纠结的银行股

纠结的银行股：增长趋缓，市场负面，估值仍低

评述范围：《股票估值500》收录的上市银行共计14家，其中，国有银行4家，股份制商业银行7家，城商行3家。14家银行成长性均很好，成长动能全部为1；安全稳定指数也全部介于1与2之间；估值亦偏低，目前银行股的股价不仅全部均处于JW4点中的A点位置，不少甚至相比其未来几年的预期股价区间，有数倍的上升空间。

行业分析：除金融危机影响导致银行业绩在2009年大幅放缓外，银行业在过去两年均实现了大幅增长。就本站收录的14家上市银行而言，2010年其收入和净利润平均增速为32.28%和44.83%，2011年则达到35.32%和39.50%。资产规模持续扩大、净息差逐步放宽、中间业务快速发展和资产质量明显改善仍是主因。 

从各银行披露的1季报汇总来看，2012年1季度14家银行的营业收入和扣除非经常性损益后的净利润平均增速分别实现32.5%和30.9%，增速较2011年全年略有放缓迹象。初步印证了我们在此前行业观察中所得出的判断：考虑到后期资产规模扩张和净息差将面临一个相对的极限边际，各银行中间业务虽发展迅速，但其营收占比仍旧较小，加上经济环境不景气所带来的不良率的反弹，银行业的增速或在未来将有一定程度的放缓势所必然。就未来3年来说，大型的国有银行增速或将放缓至10%—15%左右，略快于GDP增速，而股份制银行及城商行可能略快，增速在15%—20%之间。  

市场表现及估值:作为依附于实体，服务于实体的行业，如今中国的银行业却已惹上了多吃多占的嫌疑，加重了许多投资者对它们的“爱怕”情结。也正是由于担忧这些反常的高利润占比的不可持续性，银行股的估值节节走低，平均PE、PEG和PB分别仅有6.0倍、0.35倍和1.17倍，几乎是接近了历史新低。尤其是其中交通银行的PB只有1倍，跌破净资产几在投资者任何时候的不经意之间。银行股的股价也正是受益于这样极低的估值及良好分红率（参见表9），在股市倾巢之下中得到了支撑。 

我们认为，参考2011—14年银行18%和17%的收入和净利润年复合增长率，目前银行股的股价虽有向上压力，但估值上的诱人之处确实让人难以视而不见。短期内，负面的市场情绪或将继续，但其潜在的长期收益机会也不应完全被投资者所忽视。