成长性不错，但估值也较充分
2011-12-02 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
自然景点有资源稀缺性的特点，同时门票定价具有一定自主权，最重要的是近几年景点旅行大为方便，行业前景颇为光明。
不过，由于市场看好的一致性，也使得这个行业的整体估值已较为充分。本期选取的4家公司目前平均PEG为1.0，未来上移空间有限。
2011年前三季度，餐饮旅游行业呈现稳步快速增长的态势，归属母公司股东净利润与营业总收入增速基本一致。其中，景点子行业业绩表现最为突出。受益于三季度行业旺季所带来的高客流增速，以及人均旅游消费的提高，自然景点行业三季度在同比数据基数不低的情况下依然维持高业绩增速。自然景点类公司具有资源稀缺性的特点，同时门票定价具有一定自主权，最重要的是近几年高速道路快速发展，使得去景点旅行大为方便，促使行业前景光明灿烂。不过，由于市场看好的一致性，也使得这个行业的整体估值已较为充分。本期选取的4家公司目前平均PEG为1.0，未来上移空间有限。
一、评述范围
上市公司A股中共有6家自然景点企业，本期我们选取其中4家进行评述，它们是：峨眉山A、桂林旅游、黄山旅游和丽江旅游。下表是这5只股票的成长动能和安全指数排名、目前的合理买入价和未来目标价位区间等数据。（它们最新的个股报告在《股票估值500》第32期）
|
公司名称 |
成长动能分类 |
安全稳定指数 |
最近合理买入价（元） |
2011-2013年股价区间高/低（元） |
2011-11-15日股价所在JW4点位置 | ||
|
11Y2Q |
11Y3Q |
11Y2Q |
11Y3Q | ||||
|
峨眉山Ａ |
1 |
1 |
1 |
1 |
会员尊享，点击查看 | ||
|
1 |
1 |
2 |
2 | ||||
|
1 |
1 |
1 |
1 | ||||
|
1 |
1 |
2 |
1 | ||||
成长性方面，本次选取的公司中，4家成长动能全部为1，均与上季度保持未变。估值方面，从各公司在JW4点位置来看，只有1家公司估值处于合理价格买入区的B点；其余3家公司都处于利润狭窄买入区的C点，没有公司处于“双1+A”的状态。
二、业绩趋势和表现
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四家自然景点公司季度业绩汇总（单位：百万） | ||||||||||
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09Y2Q |
09Y3Q |
09Y4Q |
10Y1Q |
10Y2Q |
10Y3Q |
10Y4Q |
11Y1Q |
11Y2Q |
11Y3Q |
指标 |
|
581.8 |
727.6 |
521.5 |
388.7 |
758.3 |
846.0 |
888.5 |
459.8 |
942.5 |
1110.8 |
主营收入 |
|
14.9% |
25.2% |
0.5% |
31.3% |
30.3% |
16.3% |
70.4% |
18.3% |
24.3% |
31.3% |
同比变化 |
|
126.6 |
174.1 |
20.0 |
6.1 |
144.5 |
181.5 |
94.8 |
-3.6 |
220.9 |
252.4 |
净利润（扣除） |
|
24.8% |
21.3% |
-54.0% |
NA |
14.1% |
4.2% |
374.0% |
-158.6% |
52.8% |
39.1% |
同比变化 |
|
49.2% |
48.8% |
50.9% |
35.8% |
46.3% |
51.1% |
44.5% |
34.3% |
51.4% |
51.6% |
毛利率 |
|
17.7% |
14.4% |
35.0% |
30.5% |
20.6% |
18.3% |
27.1% |
30.0% |
18.8% |
18.4% |
期间费用率 |
|
21.8% |
23.9% |
3.8% |
1.6% |
19.1% |
21.5% |
10.7% |
-0.8% |
23.4% |
22.7% |
净利润率 |
2011年前三季度，餐饮旅游行业呈现稳步快速增长的态势，归属母公司股东净利润与营业总收入增速基本一致。其中，自然景点子行业业绩表现最为突出，前三季度的增速也基本锁定了全年的业绩。2011年1-9月，我们选取的4家公司实现营业收入和扣除后的净利润25.13亿元和4.70亿元，较上年同期分别增长26.09%和41.52%。其中，第三季度单季实现营业收入11.1亿元，同比增加31.3%，较今年二季度增幅扩大6.0个百分点，与2010年同期增幅持平；实现扣除非经常性损益后的净利润0.25亿元，同比增长39.1%，环比二季度增幅扩大0.02个百分点，较去年同期增幅扩大15.8个百分点。
自然景点行业三季度在同比数据基数不低的情况下依然维持高业绩增速，主要是受益于三季度行业旺季所带来的高客流增速，以及人均旅游消费的提高。除了丽江旅游是由于去年大索道技改停运而造成同比低基数，其它景区类上市公司营收增速均是由于高客流增速所致，而净利增速高于收入增速也说明人均消费的提高。四家公司三季度平均毛利率为51.6%，同比增加0.5百分点，环比增加0.2个百分点，达到近年来单季最高水平。自然景点类上市公司门票提价具有一定的自主权，且客流量具有一定刚性需求，预计未来毛利率将稳步提高。今年以来，行业整体销售费用虽然绝对值增幅较大，但同比增速已有所回落；而销售费用率基本处于2006年以来的高位，略有走高的趋势，从一定程度上压缩了行业的利润空间。行业规模的扩大以及人工管理成本的上升，行业管理费用不断增加，同比增速保持相对稳定；但随着企业管理能力和效率的提高，管理费用率同比增速已有明显下降趋势，预计未来将进一步走低，直接提高行业整体净利润水平。
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四家自然景点公司年度业绩汇总（单位：亿元） | |||||||
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2007年 |
2008年 |
2009年 |
2010年 |
2011年 |
2012年 |
2013年 |
指标名称 |
|
19.9 |
18.6 |
21.3 |
28.8 |
36.8 |
43.1 |
47.6 |
主营收入 |
|
|
-6.6% |
14.3% |
35.5% |
27.9% |
17.0% |
10.5% |
同比变化 |
|
3.2 |
2.8 |
3.2 |
4.3 |
6.3 |
7.7 |
9.1 |
净利润（扣除） |
|
|
-11.8% |
14.4% |
34.0% |
47.3% |
22.1% |
17.9% |
同比变化 |
|
45.3% |
45.6% |
47.3% |
45.8% |
49.3% |
49.1% |
49.9% |
毛利率 |
|
18.4% |
21.0% |
22.2% |
23.3% |
22.5% |
21.3% |
20.4% |
期间费用率 |
|
15.8% |
15.0% |
15.0% |
14.8% |
17.1% |
17.8% |
19.0% |
净利润率 |
|
7.4% |
22.3% |
18.0% |
16.7% |
5.6% |
6.1% |
6.5% |
分红率 |
|
8.6% |
6.6% |
6.7% |
6.3% |
7.9% |
7.7% |
7.8% |
总资产报酬率 |
|
12.9% |
10.5% |
11.3% |
9.9% |
12.9% |
13.6% |
13.8% |
净资产收益率 |
|
57.8 |
63.6 |
43.9 |
47.5 |
黑体数据为预测数据 |
年平均市盈率 | ||
|
9.2 |
9.5 |
6.6 |
7.0 |
市营收比 | |||
从今年二季度开始，四家公司平均利润增速连续两个季度超过营收增速。从年度数据来看，行业近年来业绩进入快速上升通道，预期在未来三年这一局面将得以延续并逐渐趋于稳定，体现了板块的整体盈利能力正在逐年提高。
三、估值及证券市场表现
|
市场指数 |
本周市场表现 |
近13周市场表现 |
近52周市场表现 |
|
沪深 300 |
-0.05% |
-7.48% |
-13.98% |
|
上证指数 |
-2.96% |
-6.08% |
-21.63% |
在过去的13周，本期选取的四家自然景点行业公司平均下跌6.25%，跑赢沪深300指数1.23个百分点。从本周表现来看，四家公司平均上涨4.08%，呈现逆势上涨态势。近期，由于外围经济问题略有缓解以及市场对国内政策结构性微调的良好预期，A 股整体市场走出了一波振荡上行的行情。而自然景点板块的良好表现，主要来自于公司三季报中良好表现的反应。由于市场对2011年经济运行高通胀和增长下滑的预期，市场整体估值水平下移。我们选取的四家公司平均市盈率由2010年地的47.5下降到目前的31.2，处于行业近年来的平均水平。平均PEG目前为1.0，就其成长预期，行业估值趋于充分，未来上移空间有限，较之其他行业没有明显的估值优势。
从下表中可以看出，峨眉山A、黄山旅游和丽江旅游在过去的13周的表现都强于大盘，股价分别下跌了-6%、0%、13.8%和-2%。其中，黄山旅游和丽江旅游2家公司的表现又优于选取公司的平均走势，结合本周和52周股价表现来看，这2家公司尤其是黄山旅游的近期市场表现增速提升。
几家公司近52周的股价表现都低于未来三年的净利润复合成长率，但这几家公司的成长性在2009年就已经得到充分的反应，2010年开始估值已趋于充分，目前正朝向合理估值回调。四家公司除桂林旅游外，其他三家的PE较其对应的拖移PE略低，说明公司未来的两个季度的盈利仍有上升趋势。自然景点类上市公司的资源具有稀缺性，同时门票定价具有一定自主权，行业前景依然乐观。
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公司名称 |
本周股价表现 |
近13周股价表现 |
近52周股价表现 |
年成长率（10-13年） |
拖移PE |
PEG |
|||
|
营收 |
净利润 | ||||||||
|
峨眉山Ａ |
7% |
-6% |
2% |
15% |
24% |
31 |
31 |
1.32 |
5 |
|
5% |
-17% |
-25% |
14% |
37% |
33 |
49 |
0.90 |
2 | |
|
6% |
0% |
-7% |
16% |
19% |
29 |
28 |
1.52 |
5 | |
|
-2% |
-2% |
4% |
49% |
101% |
35 |
65 |
0.35 |
5 | |
四、行业分析
旅游行业具有明显的季节性周期。一般来说，二三季度是旅游旺季，暑期旅游、中秋节、十一黄金周等假日旅游行情继续看好，四季度旅游行业步入淡季，从历史数据来看，其单季度业绩在全年的占比相对较低，再加上四季度国家和地方层面有望采取一系列刺激旅游行业发展的政策措施，旅游行业全年业绩平稳增长的态势比较确定。
高铁时代的来临，催生了区域旅游的新热点，最显著的影响是将“长途游”变成了“短途游”，加大了出游的便捷性，进一步带动区域旅游资源的整合，使得一些资源丰富的内陆地区因此受益。高铁建设成为十二五的一大亮点，预计铁路投资额将超过3万亿元。根据《中长期铁路网规划》，到2012年，中国铁路营业里程将达到11万公里以上，其中，新建高速铁路将达到1.3万公里以上。到2020年，中国铁路营业里程将达到12万公里以上，其中，新建高速铁路将达到1.6万公里以上。并规划“四纵四横”铁路快速客运通道以及三个城际快速客运系统，客车速度目标值达到每小时200公里以上。“四纵四横”为骨架的客运网络将重点覆盖环渤海、长江三角洲、珠江三角洲等经济发达和人口稠密地区，连接所有省会城市和 50 万人口以上城市，覆盖全国 90％以上人口。未来省会城市将形成1-2小时交通圈，与周边城市形成1小时交通圈。这将直接促进沿线地区的景区游客数量。
五、公司点评
丽江旅游：受益于丽江旅游市场持续景气，索道和酒店业绩均略超出公司原有预期。前三季度实现营业收入和扣除非经常性损益后的净利润分别同比增加76.32%和231.62%，是餐饮旅游板块中业绩增速最高的公司。另外，公司在三季报中假设2011年未完成收购印象旅游51%股权的情况下，预计全年净利润同比增长500%-550%。在明年大索道提价预期之下，PE弹性较强。在各景区公司中丽江旅游治理结构较好，利润有望得以充分释放。但值得注意的是，在三季度靓丽业绩的推动下，公司股价在过去3周的涨幅达到15%，目前估值已经趋于充分。
