新兴铸管：钢铁积极扩张，铸管静待释放

公司概况：
      新兴铸管主要生产钢铁产品和铸管产品。三大生产基地分别在华北、华东、西北，覆盖了国内主要的钢材生产和消费市场，尤其是西北区位优势十分明显。2011年全年钢铁产品和铸管产品分别贡献公司收入的37.87%和14.10%，利润的61%和29%。 

      公司钢铁产品主要包括不锈钢、螺纹钢和长材，分为三个区域：1）邯郸本部具备250万吨长材产能，11.5万吨普通不锈钢管和5万吨高端不锈钢管。2）芜湖新兴（对公司利润贡献接近4成）目前具有螺纹钢产能100万吨，优特钢总产能90万吨。3）新疆基地则具备250万吨长材，新疆金特和铸管新疆公司分别为150万吨和100万吨。总的来看，公司目前具有钢铁产能710万吨，较2010年增长约20%。 

      新兴铸管的铸管类产品主要为球墨铸管，产能约180万吨。其产品广泛用于城镇供水输气等基础公用事业。公司是国内规模最大的球墨铸管生产企业，国内市场占有率近50%。

买入理由： 
      1.作为钢铁行业中的美丽花朵，新兴铸管过去5年的净利润复合增长率保持在20%左右，特别是通过近三年通过产能以及收购扩张，公司的净利润由08年的4.05亿元大增至去年的12.97亿元，成长步伐迅速。季度来看，虽然公司在2011年的最后一个季度业绩下滑，但在宝钢、鞍钢等传统大钢企业绩更大比例下滑的2011年，新兴铸管全年还是实现了39%和7%的收入和利润正增长。凭借 “铸管+钢铁”的双轮驱动，新兴铸管的周期性性要明显小于传统钢企，业绩的稳定性与可预期性更强。 

      表一：公司过往和未来数年的业绩变化和预期

      表二：公司过往最近四个季度的营收和盈利同比数据

      2.公司钢铁业务正在积极扩张，2012、2013两年计划产能将分别较2011年同比增长22%和36%，在量上已具备拉动业绩的潜力：芜湖新兴的螺纹钢产能今年将扩充20万吨，2013年将新建110万吨高线，届时产能将有望达到230万吨，是目前的2.3倍。此外，该基地优特钢也计划在2年之内扩充至180万吨，是目前的1倍，8万吨汽车和工程机械零部件精密锻造也将于今年下半年投产；新疆基地方面，今、明两年公司或将新增200万吨的长材产能，预计到2013年公司在新疆的总产能将达到500万吨，是现有产能的1倍左右。 

      3.作为新兴铸管钢铁业务未来发展的重头戏，新疆地区的产能扩充大幕已徐徐拉开。新疆地区具有高钢价、低成本、低税率的区位优势。根据其“十二五”发展纲要,“十二五”期间新疆地区固定资产投资金额将为“十一五”期间的三倍,累计达3.6万亿,市场预期将拉动新疆钢材需求年均增长27%左右。2011年，新兴铸管在新疆的产能占比约40%左右，预计到2013年占比将超过50%。通过积极布局新疆，新兴铸管一方面能受益于区域经济振兴规划带来的用钢需求增长，还能通过采购新疆丰富的铁矿资源提升自有矿比例（目前约50%左右），提升盈利能力，可谓一举两得。  

      4.与其他钢铁类公司不同，新兴铸管拥有铸管业务这一“基石”，能保证其业绩更小的受宏观周期波动影响。公司铸管的下游主要客户为各地政府，采用的是半年左右的闭口合同，因此在原材料上涨较快的环境下具有一定劣势。不过由于其市场占有率高，接近50%，公司球墨铸管具备一定的定价权，因此盈利能力及稳定性也较钢铁业更高。  

      5.球墨铸管作为建设部《2010城镇供水行业发展规划和2020远景目标》中指定的未来供水行业的主导管材，目前在我国的使用份额仅在40%至50%之间，较国际上95%左右的比例仍有较大差距，这也为公司的铸管业务的长期增长提供了空间。但中短期内，在国内需求未完全打开的情况下，预计需求将主要集中在政府投资的旧有管网改造上，增速也或将只维持在10%—30%左右，静待需求空间释放。 

      6.2011年，是大多数普钢公司业绩遭遇滑铁卢的一年，弱化周期在今年1季度也得到了延续：2012年1—3月，中国重点大中型钢铁企业累计亏损10.34亿元，较去年同期盈利244.6亿元大幅下滑，亏损面也跃升至33%。受行业低迷拖累，今年一季度，新兴铸管业绩或有小幅下滑。不过，由于投资者对钢铁板块的情绪相对负面，新兴铸管2011年股价下跌了约28%，估值也由14.1倍PE、1.62倍PB回落至目前12倍PE和1.17倍PB的水平。从新兴铸管近10年来的估值水平看，其平均高、低PE分别为20倍和9.3倍，过往中位则在15倍左右，当前股价仍在估值低位徘徊，有近1倍的上行空间。从PEG指标来看，对应市场普遍预期的17%左右的净利润复合增长率，公司目前PEG仅有0.7，价值存在低估。 

      7.新兴铸管有着较为良好的分红记录。近10年来，除了03年和08年，其余年份公司均有分红，其间（除未分红的03年、08年）的平均分红率（每股分红/每股收益）高达66%。由于近些年公司积极扩张，分红率有所下滑，2009——2010年分别为17%和16%，2011年公司计划每10股分派5元，按当前股价计算，公司分红收益率（每股分红/每股股价）有望达到6.17%，在享受成长的同时兼具分红收益，何乐而不为？ 

      在过去1年里所出的四个关于新兴铸管的估值报告中，我们给予新兴铸管成长动能一直为1号，即处于成长性最好的一类股票之中。只是因为行业周期性的原因，最近1期的安全稳定指数暂时下调为2。虽然股价表现不尽如人意，但我们相信价值回归的过程已在缓慢的进行中——2012年至今公司股价已上涨逾20%。目前新兴铸管不仅处于JW4点中的A点位置，即低估区域，并且较合理买入价有着较高的折价空间。新兴铸管在君亮估值系统中被归为成长+收益股，更新、更详细的信息请参见《股票估值500®个股报告》中关于新兴铸管的相关个股报告。

谨记风险： 
      1.原材料价格的大幅上升会挤压公司铸管和钢材的盈利能力，且宏观经济状况也会对公司盈利造成波动。 
      2.财政投资低于预期，资金配套未到位将导致用钢需求出现萎缩。 
      3.由于公司球墨铸管产品成本较同等级灰口管和塑料管高20%左右，有效的开拓市场新增需求对公司而言是中、长期的一大挑战。

风格归属：  
      中盘股（总股本/流通股本：19.2亿/13.5亿，按本文写作时推算总市值155亿） 
      成长+收益股

证券事务代表：赵月祥先生
董秘：曾耀赣先生                          
电话：（0310）5792011、5793247、5792007                     
传真：（0310）5796999                    
电邮：xxzg0778@163.com