瀚蓝环境：成长逻辑清晰，值得长期持有

      经过多年的发展，瀚蓝环境已由传统的供水业务，拓展至城市供排水、燃气供应、污水处理、固废全处理链业务，已渐成全国综合性的城市服务+环保服务商。公司于2014年年底完成对创冠中国的并购，使公司固废处理总产能提高3.78倍 ，市场占有率由之前的0.79%上升至4.07%，一跃成为全国处理能力前十的固废处理企业，固废业务得以迅速壮大。而近期，公司计划在异地收购或自建漳州南部生活垃圾焚烧项目、大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目以及哈尔滨、大庆、牡丹江三市餐厨垃圾处理项目，表明公司的固废处理业务仍处于快速扩张中，这也为公司未来业绩增长再添成长动能。值得一提的是，由于廊坊项目受阻导致其推迟一年才投入运营，使得创冠中国2015年扣非后净利润仅有9059万元，未达到承诺的1.05亿元。不过，目前该不利因素已消除，且创冠中国正加快新建和扩建项目，包括大连垃圾焚烧、福清垃圾焚烧二期等项目，预计创冠中国将能达到2016年净利润1.6亿元的业绩承诺，为公司业绩增长提供重要保障。

      受创冠中国并表的影响，公司收入与净利润增长显著提升。2015年公司实现营收33.57亿元，同比增长37.85%，扣除后净利润3.74亿元，同比增长54.25%，对应的EPS为0.48元，基本符合我们上期预期。未来的成长逻辑较为清晰，燃气业务与供水业务虽然增长空间较为有限，但它们能提供稳定的收入和利润，为公司的快速扩张提供支持；污水处理业务短期虽然同样受到限制，但未来有望借助创冠原有的渠道突破区域限制走向全国；固废业务仍将是公司发展的重点，也是未来利润增长点和长期看点。另外，据原股东承诺，创冠中国2016年净利润不低于1 1.64亿元，燃气发展2016年净利润不低于1.32亿元，为公司2016年业绩增长提供重要保障。

      在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为瀚蓝环境梳理出了值得重点关注的若干个理由：

      1、工业污水处理的拓展，打开污水处理业务的成长空间。2010年公司完成了大批污水处理项目的建设，业务实现了跨越式的发展。2014年污水处理收入规模为1.92亿元，在南海区市政污水处理市场占有率约70%，已处于垄断地位。不过，正因公司在南海区市政污水处理领域已处于垄断地位，且该区域的市政污水处理率已接近80%，公司在该领域的成长空间已较为有限，从近年污水处理业务增速放缓至个位数，其中2015年上半年收入为0.94亿元，同比下滑至0.41%也可以看出。而公司目前正积极向工业污水处理领域拓展，并获得大沥镇工业废水BOT项目，未来工业废水处理或成支撑公司中长期增长的另一个重要推动力。另外，污水处理业务或将可以依托创冠，突破区域性限制，走向全国，期得期待。

      2、未来几年，固废处理或成环保产业成发展最快的子行业。在十八届五中全会公报中，生态文明首次列入十大目标，“美丽中国”首次写入规划，又把“绿色发展”作为五大发展理念之一，可见“十三五规划”把生态环保放在了空前的高度，这为相关行业带来了未来数年内持续性的投资机会。市场预计“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿元，其中固废处理作为环保产业市场份额最大的细分行业（在发达国家其产值占环保行业产值的三分之二），国内因起步较晚，现仍处于发展初期，并明显滞后于污水和大气治理，或将成为“十三五”中环保行业中增长最快的子行业。

      公司的原有固废处理业务自2011年开始进入快速增长通道，在2014年收入达3.78亿元，且由于其毛利率超这40%，已成为公司重要利润增长点。而在完成创冠中国的收购后，公司一跃成为国内固废处理第一梯队企业，未来或将成持续受益于固废处理行业的高景气。

      3、与复星合作，异地扩张或提速。2015年年初公司公告出资 1.5 亿元与复星成立投资公司，持股比例 30%，未来投资重点在大固废领域。我们认为，公司将借助复星良好的政府资源和业界背景，加速异地扩张步伐，以及进一步深耕固废领域。另外，公司2015年11月17日公告，拟以11.95元/股非公开发行不超过7782.43万股，募集资金总额不超过9.3亿元，除3.8亿元用于收购然气发展剩余30%股权外，以及1.44亿元用于偿还公司债外，其余5.41亿元用于大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目，或预示公司异地扩张正式拉开帷幕。

      4、瀚蓝环境在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和可预测性较高的公司，写作本报告时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往瀚蓝环境的个股报告。

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