君亮周一言论：巴菲特投资哲学的三个方面

每年开始的时候，我都会重温一些我过去读过的重要书籍，这些重温阅读对我帮助很大，让我与一些重要的原则再次相遇，同时每一次重温都强化和加深了我对它们的理解。

前天在我重新翻阅《聪明的投资者》时，我把巴菲特为这本书第四次再版时写的序言和他对作者杰明-格雷厄姆的怀念文章也重读了一遍，又一次感受到了它们的有趣、有益、和温馨。同时我还观看了一个视频，在这个前几年的演讲视频中巴菲特讲述了《聪明的投资者》是如何帮他打开了天窗，助其建立起投资哲学的。我觉得他讲得特别好，值得与大家分享，简述如下。

巴菲特讲，他是在11岁时开始投资的（“I had started investing when I was 11. …I bought my first stock when I was 11”）——大概是世界上年纪最小的股民之一。随后他尝试了各种各样的投资方法，比如抓股票的时机、图表、K线等等疯狂的事情，（all these crazy things），以至于他曾经把k线图翻到过来看——试图发现股票的走势。巴菲特说，这些过程很有趣，但就是不能盈利（profitless）。他也做了大量的阅读，“几乎读完了图书馆里所以关于投资的书籍”，但是仍然没有找到可以依持的投资框架和准则（framework）。

直到1949年，他19岁那一年，他读到了《聪明的投资者》。这本书让他很着迷，其中的两个关键的篇章更是打开了他的天窗——“它们在三个方面设定了我的投资哲学框架（they set my philosophical frameworkforinvesting inthree ways）”。巴菲特讲，如同摩西的十戒一样，这三个方面是如此地基础和简单，以至于初看上去难以看出它们的重要性。

这三个方面的第一个是，股票的后面是一家生意（a business），在你买卖一只股票的时候，你一定要弄清楚它后面的公司，要了解这家公司所处的行业，它的盈利模式和能力，它的优势和劣势，它的成长速度和成长空间，并以此判断它究竟值多少钱，这是你买卖股票的依据。巴菲特讲，在19岁之前，他买卖股票时股票对他多是名称或代码——他那时没有真实的买卖依据。

第二个方面是，因为股市很疯狂，你可以在股市上买到很便宜的东西——在其他产权市场上是无法想象的。巴菲特讲，在《聪明的投资者》的第八章，杰明-格雷厄姆就投资者对股价波动的反应态度，给读者提供了一组非凡的见解，杰明-格雷厄姆认为由于大多数人对股价变动的反应是错误的——上涨就高兴，下跌就沮丧——，这些错误又常常是叠加的，使得市场（市场先生，Mr. market）常常像一个神经不正常的醉汉，将买卖的价格乱出一通。比如在正常的房屋买卖市场上，你很难想象一个价值一百万的房屋，可以在一个或几周的交易日里上涨或下跌50%，而在股市里，这种情况是经常见到的。而你，作为一个交易伙伴，可以自由地利用这种波动为自己谋取利润。你唯一需要做的就是依据上面的第一条，依据你的估值来发现市场的非理性，发现市场的错误。在一年中等待一天或几天的机会，在三、四千只股票中等待一只或几只股票的机会。

第三个方面，安全边际是抵消风险的利器。巴菲特讲，当你驾驶着一辆货车要通过一座承重只有一顿重的桥梁时，你得确认你的货车总重是低于一顿重的，而且，越低越安全。换一种说法，你最好是在飞机的跑道上开着轿车前行。

巴菲特讲，这三个方面构成了他投资哲学的基础，所有的策略都是建立在它们之上的。


附《聪明的投资者》第4版序


1950年年初，我阅读了本书的第一版，那年我19岁。当时，我认为它是有史以来投资论著中最杰出的一本。时至今日，我仍然认为如此。

要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。

如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第8章和第12章所给出的极为宝贵的建议），那么，你将会获得不错的投资结果。（这种结果所反映出的更多成就，要超出你的想象。）能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中，股市的愚蠢程度有多大。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。

我认为，格雷厄姆并非仅仅是一位作者或老师。他对我一生的影响，仅次于我的父亲。格雷厄姆1976年去世后不久，我写下了下面这篇纪念短文，发表在《金融分析师杂志》上。我相信，当你阅读本书时，一定能感受到这篇文章中所提到的关于格雷厄姆的一些优秀品质。
几年以前，在即将80岁之际，格雷厄姆向一位朋友表达了他的想法：希望每天都做一些"傻事、有创造性的事和慷慨的事"。

他的第一个奇怪目标反映了这样一个事实：他善于使自己的想法不会带有任何说教或傲慢的成分。尽管它的想法是强有力的，但是，它们的表达方式无疑是温柔的。

本杂志的读者无需我们对格雷厄姆的创造性成就进行细致的介绍。在绝大多数情况下，某一学科的创始人都会发现，自己的研究成果很快就会被后继者所超越。然而，这本书对一种混乱和令人困惑的业务领域进行了系统化和逻辑化的分析；与此同时，在本书出版后的40年时间里，人们很难想象出，有哪一个人能够在证券分析领域曾经达到过格雷厄姆的水平。在这一领域，许多研究成果发表之后，仅在几个星期或几个月内就会看上去非常可笑；然而，格雷厄姆所提出的原则却一直是稳妥的。在金融风暴摧毁不可靠的知识体系之后，这些原则所具有的价值经常会得到提升，并且得到更好的理解。他的稳妥建议给他的追随者们带来更可靠的回报，甚至使得那些天资赶不上聪慧的投资者（他们因为追求卓越或赶时髦而摔了跟斗）的人，也获得了可靠的回报。

关于格雷厄姆在自己的专业领域所拥有的支配地位，最突出的一方面在于，这并不是从全神贯注地关注某一个目标的狭隘思维活动中所取得的。相反，他的这些地位是无法定义的广泛的智力活动所带来的副产品。毫无疑问，我从未遇到过思维如此广泛的人。惊人的记忆力，对新知识一如既往的着迷，以及能够把这些知识重新应用于表面上不相关联的问题，所有这一切使得他的思维方式在任何领域都会受到人们的喜爱。

但是，他的第三项责任（慷慨），正是他比所有其他人都做得成功的地方。我是以一个学生、一个雇员和一个朋友的身份认识格雷厄姆的。无论从哪一种关系来看（在他所有学生、雇员和朋友看来），格雷厄姆在自己的想法、时间和精力等方面都表现出了毫无保留的慷慨。如果想寻求一种明晰的思维，那么没有比格雷厄姆更好的人选了。而且，如果你需要获得鼓励和忠告，就可以随时去找格雷厄姆。

沃尔特-李普曼曾经说起过那些为后人栽树的人。格雷厄姆就是这样的一个人

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