北新建材：成本与渠道优势突出，龙头地位稳
2018-07-05 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
我们跟踪研究北新建材已有20多个季度，它也多次入选我们的【年度88只好股票】。北新建材的成长性评价，长期排在最优的五星队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为10%和20%。2020年1-9月公司实现营收120.77亿元，同比增长23.02%；实现扣非后净利润19.68亿元，同比增长6.84%。今年一季度公司业绩受疫情影响严重，仅实现营收和扣非后净利润20.80亿元和2995.13万元，同比减少14.29%和90.75%。二季度随着疫情得到缓解，公司业绩也出现回暖，实现营收和扣非后净利润48.42亿元和8.53亿元，同比增长34.06%和10.90%，单季营收与利润恢复正增长。三季度单季公司实现营收51.55亿元，扣非后净利润10.85亿元，分别同比增长36.42%和45.96%，主要是因为公司去年四季度收购防水企业贡献收入增量，同时公司石膏板主业销量环比提升，带动收入进一步增长。预计四季度下游房地产集中交付，将继续推动石膏板需求和销量增长。2020年年初至今（2020-11-19），股价累计增长56.09%。目前公司股价PE为22倍，已处于合理偏高的位置，相对其成长性，内在价值也在增长，股价仍拥有一定的上移空间。
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（成立于1979年5月，并于1997年6月上市。北新建材是一家集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合性新型建材产业集团，主营业务为各类建筑提供石膏板龙骨万能板矿棉板“全屋装配”室内系统、金邦板装饰保温节能一体化外墙系统、粉料涂料砂浆防水系统，以及绿色建筑系统解决方案。2020年上半年石膏板、龙骨以及防水卷材涂料工程的营收占比分别为64.61%、11.85%和20.02%。）
国内石膏板市场遭遇成长瓶颈，拓展海外以寻求发展机遇。根据国家统计局数据，2000年我国石膏板产量仅为1.09亿平米，2014年增长至34.44亿平米，年复合增速为26%。近年来由于下游需求增长放缓，我国石膏板产量整体保持平稳，2019年我国石膏板总产能约46亿平米，而产销量仅33.2亿平米，较2018年增长3.4%。目前我国70%的石膏板需求集中在商业和公共建筑装饰装修领域，住宅装饰装修仅占30%，且主要用于吊顶，因此石膏板需求与房地产竣工密切相关。2014-2019年，非住宅商品房竣工面积复合增速为-0.64%，商品住宅竣工面积复合增速为-3.4%，随着房屋竣工面积增速下滑，国内石膏板产销量也陷入增长瓶颈，年复合增速为-0.73%。
为此公司正将发展目光瞄向海外，推进石膏板业务的国际化。2019年在坦桑尼亚新建的一条产能为1500万平方米石膏板生产线；在乌兹别克斯坦建设年产4000万平方米纸面石膏板生产线及配套年产3000吨轻钢龙骨生产线和年产400万平方米装饰石膏板生产线；泰山石膏在埃及投资设立境外子公司并建设年产3500万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线和年产600万平方米装饰石膏板生产线。目前石膏板市场虽参与者众多，竞争较为充分，但北新建材一家独大，年产量已达到5000万平方米，产能位居世界第一，国内市占率超过60%，行业领先地位稳固。
市场预期2020年全年的每股收益大约在1.56元，对应周四（2020-11-19）收盘价39.6元，PE约为22倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期北新建材2021/22两年的EPS分别为：1.92/2.21元。过往来看，北新建材的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-30倍之间滑动。以目前22倍左右的PE来看，公司估值处于合理偏高的C位，但相对其未来的成长性，股价仍拥有一定的上移空间。
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