潞安环能的12个买入理由

公司概况：
      公司位于山西省东南部上党盆地北缘，所辖煤田属沁水煤田东部边缘中段，总面积约为1334平方公里，地质总储量98.15亿吨，可采储量56.65亿吨。公司现有五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常村煤矿、屯留矿井以及潞宁煤业（公司持股57.8%）六处矿井，合计产能2920万吨，以瘦煤、贫瘦煤、贫煤为主要煤种。 

      公司是国内最大的喷吹煤生产商，核定产能1500万吨，稳居业内第一。其高炉烟喷煤的研制成功，打破了只有无烟煤用于高炉喷吹的理论禁锢，为冶金行业带来了历史性变革，为中国的贫煤、贫瘦煤找到了生路。凭借此技术，公司于2010年被认定为高新技术企业，成为煤炭类公司中唯一获此认证的企业，并因此享受15%的税收优惠。 

      2011年中期，公司的煤炭业务和焦炭业务分别实现营业收入102.35亿元和4.63亿元，各占主营业务收入的93.28%和4.22%。其中，煤炭业务毛利率为45.44%，贡献营业利润46.51亿元，而焦炭业务受焦炭（原材料）价格居高不下影响仅贡献营业利润0.03亿元。

买入理由： 
      1.煤种优势突出。由于优质炼焦煤资源在我国属于稀缺资源，喷吹煤，作为其替代品种不仅可以节约焦化投资，并且更加符合国家对于节能减排和经济转型的方向性要求。潞安喷吹煤的性质介于高挥发性烟煤与无烟煤之间, 具有基本无结焦性、挥发分比无烟煤略高、燃烧性和反应性比无烟煤好等特点。 

      2.喷吹煤销量逐年递增。2004年公司共销售喷吹煤161万吨，2005年销售285万吨，2006年定货量达700万吨以上，2010年则突破1000万吨达到1060万吨。公司现有喷吹煤产能1500万吨，较目前销量仍有50%的提升空间。随着整合煤矿的投产，公司十二五规划喷吹煤产能为3000万吨，为目前销量的三倍。 

      3.2009年以来，公司所在地瘦煤、贫煤、喷吹煤价格进入上升通道，2011年基本高位运行。2012年1月30日，公司所在地长治喷吹煤6000-6300车板含税价1170元/吨，而长治郊区瘦煤5800坑口不含税价595元/吨，分别较上年同期提升3.54%和6.25%。 

      4.2011年公司计划生产煤炭3350万吨，与2010年的3322万吨基本持平，而主要新增产能将集中在2012年之后释放。目前公司核定产能2920万吨，未来产能增量由以下三部分构成：1）公司本部在建的姚家山矿、上庄矿及温庄矿，合计产能420万吨，预计2012年投产，2013-2014年达产。2）忻州潞宁煤业整合矿以及临汾蒲县整合矿，产能分别为780万吨和720万吨，公司权益产能合计893万吨（412万吨加481万吨），预计2012年实现部分投产，2014年达产。3）集团旗下司马矿（300万吨）和郭庄矿（180万吨）均为成熟矿井，注入预期强烈。 

      5.公司整合的煤矿煤种优良，如临汾蒲县整合的煤矿以主焦煤和肥气煤为主，主焦煤价格在1200-1300元/吨左右。 

      6.根据山西省政府规划，到2015年前七大煤业集团（同煤集团、焦煤集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团、山西煤销集团、山西煤炭进出口集团）将基本完成整体上市。由于信达资产持有大量煤企的债转股股权，导致山西省煤企整体上市进程缓慢。而潞安环能不存在信达股权问题，集团旗下的司马矿、郭壮矿等资产均有注入预期，整体上市承诺渐行渐近。 

      7.市场有分析师预计，潞安环能很可能在2012年发行债券融资收购集团在产的司马矿、郭壮矿。 

      8.潞安环能，自上市以来，业绩快速增长，近七年营业收入和净利润复合增长率分别达到35%和45%。并且，受益于煤种优势带来的较高产品价格使得综合毛利率在40%上下，处于行业中较高水平。 

      表一：公司过往和未来数年的业绩变化和预期

      9.2011年三季度，公司营业收入同比下降4%至56.20亿元，但由于成本控制得力，毛利率同比提升4.33个百分点至40.15%，经常性净利润同比增长12.14%至9.05亿元。前三季度，营业收入总额165.92亿元，同比增长14.86%；毛利率同比提升3.1个百分点至41.96%，净利率同比提升1.41个百分点至17.32%；经常性净利润为28.89亿元，同比增长24.65%。 

      表二：公司过往最近四个季度的营收和盈利同比数据

      10.自2006年上市以来，公司平均最高PE为29倍，最低7倍，按照2012年2月13日最新股价24.88元计算，目前PE为14倍，略低于过往15倍的PE中位。根据市场预计，公司在未来三年净利润复合增速为19%,PEG为0.74，估值较低。 

      11.近五年来公司分红率分别为23%、47%、40%、54%和33%。预计其未来三年分红率将在40%上下，以当天股价计算分红收益率为4.02%，高于一年定存存款利率，收益不俗。 

      12.潞安环能在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长动能和安全性排名均为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，位于最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》32期中最新的潞安环能个股报告。

谨记风险： 
      1.受下游钢铁、焦化行业需求不足影响，喷吹煤作为焦煤的替代品种2012年大幅提升概率较小。 
      2.经济放缓可能导致用电量放缓，导致煤价走低。 
      3.由于焦炭行业的不景气，焦炭业务短期内拖累公司业绩，改善预期不大。

风格归属： 
      大盘股（全流通，总股本23.0亿股，以本文写作时的股价推算总市值572.5亿元） 
      成长+收益股。