中国神华：煤炭业巨头，业绩增长平稳

公司概况：
      中国神华H股和A股于2005年6月和2007年10月分别在香港联合交易所及上海证券交易所上市。它是国内最大的煤炭生产销售商，拥有最大规模的煤炭储量，也是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源企业，主营业务共包括煤炭、电力、铁路、港口及航运五大板块。 

      煤炭方面：截止2011年12月31日，中国标准下本公司的煤炭资源储量为254.00亿吨，煤炭可采储量为152.54亿吨；JORC标准下本公司的煤炭可售储量为93.46亿吨。2011年商品煤产量达到281.9百万吨，销售量达到387.3百万吨，分别同比增长14.8%和23.7%。 

      电力方面：2011年公司新增装机容量8520兆瓦，其中，通过收购获取的燃煤机组装机容量3640兆瓦，至年末总装机容量达到37153兆瓦，较上年末的28633兆瓦增长29.8%。于2011年12月31日，公司控制并运营燃煤机组85台，平均单机容量达到428兆瓦。全年总发电量达到179.97十亿千瓦时，同比增长27.2%，发电分部燃煤机组平均利用小时数达到5914小时，比同期全国6000千瓦及以上火电设备平均利用小时5294小时高出620小时。 

      跌路部分：公司目前拥有包神，神朔，朔黄，大准，黄万5条自有铁路，合计长度1367公里，运输能力约为4.45亿吨。2011年自有铁路运输周转量达到162.3十亿吨公里，同比增长8.0%。自有铁路运输周转量占总周转量的比例为76.5%，同比下降了1.7个百分点。 

      港口和航运部分：公司拥有并经营的黄骅港和神华天津煤码头，是公司煤炭销往国内沿海市场和海外市场的主要中转海港。2011年公司通过自有港口和第三方港口下水的煤炭量为210.1百万吨，占煤炭销售量的54.2%，其中，黄骅港和神华天津煤码头共完成下水煤量121.2百万吨。同期，神华中海航运公司完成货运量达80.6百万吨，货运周转量达71.5十亿吨海里。 

      2011年公司的煤炭、发电及铁路三大业务分别实现营业收入1723.18亿元、592.40亿元、229.26亿元，分别同比增长30.9%、30.1%及7.6%，各占主营业务收入的82.77%、28.45%和11.01%。

买入理由： 
      1.2011年度公司商品煤产量达281.9百万吨（2010年为245.6百万吨（重述）），同比增长14.8%，完成年度目标的109.3%。 

      2.煤炭结构日益优化，现货煤比重不断提升。2011年公司现货煤销量210.0百万吨，同比增长56.95%，占总销售量的54.3%，较2010年的42.7%提升了11.6个百分点。 

      3.2011年公司煤炭销售均价为435.8元/吨，同比增长6.4%；其中，现货煤售价507.7元/吨，同比增长11.1%；合同煤价为337.8元/吨，同比下降6.7%。随着现货煤比例的不断提高，综合煤价上升空间将不断加大。 

      4.环渤海地区5500大卡动力煤价在2012年3月7日的772元/吨企稳，之后回升，现已涨至780元/吨。 

      5.未来几年，公司产能增量将集中在哈尔乌素矿、黑岱沟露天煤矿、锦界矿、大柳塔矿、北电胜利、黄玉川、布尔台煤矿，以及集团资产注入约0.5亿吨。2009年董事长张喜武曾表示，公司产能将实现五年翻番，到2014年产能达到4亿吨。 

      6.“十一五”期间，公司对铁路及港口的总投入达到228亿元。未来计划把大同道准格尔的单线铁路改为复线铁路，另外铺设新线连接大准线和包神线。届时公司将形成蒙西、陕北煤炭集运的区域网络向东借入西煤东运三大干线，铁路运能将接近10亿吨左右（目前是4.45亿吨）。 

      7.随着铁路干线的铺设完成，市场预计公司未来主要煤炭增量将集中在外购煤。2011年公司外购煤炭1.05亿吨，同比增长54.41%。 

      8.根据2011年7月27日《内蒙古自治区国家税务局关于西部大开发鼓励类项目继续执行企业所得税税收优惠政策的公告》，公司自2011年1月1日将符合条件的部分分、子公司所得税率调整至15%，公司利润可获一定增加。 

      9.截至2011年12月31日，经营活动产生的现金流量净额为728.64亿元，同比增长19.62%，每股经营活动现金流量为3.66元，高出同期2.26元的每股收益，现金流充裕。 

      10.年初集团小规模资产注入，中长期注入值得期待。2012年3月1日公司公告，拟以首次公开发行A股股票募集资金34.49亿元收购神华集团及其下属公司所持共四家从事电力及煤炭相关业务公司的股权或资产，包括神华集团自备3996辆铁路敞车；国华太仓（国华电力旗下）50%股权；神华香港公司100%股权；巴彦淖尔公司60%股权。 

      11.中国神华在近7年内营收和净利润复合增速分别为27%和31%。自上市以来，公司的每股经营活动现金流都高于同期的扣除非经常性损益后每股收益，显示其健康的现金流。 

      表一：公司过往和未来数年的业绩变化和预期

      表二：公司过往最近四个季度的营收和盈利同比数据

      12.中国神华在近3年内平均最高PE为33倍，最低为11倍。按最新股份26元计算，目前PE为11倍，处于历史低点。 

      13.公司近3年的分红率分别为34%、35%和40%。2011年分红预案为“10派9”，以26元的股价计算，分红收益率为3.46%，与一年期定存利率基本相当。 

      14.中国神华在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长动能和安全性排名均为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，位于便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500®个股报告》36期中最新的中国神华个股报告。

谨记风险： 
      1.2012年随着电力、钢铁、建材、化工等下游行业煤炭需求增速放缓，全国煤炭销量增长平稳。 
      2.今年以来，环渤海地区动力煤价格虽在持续九周下跌后企稳回升，但全年依然存在价格下行预期。

风格归属： 
      大盘股（总股本198.9亿股，流通股163.1亿股，以本文写作时的股价推算总市值5093.7亿元，流通市值4177.3亿元） 
      成长+收益股

董秘：黄清
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