海大集团(002311)：Q2归母净利边际改善 有望持续受益猪价景气上行
2022-08-30 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
2022Q2 营收同比增长明显，归母净利同比降幅缩窄。2022H1 营收同比+21.30%至463.26 亿元，归母净利同比-40.07%至9.19 亿元，公司2022H1业绩下滑，主要系：1）2022H1 猪价行情整体低迷，影响了公司生猪养殖业务以及相关的饲料、动保等销售需求；2）2022H1 玉米、豆粕等大宗农产品价格在高位盘整，饲料原材料成本压力上升。2022Q2 公司营收同比+17.32%至263.72 亿元；归母净利同比-13.08%至7.18 亿元，受益猪价行情回暖，同比降幅已较2022Q1 收窄，环比增速达257%，考虑到今年下半年猪价景气上行，海大作为农牧行业龙头，业绩有望持续回暖。
饲料市占率稳步提升，全产品线发展向好。公司2022H1 饲料销量约975 万吨（含养殖自用量），同比增长约11%，占2022 上半年全国工业饲料总产量的比例达7.1%，较2021 年全年6.4%的占有率进一步明显提升。其中，水产饲料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比增长17%/5%/8%，全饲料产品线均取得较好表现。2022H1 饲料销售产品整体毛利率为8.98%，同比减少1.13%，较同行的单位超额盈利优势依然明显。此外，公司在2022 上半年加大饲料业务产能投资建设，合计投资饲料业务约17 亿元，同时新增8 个饲料基地投产，增加产能约200 万吨，目前仍有近30 个饲料生产基地在建，为达成2025 年销量4000 万吨的股权激励销售目标夯实基础。
生猪养殖成本进步明显，动保、种苗等其他养殖链业务全面发展。生猪业务方面，2022H1 公司共出栏肉猪约160 万头，对应归母净利亏损约3.96亿元，单头净利亏损约230 元，综合养殖成本取得明显进步，生猪单位盈利行业领先。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，饲料端的研发及规模优势显现。动保业务方面，2022H1 收入达6.12亿元，同比增长20.49%；其中，水产动保得益于领先的技术研发优势、完善的服务体系及成熟的养殖方案，拥有强大的市场竞争力；畜禽动保亦通过服务站这一抓手，增强客户粘性，取得较好市场效果。2022H1 公司种苗业务收入达6.22 亿元，同比增长23.66%，公司在水产种苗领域的核心技术优势明显，未来有望继续同饲料、动保等其他业务协同发展。
风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
投资建议：维持“买入”评级。公司有望成为农牧行业的标杆企业，长期坚定看好。预计公司2022-2024 年归母净利27.84/40.07/49.77 亿元，对应EPS分别为1.68/2.41/3.00 元，最新收盘价对应PE 分别37/26/21 倍
饲料市占率稳步提升，全产品线发展向好。公司2022H1 饲料销量约975 万吨（含养殖自用量），同比增长约11%，占2022 上半年全国工业饲料总产量的比例达7.1%，较2021 年全年6.4%的占有率进一步明显提升。其中，水产饲料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比增长17%/5%/8%，全饲料产品线均取得较好表现。2022H1 饲料销售产品整体毛利率为8.98%，同比减少1.13%，较同行的单位超额盈利优势依然明显。此外，公司在2022 上半年加大饲料业务产能投资建设，合计投资饲料业务约17 亿元，同时新增8 个饲料基地投产，增加产能约200 万吨，目前仍有近30 个饲料生产基地在建，为达成2025 年销量4000 万吨的股权激励销售目标夯实基础。
生猪养殖成本进步明显，动保、种苗等其他养殖链业务全面发展。生猪业务方面，2022H1 公司共出栏肉猪约160 万头，对应归母净利亏损约3.96亿元，单头净利亏损约230 元，综合养殖成本取得明显进步，生猪单位盈利行业领先。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，饲料端的研发及规模优势显现。动保业务方面，2022H1 收入达6.12亿元，同比增长20.49%；其中，水产动保得益于领先的技术研发优势、完善的服务体系及成熟的养殖方案，拥有强大的市场竞争力；畜禽动保亦通过服务站这一抓手，增强客户粘性，取得较好市场效果。2022H1 公司种苗业务收入达6.22 亿元，同比增长23.66%，公司在水产种苗领域的核心技术优势明显，未来有望继续同饲料、动保等其他业务协同发展。
风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
投资建议：维持“买入”评级。公司有望成为农牧行业的标杆企业，长期坚定看好。预计公司2022-2024 年归母净利27.84/40.07/49.77 亿元，对应EPS分别为1.68/2.41/3.00 元，最新收盘价对应PE 分别37/26/21 倍
