你不可不知的5家服装公司

      2011年对许多行业都是困难的一年，但对于服装行业来说，应该是幸运的一年。不少行业内优秀的品牌服饰公司通过品牌溢价，实现提价，并取得了较好的终端销售，维持住了盈利的向上趋势。受中低端收入人群的收入在今一、二年有明显提高的影响，目前国内服饰消费处于高增长的初始阶段，由提价及原材料成本下降所带来毛利率明显上升带出的服装行业景气度，预计至少在今明年将可继续下去。

      本期所选的服装板块的5家公司的盈利成长，今年三个季度都取得了高增长，然而他们的成长性并未在其股价反映充分，目前处于JIW4点上A点的个股有3家，且平均PE接近行业历史平均水平，估值合理，它们的总体投资价值颇具吸引力。

一、评述范围  

      本期《股票估值®500•个股报告》中列入服装行业的共有5家公司，分别为：报喜鸟、大杨创世、美邦服饰、七匹狼、雅戈尔。下表是这5只股票的成长动能和安全指数排名、目前的合理买入价和未来目标价位区间等数据。（它们最新的个股报告在《股票估值500》第32期） 

      从下面的表格我们可以看到,本次选取的公司中，有3家成长动能为1，2家成长动能为3，均与上季度保持未变。估值方面，从各公司在JW4点位置来看，有3家公司估值处于颇具优势的A点；其余2家处于B点。5家公司中有2家处于1+1+A的状态。

二、盈利趋势 

      2011年前三季度5家服装公司共实现营业收入188.8亿元，扣除非经常性损益后的净利润18.3亿元，分别同比增长18.3%和56.4%。净利润增速高于收入增速主要由于今年男装整体涨价明显，加上原材料成本压力的下降，导致毛利率显著提升所致。其中5家公司第3季度总营收和总净利润分别为73.9亿元和8.2亿元，平均增速分别为19.2%和62.3%，营收和盈利趋势均较上半年有所上升，整体依然维持稳健的增长态势。四季度是行业的传统销售旺季，随着秋冬装上市及打折促销活动的增加，预计2011年服装行业稳健较快增长的势头将得以持续。 

      下表为服装行业2009年—2011年季度数据汇总统计资料： 

五家服装公司季度业绩汇总（单位：亿元）
09Y2Q	09Y3Q	09Y4Q	10Y1Q	10Y2Q	10Y3Q	10Y4Q	11Y1Q	11Y2Q	11Y3Q	指标
42.6	51.5	70.8	46.0	51.6	62.0	105.8	56.4	58.5	73.9	主营收入
11.1%	7.2%	32.4%	-7.1%	21.1%	20.5%	49.5%	22.5%	13.3%	19.2%	同比变化
-4.5	5.0	12.0	2.8	3.9	5.0	13.5	4.8	5.3	8.2	净利润（扣除）
-196%	123%	809%	-80%	-186%	0.1%	12.8%	72.9%	36.5%	62.3%	同比变化
37.6%	39.4%	44.0%	39.7%	33.8%	37.2%	41.0%	42.0%	42.3%	43.8%	毛利率
25.0%	22.9%	20.5%	27.8%	24.0%	25.3%	17.3%	30.8%	30.7%	23.3%	期间费用率
-11%	9.8%	17.0%	6.0%	7.5%	8.1%	12.8%	8.5%	9.0%	11.1%	净利润率
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      服装行业毛利率近几个季度一直处于上升通道中，今年三季度为43.8%，同比大幅提升6.6个百分点，环比增加1.5个百分点，主要得益于男装产品价格的不断上涨以及原材料成本的下降。未来在原材料回落，终端产品价格维持高位的背景下，毛利率有望继续提升。从费用率来看，服装行业三季度期间费用率为23.3%，较去年同期下降了2个百分点，管理费用基本保持稳定，而销售费用率则较去年同期相比有所下降。得益于毛利率的上升和费用率的下降，行业三季度净利润率同比增加3个百分点至11.1%，为今年三个季度的最高点。 

      从下表可以看到，服装行业经历了08、09年的快速增长之后，在2010年由于原材料成本的上涨而出现小幅回落。由于今年原材料压力有所下降，同时从今年前3季度的业绩增速可以看出，行业整体继续延续之前较快的增长势头。市场预测未来三年服装行业主营收入和净利润（扣除）增长幅度为23.0%、27.0%、19.5%和31.6%、44.8%、25.1%，毛利率也保持上升的态势，体现了行业良好的成长性和稳定性。 
  
      服装行业年度统计数据见下表：

五家服装公司年度业绩汇总（单位：亿元）
2007年	2008年	2009年	2010年	2011年	2012年	2013年	指标名称
92.0	187.4	214.5	265.6	326.6	414.8	495.5	主营收入
	103.7%	14.4%	23.8%	23.0%	27.0%	19.5%	同比变化
10.1	18.7	26.5	25.2	33.2	48.1	60.1	净利润（扣除）
	85.9%	41.6%	-4.7%	31.6%	44.8%	25.1%	同比变化
35.0%	38.0%	40.0%	38.5%	41.0%	41.9%	42.5%	毛利率
28.3%	22.0%	22.3%	22.3%	23.2%	22.1%	22.1%	期间费用率
10.9%	10.0%	12.3%	9.5%	10.2%	11.6%	12.1%	净利润率
112.6%	50.9%	66.6%	70.8%	41.4%	33.2%	29.8%	分红率
3.8%	4.7%	5.7%	4.0%	4.8%	5.7%	5.8%	总资产报酬率
5.6%	13.3%	12.5%	11.7%	13.1%	15.8%	16.2%	净资产收益率
50.6	40.0	23.0	31.9	黑体数据为预测数据			年平均市盈率
5.5	4.0	2.8	3.0				市营收比
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三、证券市场表现

市场指数	近13周股价表现	近52周股价表现
上证指数	-3.89%	-16.89%
沪深300	-6.00%	-18.13%

      从上表及下表的对比可以看到，在过去的13周，本期选取的5家服装公司平均下跌15.31%，跑输沪深300指数2个百分点。而股价表现优于选取公司平均趋势的有3家，分别为报喜鸟、七匹狼和雅戈尔，其中取得正收益的是七匹狼（+2.0%）和雅戈尔（+3%）。

      七匹狼今年前三季度业绩超出市场预期，营收和净利润分别同比增长33.08%和65.88%，主要得益于直营店拓宽步伐的加大，同时公司全新网络销售平台将在今年内正式上线。除业绩及盈利能力变好外，公司施行股权激励措施将增强公司未来盈利能力。雅戈尔业绩增长来源于投资收益，公司积极参与定向增发和PE投资，按目市值测算，公司持有的上市公司股权和非上市公司股权市值合计约124.4亿元，资产规模庞大。 

      从过去52周的股价表现来看，所选取5家服装公司平均下跌4%，均跑赢上证指数、沪深300指数超过10个百分点，主要得益于七匹狼良好的市场表现，它过去52周取得了19%的正收益。 

      “行业年度数据汇总统计”表显示，2010年底所选取的5家服装行业公司平均PE为31.9倍，略低于07年至09年三年平均水平，行业估值正处于一个合理的水平。除雅戈尔的PE等于其对应的拖移PE外，其余4家公司的PE均低于其对应的拖移PE,说明公司今年第四季度的盈利仍有加上趋势。从行业整体成长预期来看，服装行业未来盈利预期平均增速在31%以上，而目前5家公司的平均PEG为0.8，因此长期来看，行业总体已经进入较为合理的投资区间。

公司名称	本周股价表现	近13周股价表现	近52周股价表现	年成长率（10-13年）		PE	拖移PE	PEG	PB
				营收	净利润
报 喜 鸟	-2%	-5%	-6%	29%	35%	24	26	0.69	4
大杨创世	-2%	-28%	-21%	8%	12%	15	18	1.22	2
美邦服饰	-5%	-12%	-3%	34%	47%	25	27	0.53	8
七 匹 狼	-5%	2%	19%	26%	33%	28	28	0.84	6
雅戈尔	-1%	3%	-10%	17%	26%	19	19	0.72	2
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四、行业分析 
     
      2011年1-10月， 国内服装鞋帽、针纺织品零售总额6200亿元，同比增长24.1%，快于同期社会消费品零售总额增速6.9个百分点，其中，10月国内服装鞋帽、针纺织品单月零售总额为750亿元，同比增长19.5%，这是近两年来单月增速首次低于20%。预计2010年全年内销及出口同比增长均为20%，出现出口内销两不旺的局面。 

      2011年1-10月，我国纺织品服装累计出口额为2057.84亿美元，同比增长22.79%， 增速较前8个月下降1.51个百分点，连续两个月出现下降态势。其中，纺织品、服装及附件出口额分别为783.51、1274.33亿美元，分别同比增长25.16%、21.38%。10月份，纺织品服装单月出口196.5亿美元，为5月份以来首次跌破200亿，较8月环比下降14.49%。其中，纺织品、服装及附件出口额分别为74.49、122.01亿美元，分别环比下降6.27%、18.84%。 

      原材料方面，2011年国内外棉价均出现明显下降。国内328级棉花价格指数由年初的28000元/吨下跌至11月的 19000元/吨以上，跌幅近30%，其中本月跌幅2.72%，收于19409元/吨，跌破收储价格；美棉现货Cotlook：A指数与上月基本持平。其余化纤类价格均小幅下降。我们预计棉价未来将围绕收储价震荡。  

      劳动力方面：人力成本上升是中国所有行业面临的共同问题，对劳动密集型的纺织行业来说，形势更为严峻。数据显示，中国东南沿海地区的纺织企业人均工资提高了20%左右。中国“世界工厂“的地位正在受到劳动力等要素成本快速上升的巨大压力，当前东南沿海形成的外销和加工制造格局正在悄然改变，向中西部和东南亚国家的转移趋势正在形成。对于中国的纺织企业而言，转型升级的挑战越来越大，率先走出这一步实现比较优势的企业将受益。
 
五、公司点评 
  
      报喜鸟   公司定位于中高档男装，主要品牌有商务系列“报喜（SAINTANGELO）”、时尚系列“S.ANGELO”和职业装“宝鸟（BONO）”。公司前三季度实现营业收入13.31亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.39亿元，分别同比增长49.06%和55.33%，基本符合预期，毛利率同比提升3.83个百分点至57.81%，是利润增幅超过营收增幅的主要原因。

      未来公司主要增长动力是核心业务“报喜鸟”保持快速增长和新业务的业绩释放，在通过提升品牌附加值以提高毛利率的基础上，继续利用再融资进一步加快外延扩张增速，积极成长势头有望延续。目前公司股价在JW4点中的A点，处于较为理想的中长期买入价位。（更多细节，参考报喜鸟个股报告） 
  
      美邦服饰   公司主要从事服装销售，2011年上半年收入占比99.32%，其中上装、下装及其他分别占比52.47%、23.73%和23.13%。公司渠道扩张与同店增长并举，推动收入和业绩高增长，前三季度营收和经常性净利润为67.93亿和7.22亿，同比增速达40.01%和140.33%。

      公司MB品牌产品开发与品牌推广动作逐步成熟，其中都市系列、童装系列的推出使产品品类更加丰富；MC品牌步入良性发展通道，且2012年有望盈利并开展加盟。目前公司的成长动能排名和安全性均为1，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置。（更多细节，参考美邦服饰个股报告） 
  
      七匹狼   公司晋江商务休闲服装品牌之一，主营业务是服装服饰产品，产品定位为男仕休闲服装，销售的服装产品包括T恤类、裤子类、外套类和茄克类等，2011上半年主营占比分别为28.82%、22.32%、10.83%和10.68%。公司前三季度营收和经常性净利润为21.00亿和2.82亿，同比增速达33.08%和65.88%。

      公司未来单店质量提升具备改进空间，且随着代理高端国际品牌吸取经验、单一品牌多系列推进的进展，公司将逐步开启新的增长潜力。目前公司的成长动能排名和安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的B点位置。（更多细节，参考七匹狼个股报告）