松出行管控、通信行程卡取消“星号”标记、跨省核酸检测结果互认互通，共同推动了高铁客流恢复。北京往返上海的高铁班次从7 月初的11 对/天提升到8 月末的38 对/天（12306 网站），恢复到暑期无疫情影响下的90%。京沪高铁从2020 年底开始启用浮动票价机制，客票均价逐季提升。7-8 月，北京-上海的商务座、一等座、二等座票价较原固定票价平均上涨约19.6%、5.5%、5.9%。
风险提示：新冠疫情、票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。
