康得新：业绩保持高增长，积极布局新领域
2016-05-12 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
康得新过往3年营收与净利润复合增速分别为49和46%，其中2015年营收与扣除后净利润分别同比增长43.23%和41.3%，过往的业绩表现异常亮丽。2016年1季度实现营收同比增长33.81%，扣除后净利润同比增长36.25%，同时得益于光学膜产能的提升，大屏触控量产、裸眼3D销售增长，公司预计2016年上半年实现净利润8.9亿元-9.56亿元，同比增长35%-45%。分产品看，2015年公司的印刷包装类用膜销售量为4.54万吨，同比下滑9.17%，录得收入13.66亿元，同比下滑11.06%；光学膜销量2.04万平米，同比增长41.2%，录得收入58.07亿元，同比增长65.85%。
目前公司的光学膜年产能为2.4亿平米，是光学膜国际主流供应商之一，充分受益近年来光学膜需求的提升。在显示类光学膜市场，随着国内新增六条8.5代生产线的投产，中国将跃居成为世界最大的显示产品消费国与制造国，LCD液晶屏产能将升为世界第二，80%的光学膜膜组在中国生产，显示类光学膜需求从12亿平米增长至15亿平米。随着光学膜产能的释放，公司已与国内外一、二线200余家客户实现全面量产供货，产品质量达到国际一流水平。在窗膜市场，2015年中国市场窗膜需求1亿平米，同比增长10%，按照新车产销规模，窗膜行业依旧可以在增量市场保持年均10%的增长率，而加上存量市场的需求（如二手车换膜、过保车换膜等），窗膜行业增长空间更大。去年公司窗膜打破国外品牌的垄断，销售增长超过60%，国内市场份额超过13%，成为国内主流窗膜品牌。在智能新兴显示板块，公司涉及领域包括裸眼3D、大屏触控、VR/AR等。从公司对今年上半年的业绩预期说明看，裸眼3D和大屏触控产品已经开始量产，成为利润增长点。此外，在新能源汽车板块，公司也有望在今年进入收获期，年产1.25万吨工业化4.0碳纤维部件生产基地预计于2016年四季度建成投产。
市场普遍预期公司在未来三年净利润年复合增速在37%左右，出现业绩地雷的概率较小，符合同时兼具业绩优良、高成长和低风险的白马股特点。以最新股价（2016年5月12日）33.25元计算，对应动态PE为30.29倍，接近32.3倍的过往中位水平，相对未来成长预期，目前估值较为合理，投资价值值得关注。
在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为康得新梳理出了值得重点关注的若干个理由：
1、预涂膜业务保持快速发展。目前公司预涂膜总产能达到4.4万吨/年，超过印度COSMO公司成为全球最大的预涂膜生产企业。与此同时，公司生产技术也处于国内领先水平：公司采用完全无尘环境下生产，即使目前美国和日本等发达国家也没有实施无尘化生产；公司使用的基材已达到12um，热熔胶达到8um，而同行业公司均达不到该水平；公司生产限速可达到300M/min，而国内普通厂家仅为80-100M/min。总的来说，目前公司技术水平已经和GBC等老品牌持平，相对领先的技术优势是公司预涂膜业务发展速度超于其他公司的主要原因。
预涂膜主要应用在工业印刷和商业印刷领域，属于绿色覆膜技术。近年来我国预涂膜行业发展非常迅速，预涂膜应用比例从2008年的约10%提高到2010年的近20%。但和发达国家90%的应用比例相比，我国预涂膜市场的提升空间巨大。根据印刷行业十二五规划预测，2015年我国印刷行业产值将达11000亿元，以2010年产值7706亿元估算，复合增长率达到7.4%。目前我国预涂膜消费量约为11.5万吨，仅考虑预涂膜对即涂膜的替代，实现全部替代后将为预涂膜带来45万吨的需求。公司预涂膜的发展方向是高端化、精美化、多品类化，预计到2015年，公司总产能有望达到8万吨，为预涂膜业务长期稳定增长奠定基础。
2、特有的立体化营销模式，推动光学膜业务快速发展。公司通过预涂膜在国内和国际的销售中摸索出一套行之有效的营销策略：即董事长带队，自上而下，各环节人员形成销售项目团队，直接和对方各级人员对接，省却很多上下层交接流程，且一旦获得对方高层认可，可更快切入产品供应状态。正因为这种特有的立体化营销模式，公司光学膜在2012年上半年投产后，立即带来可观的经济效益。
3、收购康润窗膜，大力拓展光学膜在非LCD领域的应用。2014年公司完成收购康润窗膜51%的股权和“北极光”商标，进入汽车窗膜市场。据国家发改委中国设备协会汽车用品及改装技术中心统计，2012年中国汽车用品市场销量为5000亿元左右，按车窗膜占比7%左右测算，市场规模为350亿元；预计到2016年，中国汽车用品市场规模将达到6300亿元，车窗膜市场规模为500亿元-500亿元，可见车窗膜的市场空间之大。同时，车窗膜价格和盈利能力也远强于普通的光学膜，普通车窗膜的售价约100元/平米，高端车窗膜的售价约300元/平米，而上半年公司光学膜的均价仅约25元/平米（不含税）。随着公司高毛利率的车窗膜业务快速推进，未来光学膜业务毛利率有望再度小幅提升。
4、康得新在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级也为1，是成长性最好，稳定性和预测性最高的公司，本文写作时的股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往康得新的个股报告。
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更多康得新的详细关注理由以及《2015年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。
目前公司的光学膜年产能为2.4亿平米，是光学膜国际主流供应商之一，充分受益近年来光学膜需求的提升。在显示类光学膜市场，随着国内新增六条8.5代生产线的投产，中国将跃居成为世界最大的显示产品消费国与制造国，LCD液晶屏产能将升为世界第二，80%的光学膜膜组在中国生产，显示类光学膜需求从12亿平米增长至15亿平米。随着光学膜产能的释放，公司已与国内外一、二线200余家客户实现全面量产供货，产品质量达到国际一流水平。在窗膜市场，2015年中国市场窗膜需求1亿平米，同比增长10%，按照新车产销规模，窗膜行业依旧可以在增量市场保持年均10%的增长率，而加上存量市场的需求（如二手车换膜、过保车换膜等），窗膜行业增长空间更大。去年公司窗膜打破国外品牌的垄断，销售增长超过60%，国内市场份额超过13%，成为国内主流窗膜品牌。在智能新兴显示板块，公司涉及领域包括裸眼3D、大屏触控、VR/AR等。从公司对今年上半年的业绩预期说明看，裸眼3D和大屏触控产品已经开始量产，成为利润增长点。此外，在新能源汽车板块，公司也有望在今年进入收获期，年产1.25万吨工业化4.0碳纤维部件生产基地预计于2016年四季度建成投产。
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1、预涂膜业务保持快速发展。目前公司预涂膜总产能达到4.4万吨/年，超过印度COSMO公司成为全球最大的预涂膜生产企业。与此同时，公司生产技术也处于国内领先水平：公司采用完全无尘环境下生产，即使目前美国和日本等发达国家也没有实施无尘化生产；公司使用的基材已达到12um，热熔胶达到8um，而同行业公司均达不到该水平；公司生产限速可达到300M/min，而国内普通厂家仅为80-100M/min。总的来说，目前公司技术水平已经和GBC等老品牌持平，相对领先的技术优势是公司预涂膜业务发展速度超于其他公司的主要原因。
预涂膜主要应用在工业印刷和商业印刷领域，属于绿色覆膜技术。近年来我国预涂膜行业发展非常迅速，预涂膜应用比例从2008年的约10%提高到2010年的近20%。但和发达国家90%的应用比例相比，我国预涂膜市场的提升空间巨大。根据印刷行业十二五规划预测，2015年我国印刷行业产值将达11000亿元，以2010年产值7706亿元估算，复合增长率达到7.4%。目前我国预涂膜消费量约为11.5万吨，仅考虑预涂膜对即涂膜的替代，实现全部替代后将为预涂膜带来45万吨的需求。公司预涂膜的发展方向是高端化、精美化、多品类化，预计到2015年，公司总产能有望达到8万吨，为预涂膜业务长期稳定增长奠定基础。
2、特有的立体化营销模式，推动光学膜业务快速发展。公司通过预涂膜在国内和国际的销售中摸索出一套行之有效的营销策略：即董事长带队，自上而下，各环节人员形成销售项目团队，直接和对方各级人员对接，省却很多上下层交接流程，且一旦获得对方高层认可，可更快切入产品供应状态。正因为这种特有的立体化营销模式，公司光学膜在2012年上半年投产后，立即带来可观的经济效益。
3、收购康润窗膜，大力拓展光学膜在非LCD领域的应用。2014年公司完成收购康润窗膜51%的股权和“北极光”商标，进入汽车窗膜市场。据国家发改委中国设备协会汽车用品及改装技术中心统计，2012年中国汽车用品市场销量为5000亿元左右，按车窗膜占比7%左右测算，市场规模为350亿元；预计到2016年，中国汽车用品市场规模将达到6300亿元，车窗膜市场规模为500亿元-500亿元，可见车窗膜的市场空间之大。同时，车窗膜价格和盈利能力也远强于普通的光学膜，普通车窗膜的售价约100元/平米，高端车窗膜的售价约300元/平米，而上半年公司光学膜的均价仅约25元/平米（不含税）。随着公司高毛利率的车窗膜业务快速推进，未来光学膜业务毛利率有望再度小幅提升。
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