康美药业：产业链重心移向终端市场，机遇与挑战并存

      经过近期及2014年的一系列动作我们清楚看到，康美已放下了过去10年的成长包袱，逐步找到了下一个“五年”甚至“十年”的发展方向：继续巩固和扩大前十年在产业链中上游积累的发展优势，将产业链发展重心移向中药饮片、消费品（直销+电商）、药房托管等终端业态业务。2015年二季度公司外延式扩张战略加快推进，继上期与青海省政府、广西玉林市政府以及中恒集团签订合作项目后，公司又陆续与普宁市政府、云南普洱市政府、牡丹江优搏药业以及青海市政府和人保资本签订战略合作协议，与此同时，公司还设立了康美健康智库，并收购麦金利实业有限公司74%的股权。

      从内容上看，扩张方向依然是围绕“大数据+大健康+大平台+大服务”的战略展开，但大部分内容处于理论阶段，空洞无物。稍有实质性意义的是与政府在公立医院互联网医疗健康平台建设方面的合作，具体表现为政府将辖区内的公立医院嵌入康美药业的互联网医疗平台，患者可通过平台进行预约挂号、咨询、导诊、医疗费用支付等服务，功能类似于就医160。就医160虽然尚未盈利，但当前估值已高达1亿美金，公司的互联网健康医疗平台相对就医160而言功能更齐全，且康美在全国的品牌信誉度高于就医160，进入政府公立医院系统的壁垒会更低，若最终运营成功，平台或将带给公司价值重估机会。虽然公司在“大数据+大健康+大平台+大服务”等方面的动作频频，令人眼花缭乱，但短期内这些业务也仅能起到锦上添花的效果，真正的成长核心依然来自于中药饮片和药品流通业务（中药材贸易以及药品贸易）。

      需要关注的是，9月15日发布公告，控股股东康美实业持有13.3亿股公司股份，其中已质押股份12.3亿股，质押占比92.15%，而根据7月8日公告，康美实业向广发证券补充质押2000万股，一般只有到达融资警示线才需要补充质押，彼时公司股价15.22元，若后续公司股价仍大幅下挫，大股东短时间内筹集资金的压力颇大，其在5月和7月进行的约4.6亿股股权质押回购交易，以及3月和9月的近4亿股股权质押回购交易均将面临较大的风险敞口，值得注意。按写作时（2015-10-8）的股价14.07元计算，最新PE为20.24倍，已低于25.42倍的过往中位，处于较为合理的买入区域B点，未来仍有较大的提升空间。

      在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为康美药业梳理出了值得重点关注的若干个理由：

      1. 中药饮片成长空间巨大，今明两年进入产能释放高峰。中药饮片市场空间大，市场规模达到1400亿元，医院和OTC终端约700亿元；但行业集中度极低，99%为中小型企业，这给了康美巨大的成长空间。康美率先提出并实施中药饮片小包装和色标管理，通过积极参与到产业标准的制定，进一步获得定价权，获得了远超行业的成长，2003年以来，公司中药饮片收入的复合增速高达43.6%，而同期行业收入复合增速仅为27%。

      2014年1-8月，国内中药饮片收入和利润分别同比增长17.5%，较前几年30%的增速明显放缓，这主要是中药饮片经过前几年的价格高涨后，市场理性的正常回落。若剔除价格下降对收入的影响因素，预计中药饮片的需求量放缓不会太大。在行业放缓这一背景下，得益于药房托管的铺开和新增产能的释放，2014年前三季度公司饮片收入却逆势增长了50%（上半年同比增长39%），饮片增速在二季度开始明显加快，目前北京大兴饮片厂6000吨产能已经释放，同时今明两年可预期的产能还有：北京毒性药材车间；亳州和成都中药饮片厂。随着新增产能逐步释放，康美饮片业务逐步由区域拓展至全国，预期饮片业务可保持未来3年40%的复合增速。

      2. 电商业务进入快车道。公司电商业务可分为B2B和B2C两块：（1）B2B平台是中药材大宗交易平台（e药谷），承担着整合中药材上游的任务，借助标准化来实现中药材交易平台的建立，实现大健康领域现代商贸和信息服务提供商。截止2014年三季度，依靠全国30多处的仓储物流中心，公司已制定上市品种标准近20个，业务电子盘面达100多亿元。（2）B2C平台包括自营“康美之恋”商城以及在天猫、京东、1号店的旗舰店等，承担着构建大健康电子商务与健康管理系统的任务。截止今年8月公司电商业务月销售额超过2000万，呈现环比翻番的增长态势，今年有望突破3亿的销售额。

      3. 康美药业在君亮估值系统中被归为积极成长股，其成长动能指数为1号，安全稳定指数为的2号，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的B点位置，即位于估值较合理的买入区域。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期的康美药业个股报告。

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      更多康美药业的详细关注理由以及《2015年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。