中金环境：打造国内“环保医院”的龙头，或迎来二次成长机会
2016-11-03 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
公司概况：
中金环境前身是南方泵业，是国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵企业，也是国内不锈钢冲压焊接离心泵领域产销量最大的专业生产厂家。公司在不锈钢细分行业已拥有二十多年的生产经验和健全的销售网络，在净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水泵、制药食品、电力行业等几大领域具有较强的竞争力。目前，由于国内能够进入该领域的生产企业尚未形成规模化销售，且公司较国外同类产品泵企，具有价格以及更能提供本土化服务的优势，因而短期内，公司在不锈钢冲压离心泵这一细分行业中的龙头地位，不会发生较大变化。
受全国固定资产投资与房地产开发投资增速下滑的影响，2015年以来，泵类产品成长有所放缓，好在公司通过收购金山环保（主营污水、污泥处理）和中咨华宇（主营环境评价与设计服务）及时向景气高昂的环保领域转型，迎来二次成长的机会。我们认为，公司通过相继收购金山环保和中咨华宇，完成上下游一体化的新业务模式：中咨华宇负责环保技术方案设计，金山环保负责具体实施，公司负责提供所有水处理设备，致力于污水处理、污泥处置业务，并适时进军固废、危废处置及土壤修复等领域，将公司打造成国内“环保医院”的龙头企业，未来有望受益于环保行业的高景气。2016年上半年，公司水泵制造和环保产业的营收占比分别为74%、25%。
买入理由：
1、2015年年底，公司以17.9亿元收购金山环保，切入污水、污泥处理产业。金山环保是集环保技术研发、工程设计、环保设备制造生产、环境工程总包于一体的水环境污染治理综合服务商，主营业务包括工业废水、市政污水 EPC 处理，污泥无害化处理等。随着“水十条”的推进，不仅污水处理行业有望迎来持续快速增长，此前不受重视的污泥处理行业也有望迎来补偿性增长，市场预计 ，“十三五”期间污泥处理市场投资需求超过500亿，成为环保细分行业成长最快的板块之一，为金山环保提供良好的经营环境。值提一提的是，并购金山环保将使公司实现从水泵产品制造向污水综合处理业务延伸，助公司加速向环保领域转型，从而拓展其成长的空间。
据金山环保原股东承诺，其2016-17年净利润不低于1.9、3亿元，可见其成长性较好。截止2016年3季度末，金山环保仍有未执行工程合同9.5亿元（2016年前3季度其收入为3.8亿元），在手订单充沛，也为未来的成长提供有力支持。
2、收购中咨华宇100%股权，进一步完善环保产业链。中咨华宇成立于 2005 年，是专业从事环保产业投资、环保咨询、环保工程设计、环境治理工程施工与运营管理的综合型环保企业。其旗下有 3 个子公司，拥有环评甲级、工程咨询甲级、市政施工总包、环保专业承包、城乡规划编制等事十多项资质证书，业务遍及全国。环评业务费用约占我国每年固定资产投资的 0.01%左右，目前每年市场规模约为 200-300 亿元，其中有70%市场份额被有政府背景的环评机构占有。市场预计，随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布，民营环评企业迎来巨大的发展契机，公司作为行业的龙头之一将从中受益。据中咨华宇原股东承诺2016-18年其利润不低于0.85、1.11、1.33亿元，将持续为公司带来部分业绩增量。
3、成长态势依旧良好。2007-14年，公司营业收入和净利润复合增速分别为28%和47%，成长性优异。受全国固定资产投资与房地产开发投资增速大幅下滑的影响，公司传统的泵类业务短期成长受到压制，但成功切入景气高昂、市场空间更为广阔的环保领域，使得公司的高增长仍将得以延续。2016年1-9月公司实现营收17.56亿元，扣非后净利润2.82亿元，分别同比增长51.66%和102.49%，成长显著提速。考虑到环保行业的高景气，以及环保产业与公司原有产品的协同效应，市场预计公司未来三年扣非后净利润复合增速为44%，成长的态势依旧良好。
4、多元化助未来成长更加稳健。过往公司依靠较单一的不锈钢清水泵（包括CDL、CHL、TD等系列），实现高速增长，表明公司管理层具有较强的营运能力。近年来公司立足于清水泵，业务逐步拓展至污水处理、水利、海水淡化、自来水净化供水等市场前景广阔的领域，走向多元化。市场预计，这些新业务均有望复制清水泵的成长路径，并借助清水泵的品牌、渠道优势迎来快速放量。未来几年将是我国水利投资的高峰期，而污水处理也已进入黄金发展期，这两项新业务未来的成长值得期待。
5、行业发展趋于集中，公司泵类产品市场份额有望持续提升。全球广义的泵市场需求超过600亿美元/年，其中前10名企业的销售额超过200亿美元，市场份额超过33%，行业集中度已达到较高的水平，也表明泵行业发展将趋于集中。而国内泵行业属典型的“大市场、小企业”，全国年产泵超过9000万台，产值超过1500亿元，但前10名的企业市场占有率仍不足10%。其中公司在泵行业中排名前10名，且是细分市场不锈钢泵的龙头，销售收入仅为13.4亿元，市占率不足1%。未来随着行业的持续整合以及公司产品线的不断丰富，公司的市场份额和业绩有望持续提升。
6、盈利能力逐年提升。2009年，公司的毛利率为29.35%，随着中高端不锈钢泵占比的持续上升，之后的每一年都处于稳步提升之中，其中2014年已达38.04%。受益于环保业务的并表，2015年以来公司毛率增速进一步提升，2016年1-9月毛利率同比增长3.69个百分点至43.88%。由于环保产业的盈利能力要强于公司原有传统的泵类业务（2016年上半年，污水、污泥处理和环境评价与设计服务的毛利率分别为45.19%和57.4%），预计随着环保产业的快速增长，公司毛利率仍将稳定提升。
7、双重激励为后续业绩增长添动能。据公司2016年10月25日公告，拟授予733名员工3881万份股票期权（占目前股本5.81%），行权价为27.84元/股，行权条件是以2015年净利润为基数，2016-18年净利润增速分别不低于70%、125%、170%；拟向不超过120名员工募资不超过4亿（实际控制人沈金浩以其自有资金向参与对象提供无息借款），全额认购兴全睿众中金环境分级计划B类。我们认为，此次双重激励完全覆盖了公司大部分的高层及中层管理人员，有效的绑定了管理层和公司之间的利益关系，有助于经营效率的提升，为公司后续业绩增长添动能。
8、仍具备估值优势。通过后复权我们可以看到，公司股价一直处于上升的通道，股价自2012年初的低点27.74元（复权后价格）上涨2016年11月1日的190.45元（复权后价格），近5年累计涨幅近6倍，且在今年A股整体表现相对低迷的背景下，公司股价最大涨幅达87%，表现亮丽。市场一致预期公司2015-18年净利润复合增速为44%，写作本文时（2016年11月3日）公司PE为41.36倍，拖移PEG 为0.94，相对于公司成长性而言，仍具备估值优势。
9、中金环境在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，写作本文时(2016年11月3日)股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往南方泵来的个股报告。
风险提示：
1、企业整合风险。
2、项目回款风险。
3、污泥新技术推广低于预期。
4、节能环保政策执行不到位。
风格归属：
中小盘股（总股本/流通股本：6.68亿/3.6亿，按本文写作时推算总市值194亿）
积极成长股
中金环境前身是南方泵业，是国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵企业，也是国内不锈钢冲压焊接离心泵领域产销量最大的专业生产厂家。公司在不锈钢细分行业已拥有二十多年的生产经验和健全的销售网络，在净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水泵、制药食品、电力行业等几大领域具有较强的竞争力。目前，由于国内能够进入该领域的生产企业尚未形成规模化销售，且公司较国外同类产品泵企，具有价格以及更能提供本土化服务的优势，因而短期内，公司在不锈钢冲压离心泵这一细分行业中的龙头地位，不会发生较大变化。
受全国固定资产投资与房地产开发投资增速下滑的影响，2015年以来，泵类产品成长有所放缓，好在公司通过收购金山环保（主营污水、污泥处理）和中咨华宇（主营环境评价与设计服务）及时向景气高昂的环保领域转型，迎来二次成长的机会。我们认为，公司通过相继收购金山环保和中咨华宇，完成上下游一体化的新业务模式：中咨华宇负责环保技术方案设计，金山环保负责具体实施，公司负责提供所有水处理设备，致力于污水处理、污泥处置业务，并适时进军固废、危废处置及土壤修复等领域，将公司打造成国内“环保医院”的龙头企业，未来有望受益于环保行业的高景气。2016年上半年，公司水泵制造和环保产业的营收占比分别为74%、25%。
买入理由：
1、2015年年底，公司以17.9亿元收购金山环保，切入污水、污泥处理产业。金山环保是集环保技术研发、工程设计、环保设备制造生产、环境工程总包于一体的水环境污染治理综合服务商，主营业务包括工业废水、市政污水 EPC 处理，污泥无害化处理等。随着“水十条”的推进，不仅污水处理行业有望迎来持续快速增长，此前不受重视的污泥处理行业也有望迎来补偿性增长，市场预计 ，“十三五”期间污泥处理市场投资需求超过500亿，成为环保细分行业成长最快的板块之一，为金山环保提供良好的经营环境。值提一提的是，并购金山环保将使公司实现从水泵产品制造向污水综合处理业务延伸，助公司加速向环保领域转型，从而拓展其成长的空间。
据金山环保原股东承诺，其2016-17年净利润不低于1.9、3亿元，可见其成长性较好。截止2016年3季度末，金山环保仍有未执行工程合同9.5亿元（2016年前3季度其收入为3.8亿元），在手订单充沛，也为未来的成长提供有力支持。
2、收购中咨华宇100%股权，进一步完善环保产业链。中咨华宇成立于 2005 年，是专业从事环保产业投资、环保咨询、环保工程设计、环境治理工程施工与运营管理的综合型环保企业。其旗下有 3 个子公司，拥有环评甲级、工程咨询甲级、市政施工总包、环保专业承包、城乡规划编制等事十多项资质证书，业务遍及全国。环评业务费用约占我国每年固定资产投资的 0.01%左右，目前每年市场规模约为 200-300 亿元，其中有70%市场份额被有政府背景的环评机构占有。市场预计，随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布，民营环评企业迎来巨大的发展契机，公司作为行业的龙头之一将从中受益。据中咨华宇原股东承诺2016-18年其利润不低于0.85、1.11、1.33亿元，将持续为公司带来部分业绩增量。
3、成长态势依旧良好。2007-14年，公司营业收入和净利润复合增速分别为28%和47%，成长性优异。受全国固定资产投资与房地产开发投资增速大幅下滑的影响，公司传统的泵类业务短期成长受到压制，但成功切入景气高昂、市场空间更为广阔的环保领域，使得公司的高增长仍将得以延续。2016年1-9月公司实现营收17.56亿元，扣非后净利润2.82亿元，分别同比增长51.66%和102.49%，成长显著提速。考虑到环保行业的高景气，以及环保产业与公司原有产品的协同效应，市场预计公司未来三年扣非后净利润复合增速为44%，成长的态势依旧良好。
4、多元化助未来成长更加稳健。过往公司依靠较单一的不锈钢清水泵（包括CDL、CHL、TD等系列），实现高速增长，表明公司管理层具有较强的营运能力。近年来公司立足于清水泵，业务逐步拓展至污水处理、水利、海水淡化、自来水净化供水等市场前景广阔的领域，走向多元化。市场预计，这些新业务均有望复制清水泵的成长路径，并借助清水泵的品牌、渠道优势迎来快速放量。未来几年将是我国水利投资的高峰期，而污水处理也已进入黄金发展期，这两项新业务未来的成长值得期待。
5、行业发展趋于集中，公司泵类产品市场份额有望持续提升。全球广义的泵市场需求超过600亿美元/年，其中前10名企业的销售额超过200亿美元，市场份额超过33%，行业集中度已达到较高的水平，也表明泵行业发展将趋于集中。而国内泵行业属典型的“大市场、小企业”，全国年产泵超过9000万台，产值超过1500亿元，但前10名的企业市场占有率仍不足10%。其中公司在泵行业中排名前10名，且是细分市场不锈钢泵的龙头，销售收入仅为13.4亿元，市占率不足1%。未来随着行业的持续整合以及公司产品线的不断丰富，公司的市场份额和业绩有望持续提升。
6、盈利能力逐年提升。2009年，公司的毛利率为29.35%，随着中高端不锈钢泵占比的持续上升，之后的每一年都处于稳步提升之中，其中2014年已达38.04%。受益于环保业务的并表，2015年以来公司毛率增速进一步提升，2016年1-9月毛利率同比增长3.69个百分点至43.88%。由于环保产业的盈利能力要强于公司原有传统的泵类业务（2016年上半年，污水、污泥处理和环境评价与设计服务的毛利率分别为45.19%和57.4%），预计随着环保产业的快速增长，公司毛利率仍将稳定提升。
7、双重激励为后续业绩增长添动能。据公司2016年10月25日公告，拟授予733名员工3881万份股票期权（占目前股本5.81%），行权价为27.84元/股，行权条件是以2015年净利润为基数，2016-18年净利润增速分别不低于70%、125%、170%；拟向不超过120名员工募资不超过4亿（实际控制人沈金浩以其自有资金向参与对象提供无息借款），全额认购兴全睿众中金环境分级计划B类。我们认为，此次双重激励完全覆盖了公司大部分的高层及中层管理人员，有效的绑定了管理层和公司之间的利益关系，有助于经营效率的提升，为公司后续业绩增长添动能。
8、仍具备估值优势。通过后复权我们可以看到，公司股价一直处于上升的通道，股价自2012年初的低点27.74元（复权后价格）上涨2016年11月1日的190.45元（复权后价格），近5年累计涨幅近6倍，且在今年A股整体表现相对低迷的背景下，公司股价最大涨幅达87%，表现亮丽。市场一致预期公司2015-18年净利润复合增速为44%，写作本文时（2016年11月3日）公司PE为41.36倍，拖移PEG 为0.94，相对于公司成长性而言，仍具备估值优势。
9、中金环境在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，写作本文时(2016年11月3日)股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往南方泵来的个股报告。
风险提示：
1、企业整合风险。
2、项目回款风险。
3、污泥新技术推广低于预期。
4、节能环保政策执行不到位。
风格归属：
中小盘股（总股本/流通股本：6.68亿/3.6亿，按本文写作时推算总市值194亿）
积极成长股
