新和成(002001)年报点评报告：业绩符合预期增长，多平台项目助推长期发展
2022-04-19 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
事件：公司发布2021 年年报，2021 年，公司实现营业收入147.98 亿元，同比增长43.47%；归母净利润43.24 亿元，同比增长21.34%。
公司营收实现高增长，维生素E 景气持续。2021 年，公司实现营收147.98亿元，同比增长43.47%，Q4 营收42.82 亿元，创历史新高；2021 年营养品业务贡献营收增量达39.76 亿元。2021 年，维生素E 市场均价为80.44元/kg，相比2020 年涨价24.13%。医药化工类产品生产量、销售量分别为58.10、56.02 万吨，较2020 年分别增长127.43%、132.21%，主要系维生素E 和蛋氨酸等产品下游需求量增加，氨基酸产品产量增加共同影响所致。
营业成本增长较快， 毛利增速不及营收增速。2021 年，公司实现毛利65.86亿元，同比增长17.88%，营养品/香精香料/新材料/其他主营业务营业成本分别同比上涨96.32%/48.62%/32.85%/10.24%，毛利增速不及营收增速。
期间费用率总体下降，研发投入大幅增加，研发项目丰富。2021 年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降2.31/1.24/1.13pcts，研发费用7.83 亿元，同比增长43.41%，研发费用率为5.29%与2020 年持平。
公司研发费用率维持在5%以上，卡龙酸酐及氮杂双环联产项目（新冠口服药）、液体蛋氨酸项目（新进领域）、己二腈项目（国产替代）值得关注。
盈利增长良好，毛利率、净利率有所波动。2021 年公司实现归母净利润43.24 亿元，同比增长21.32%，Q4 归母净利润同比增长53.04%。受营收成本大幅增加的影响，2021 年公司毛利率、净利率均有所波动，2021 年毛利率、净利率分别为44.50%、29.33%，同比分别下降9.66、5.35pcts。
蛋氨酸募投项目推迟至2023 年投产，与中石化合资合作或将产生积极影响。公司多个在建工程项目接近或已经完工，已经投产的15 万吨蛋氨酸装置运行良好。2021 年公司牛磺酸项目已启动报建，维生素B6 项目已在试车过程中，生物发酵项目一期已经投入运行，香精香料基地框架已经基本完成，薄荷醇5000 吨项目预计下半年投产， PPS 三期7000 吨项目正在扩建中，预计2022 年建成。公司与中石化签订《合资合作意向书》，拟合作投资一套蛋氨酸生产设施，项目预计总投资约30 亿元，若正式落地，预计未来将对公司盈利产生积极影响。
盈利预测与估值：公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。蛋氨酸项目进度因疫情有所推迟，将公司2022、2023 年净利润由58.63、73.79 亿元调至51.90、59.32 亿元，预计2024 年净利润为68.82 亿元。预计公司2022~2024年EPS 分别为2.01/2.30/2.67 元，现价对应PE 分别为15.35/13.43/11.58 倍。
维持“买入”评级。
风险提示：行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险；环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期
公司营收实现高增长，维生素E 景气持续。2021 年，公司实现营收147.98亿元，同比增长43.47%，Q4 营收42.82 亿元，创历史新高；2021 年营养品业务贡献营收增量达39.76 亿元。2021 年，维生素E 市场均价为80.44元/kg，相比2020 年涨价24.13%。医药化工类产品生产量、销售量分别为58.10、56.02 万吨，较2020 年分别增长127.43%、132.21%，主要系维生素E 和蛋氨酸等产品下游需求量增加，氨基酸产品产量增加共同影响所致。
营业成本增长较快， 毛利增速不及营收增速。2021 年，公司实现毛利65.86亿元，同比增长17.88%，营养品/香精香料/新材料/其他主营业务营业成本分别同比上涨96.32%/48.62%/32.85%/10.24%，毛利增速不及营收增速。
期间费用率总体下降，研发投入大幅增加，研发项目丰富。2021 年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降2.31/1.24/1.13pcts，研发费用7.83 亿元，同比增长43.41%，研发费用率为5.29%与2020 年持平。
公司研发费用率维持在5%以上，卡龙酸酐及氮杂双环联产项目（新冠口服药）、液体蛋氨酸项目（新进领域）、己二腈项目（国产替代）值得关注。
盈利增长良好，毛利率、净利率有所波动。2021 年公司实现归母净利润43.24 亿元，同比增长21.32%，Q4 归母净利润同比增长53.04%。受营收成本大幅增加的影响，2021 年公司毛利率、净利率均有所波动，2021 年毛利率、净利率分别为44.50%、29.33%，同比分别下降9.66、5.35pcts。
蛋氨酸募投项目推迟至2023 年投产，与中石化合资合作或将产生积极影响。公司多个在建工程项目接近或已经完工，已经投产的15 万吨蛋氨酸装置运行良好。2021 年公司牛磺酸项目已启动报建，维生素B6 项目已在试车过程中，生物发酵项目一期已经投入运行，香精香料基地框架已经基本完成，薄荷醇5000 吨项目预计下半年投产， PPS 三期7000 吨项目正在扩建中，预计2022 年建成。公司与中石化签订《合资合作意向书》，拟合作投资一套蛋氨酸生产设施，项目预计总投资约30 亿元，若正式落地，预计未来将对公司盈利产生积极影响。
盈利预测与估值：公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。蛋氨酸项目进度因疫情有所推迟，将公司2022、2023 年净利润由58.63、73.79 亿元调至51.90、59.32 亿元，预计2024 年净利润为68.82 亿元。预计公司2022~2024年EPS 分别为2.01/2.30/2.67 元，现价对应PE 分别为15.35/13.43/11.58 倍。
维持“买入”评级。
风险提示：行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险；环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期
