海尔智家(600690)半年报点评：半年报业绩超预期 提效降费逻辑持续兑现

事件：海尔智家发布2021 年半年报。公司21H1 实现营收1116.19 亿元，同比20H1/19H1 增长16.6%/11.6%；若剔除业务剥离影响，21H1 营收同比20H1/19H1 增长27.2%/22.7%。21H1 归母净利润68.52 亿元，同比20H1/19H1 增长146.4%/35.5%。其中，21Q2 实现营收568.45 亿元，同比20Q2/19Q2 增长8.1%/11.6%；归母净利润38.42 亿元，同比20Q2/19Q2增长122.1%/11.6%。21Q2 业绩超预期。

　　高端品牌快速增长，海外市场持续拓展。国内市场：国内收入574.61 亿元，同增29.2%。其中，冰洗空业务保持快速发展，同增30.7%/24.4%/31.7%。

　　分品牌看，卡萨帝收入同增74%，生态品牌收入同增53%。分渠道看，公司电商渠道快速增长，21H1 线上销额同增41%至329 亿元，线下专营渠道收入增长超30%。海外市场：海外实现销售收入569.19 亿元，同增23.4%。

　　其中，美国市场贡献主要收入，占比62.1%，同增19.8%至353.24 亿元。

　　欧洲、澳新、南亚市场收入同增34.9%/38.6%/44.9%。

　　毛利率逆势提升，费率端持续优化。原材料成本上涨压力下，公司21H1毛利率30.1%，同比提升2.1pct。主要系：1）高端产品占比提升抵消成本上行影响。国内市场21H1 卡萨帝品牌收入同增74%，套系化销额同增39%，客单价同比增长3~4 倍。美国市场Café、Profile 及Monogram 等高端品牌收入增长迅猛；2）数字化增效提速叠加供应链优化管理，费率持续下降：公司销售、管理费率为15.0%/4.5%，剔除卡奥斯业务影响，同口径下销售、管理费率分别同比下降1.6pct/0.7pct。海外市场经营利润同增113.4%至32.20 亿元；经营利润率达5.7%，同比提升2.4pct；3）处置低毛利业务。公司已于20Q3 剥离毛利较低的卡奥斯业务，预计同口径下，公司毛利率增幅大于当前表现。综上，公司净利率同比提升1.3pct 至6.22%。

　　21H1 现金流质量良好。21H1 公司经营性现金流量净额为84.24 亿元，较20H1/19H1 同比增长1651.6%/132.6%，主要系净利润快速增长、营运销量效率提升。21H1 现金流与净利润比值为1.23，经营质量良好。

　　盈利预测与投资建议。公司聚焦数字化变革，不断优化运营管理，提速增效。

　　2020 年9 月，公司推出场景品牌--三翼鸟，开辟从卖产品到定制场景服务的新赛道。我们预计公司2021-2023 年收入同增12.5%/11.5%/9.7%，归母净利润为122.3 /152.6 /180.6 亿元，同增37.8%/24.8%/18.3%（21 年增速较高主要系私有化港股后归母净利润口径有所增速）。公司品牌布局完善，公司效率不断提升，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：价格战导致盈利受损、疫情反复导致销售风险、汇率波动风险