韦尔股份(603501)：短期受消费电子拖累 静待新品放量

事件描述

　　8 月11 日，韦尔股份发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入110.72 亿元，同比下滑11.06%，实现归母净利润22.69 亿元，同比增长1.14%，实现扣非净利润14.51 亿元，同比下降26.18%。

　　事件评论

　　Q2 扣非净利润环比承压，主要系毛利率及研发费用影响。对比Q1、Q2 财务及经营数据，Q2 公司营收环比几乎持平，然而扣非净利润环比减少约3.5 亿元。细拆来看，Q2 毛利率环比下降约2 个pct，对应毛利润减少约1.15 亿元，此外研发费用二季度环比增长约1.09 亿元，财务费用增长约8 千万。公司二季度产生大量投资收益，主要来自对两家子公司（宁波矽久微电子有限公司与兴豪通信技术（浙江）有限公司）股权的转让，公司进一步聚焦主业。存货方面，二季度存货环比增长21.7 亿元，在2022H1 报表披露存货分类中产成品占比约57%，三季度或将进一步增强去库力度、提升周转率。

　　上半年手机、汽车CIS 相关业务占比此消彼长。分业务来看，公司上半年正向成长业务包括TDDI 及半导体分销业务，TDDI 业务增速超过80%，主要源于客户的拓展及份额的提升。而图像传感器解决方案业务则出现较大程度下滑约20.97%，主要源于疫情、通胀等外界因素压制下手机业务大幅下滑，表现为2021 年图像传感器业务下游手机收入占比为57%，而2022 年上半年手机占比仅44%。与之对应的汽车业务占比的快速提升，2022年上半年图像传感器业务中下游汽车收入占比为22%，增长源于新能源汽车的快速渗透带来CIS 用量提升以及公司自身在全球汽车CIS 份额的提高。

　　勾勒庞大半导体蓝图，长期高成长可期。公司通过内生增长以及外延并购，勾勒出涵盖CIS、TDDI、分立器件、电源管理IC、LCOS 等业务在内的庞大半导体蓝图，未来将充分受益于行业扩容以及自身竞争优势不断增强。作为公司的核心业务，汽车CIS 属于高ASP、高增速细分赛道有望持续贡献增量，公司在多个CIS 领域都具有十分突出的竞争力。凭借已有的技术实力以及品牌力，公司在新业务拓展方面进展顺利，未来不断拓宽应用领域以及产品线，公司的成长天花板随之打开，公司未来有望打造更多应用在汽车、VR/AR 等领域的拳头级产品。

　　我们认为公司所处CIS 行业为长坡厚雪好赛道，公司作为成长赛道中优良选手，自身竞争力处于全球领先水平，未来成长可期，同时公司将不断向TDDI、模拟IC 业务拓展深耕，构筑泛模拟半导体平台。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.79、4.92、6.20 元，维持对公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1、汽车CIS 出货不及预期；

　　2、行业竞争格局恶化。