伟星新材(002372)公司动态点评：收入稳健增长 同心圆加速助力
2022-08-30 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入25.02 亿元，同比增长4.83%；归母净利润3.65 亿元，同比下降11.80%，对此点评如下：
收入保持增长，业绩阶段性承压。2022 年上半年，公司营业收入同比增长4.83%至25.02 亿元，归母净利润同比下降11.80%至3.65 亿元，扣非净利润同比下降12.08%至3.46 亿元。其中二季度公司营收同比增长0.39%至14.96 亿元，归母净利润同比下降17.68%至2.48 亿元。1）PPR 收入下降，PE、PVC 增长良好。上半年PPR/PE/PVC 管件管材营业收入分别为11.78/5.81/4.33 亿元，同比变动-4.93%/2.20%/18.80%。上半年境外收入同比增长130.18%至1.46 亿元，主要系收购捷流公司并加大东南亚市场拓展力度增加境外收入所致。2）原材料价格及收入准则变化导致毛利率同比下降3.19pct 至37.73%。其中PPR/PE/PVC 管件管材毛利率分别为54.45%/25.77%/13.25%， 同比变动+0.15pct/-3.87pct/+1.89pct。毛利率下降的原因包括上半年原材料价格持续居高不下以及新收入准则下，上年同期销售费用包装费调至成本端等。3）经营性现金流净额同比下降79.52%。上半年公司购买原材料费用增加，去年同期收到股权激励验资户资金解冻1.40 亿元，今年上半年并无此项，加上应收账款增加（收购捷流公司等）共同作用导致上半年经营性现金流净额同比下降79.52%至8829.11 万元。
积极推进同心圆战略，布局防水、净水两大领域，上半年收入同增64%。2016年，公司提出“同心圆产品链”战略，积极拓展新品类业务，进军防水、净水、厨卫五金等领域。同心圆产品包括：“咖乐”防水（防水、墙地固、瓷砖背胶系列）、伟星净水（前置过滤器、净水机、壁挂式管线机、中央机）、伟星厨卫（暗装系列、角阀、地漏、水嘴、软管），目前，公司已形成较为完整的净水、防水和配套服务产品线，并不断推出新品。2022 年上半年，公司其他产品的销售收入同比增长64.02%，防水和净水产品销售增幅较大。
塑料管道行业稳定发展，集中度逐步上升。塑料管道广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域，2021 年中国塑料管道的产量达1677 万吨，同比增长2.50%。
目前国内较大规模的塑料管道生产企业在3000 家以上，年生产能力超过3000万吨。其中，年生产能力1 万吨以上的企业约为300 家，有20 家以上企业的 年生产能力已超过10 万吨。随着双碳目标提出，落后产能逐步出清，市场份额有望进一步向头部企业集中。2016-2021 年，CR3 从15.95%提升至21.41%；CR5 从18.40%提升至24.07%。2021 年主要塑料管道企业中，中国联塑、公元股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技市占率分别为15.20%、4.40%、1.81%、1.64%、1.02%。
投资建议：收入稳健增长，同心圆加速助力，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为14.02 亿元，16.33 亿元，18.75 亿元，同比变动15%，16%，15%，对应PE 市盈率分别为22、19、17 倍。公司建立“扁平化”经销模式，首创“星管家”特色增值服务，创新商业模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。
风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场扩容不及预期风险；疫情反复风险等。
收入保持增长，业绩阶段性承压。2022 年上半年，公司营业收入同比增长4.83%至25.02 亿元，归母净利润同比下降11.80%至3.65 亿元，扣非净利润同比下降12.08%至3.46 亿元。其中二季度公司营收同比增长0.39%至14.96 亿元，归母净利润同比下降17.68%至2.48 亿元。1）PPR 收入下降，PE、PVC 增长良好。上半年PPR/PE/PVC 管件管材营业收入分别为11.78/5.81/4.33 亿元，同比变动-4.93%/2.20%/18.80%。上半年境外收入同比增长130.18%至1.46 亿元，主要系收购捷流公司并加大东南亚市场拓展力度增加境外收入所致。2）原材料价格及收入准则变化导致毛利率同比下降3.19pct 至37.73%。其中PPR/PE/PVC 管件管材毛利率分别为54.45%/25.77%/13.25%， 同比变动+0.15pct/-3.87pct/+1.89pct。毛利率下降的原因包括上半年原材料价格持续居高不下以及新收入准则下，上年同期销售费用包装费调至成本端等。3）经营性现金流净额同比下降79.52%。上半年公司购买原材料费用增加，去年同期收到股权激励验资户资金解冻1.40 亿元，今年上半年并无此项，加上应收账款增加（收购捷流公司等）共同作用导致上半年经营性现金流净额同比下降79.52%至8829.11 万元。
积极推进同心圆战略，布局防水、净水两大领域，上半年收入同增64%。2016年，公司提出“同心圆产品链”战略，积极拓展新品类业务，进军防水、净水、厨卫五金等领域。同心圆产品包括：“咖乐”防水（防水、墙地固、瓷砖背胶系列）、伟星净水（前置过滤器、净水机、壁挂式管线机、中央机）、伟星厨卫（暗装系列、角阀、地漏、水嘴、软管），目前，公司已形成较为完整的净水、防水和配套服务产品线，并不断推出新品。2022 年上半年，公司其他产品的销售收入同比增长64.02%，防水和净水产品销售增幅较大。
塑料管道行业稳定发展，集中度逐步上升。塑料管道广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域，2021 年中国塑料管道的产量达1677 万吨，同比增长2.50%。
目前国内较大规模的塑料管道生产企业在3000 家以上，年生产能力超过3000万吨。其中，年生产能力1 万吨以上的企业约为300 家，有20 家以上企业的 年生产能力已超过10 万吨。随着双碳目标提出，落后产能逐步出清，市场份额有望进一步向头部企业集中。2016-2021 年，CR3 从15.95%提升至21.41%；CR5 从18.40%提升至24.07%。2021 年主要塑料管道企业中，中国联塑、公元股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技市占率分别为15.20%、4.40%、1.81%、1.64%、1.02%。
投资建议：收入稳健增长，同心圆加速助力，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为14.02 亿元，16.33 亿元，18.75 亿元，同比变动15%，16%，15%，对应PE 市盈率分别为22、19、17 倍。公司建立“扁平化”经销模式，首创“星管家”特色增值服务，创新商业模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。
风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场扩容不及预期风险；疫情反复风险等。
