复星医药：医疗全产业链龙头，“成长+安全”的优质个股

      复星集团是我国最大的民营投资集团，以快速并购和资本运作、建立产业集团而闻名。目前已初步形成“保险、产业运营、投资、资本管理”四大引擎的发展模式，被认为是对标伯克希尔模式复制最成功的中国企业。复星医药作为集团产业运营的第一平台，同样复制了集团资本运作的成功，紧紧围绕创新、医疗服务和国际化这三大战略核心，依靠其出色的融资能力、投资能力和良好的国际视野，上市以来几乎从不间断地四面出击，且连连得手，再通过优秀的公司治理和行业整合，一个涵盖制药、服务、器械、商业协同一体的全产业链民营医疗帝国在上海黄埔江岸已隐然出现。


      目前复星医药控股的制药企业多达20家，核心制药企业大约在9-10家左右，绝大部分是并购而来，少数是重组进入，这10多家制药企业涉及范围很广，多为中小规模，且多是细分领域的龙头企业，购入后公司扩张和加固其在该细分领域的能力圈，之后再延伸投资方向。其中国药控股是复星股权投资最成功的案例，国药控股是中国最大的医药分销公司，具有全国性的药品分销网络，复星医药持有国药控股27.8%的股权。2015年初，公司与国药控股完成了对包括复星药业、复美大药房、金象大药房在内的药品分销与零售业务的整合、优化资源配置：一方面，公司不再直接从事低毛利率的医药商业业务，业务结构因此明显优化，2015年三季报显示，公司的综合毛利率同比增加7.27pct至50.64%，为上市以来最高点，盈利能力由此大幅提升；另一方面，国药控股在医药分销行业继续壮大，有望再次放大规模效应，保障公司的投资收益稳定增长。

      此外，公司除了继续保持在医药工业方面较强的竞争力，积极研发新药、仿制药、疫苗等产品外。近年来，公司通过不断外延扩张的方式迅速发展在医疗服务业务，先后通过外延并购先后布局了美中互利、南洋肿瘤、佛山禅城等医院。我们认为医院服务是公司未来发展的重点，后续仍将持续的扩张预期。按写作时（11月19日）的股价25.79元计算，公司目前PE为33.62倍，低于39.69倍的过往中位，低于37.51倍的拖移PE，市场普遍预期公司在未来三年净利润（扣除）年复合增速约为21.8%，相对未来成长预期，估值较为合理。公司近几年研发投入不断增加，内生性增长动力不断，同时公司已完成医药商业业务整合，依照公司内生、外延加整合的战略发展模式，我们认为公司在医药工业、服务和器械领域仍存有并购预期，未来公司产业链布局有望进一步完善。

      在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为复星医药梳理出了值得重点关注的若干个理由：

      1、医药工业核心地位确立，拥有多个细分领域龙头企业。目前复星医药控股的制药企业多达20家，核心制药企业大约在9-10家左右，绝大部分是并购而来，少数是重组进入，这10多家制药企业涉及范围很广，看似杂乱无章，但是如果你坐下来仔细梳理，不难发现复星的投资政策和哲学：购入企业多是中小规模，且多是细分领域的龙头企业，然后扩张和加固在该细分领域的能力圈，之后再延伸投资方向。如做肝药的重庆药友、做精神病药的洞庭药业、做中药的摩罗丹等，目前公司在糖尿病、肝病、氨基酸、疟疾、结核病和流感疫苗等细分市场处于领先地位。
      产品线灿若星辰，梯队合理。目前公司拥有17个规模过亿核心产品，其中收入过5亿品种有两个（阿拓莫兰、奥德金），过2亿品种有4个（万苏林、悉畅、邦亭、优帝尔），过1亿品种有11个（怡宝、炎琥宁、摩罗丹、优立通等）。丰富的产品线源于在收购和研发支持下的强大产品获取能力。其中奥德金、邦亭、炎琥宁为持续高增速的明星产品，而优帝尔、非布司他已成为蓄势待发的下两个明星产品。

      2、民营机制灵活，激励考核聚焦主业。复星医药作为一个民营企业，能够发展成与上海医药、华润医药等国企齐名的大型医药集团，殊为不易，这与公司作为民营企业所具有的最大市场化灵活优势，以及拥有出色的管理层密不可分。2013年9月27日，公司首次推出限制性股票激励计划，向高管/技术骨干等28人授予股权激励403.5万股，激励价格6.08元/每股，激励条件为2013-15年扣除后利润增速不低于16%、25%、24.8%，以主业利润为考核条件，并特别提出研发费用占制药业务收入比例不低于4.8%、4.9%、5%，均可看出公司聚焦做大主业的决心。

      3、复星医药在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级和安全性评级均为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往复星医药的个股报告。

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      更多复星医药的详细关注理由以及《2015年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。