互动娱乐：持续并购，业绩多点开花
2015-09-24 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
公司概况：
互动娱乐（原名星辉车模），是国内领先的汽车模型制造商和全球知名品牌授权车模提供商，前身广东星辉塑胶实业有限公司成立于2000年，2010年星辉车模在深交所上市，2013年先后收购了畅娱天下、谷果以及天拓等三家游戏公司之后，于2014年3月24日更名为互动娱乐。
自上市以来，公司业务版图扩张极其迅速。公司创立之初，主要致力于生产玩具车、积木等传统塑料玩具，之后业务范围延伸至车模的研发、生产和销售领域，成为国内车模企业中获得授权数量最多的企业之一，跻身于行业龙头之列；2012年起公司又将婴童学步车，婴童车模等婴童用品纳入其业务范围；同年8月广东星辉材料进入合并报表，在原有玩具、车模、婴童用品的基础上加入了原材料业务，产品业务线不断丰富。
2013年8月公司宣布收购从事网游研发的畅娱天下，随即又收购了移动广告平台广州谷果，两个月后公司股票再次停牌并公告称拟以8.12亿元并购广州天拓资讯有限公司，自此公司已形成了玩具及婴童业务、游戏及广告业务和影视业务三大业务格局。2015年中期，三大业务分别实现营业收入3.46亿元、2.33亿元及1.28亿元，各占主营业务收入的47.83%、32.18%和17.61%。
买入理由：
1、龙头地位不改，车模业务仍是业绩主驱动力。与国内大多数ODM、OEM 的车模代工企业不同，公司不仅拥有自己的品牌——“RASTAR”，而且和授权的知名汽车品牌会同时出现在车模产品上，形成品牌优势。截至2014年上半年公司共获得包括宝马、奔驰等28个世界知名汽车品牌、超300款车模生产的品牌授权，是目前国内车模行业中获得商标授权数量最多的企业之一，居国内车模行业龙头地位。从业务收入结构来看，2014年上半年车模收入2.6亿元，同比增长12.26%，收入占比仅次于原材料，但若综合毛利率，期内车模业务利润超过6000万元，依然是公司利润中贡献度最高的一块。
2、玩具及婴童用品业务是业绩增长稳定器。玩具是公司的发家业务，受益于行业的自然增长，其对业绩的增长一直较为稳定，而婴童用品是2012年纳入的新业务，同年5月公司福建婴童车模制造基地投产，经过2年多的发展，该细分业务目前已初具规模。截至2014年6月末，玩具及婴童业务收入同比增长26.02%至3.1亿元，其中国内市场1.1亿元，同比增长16.79%；国外市场2亿元，同比增长12.17%；根据儿童产业研究中心数据，未来四年该细分行业的年复合增长率将保持16%以上的增长，公司目前在婴童产品领域方面处于国内领军地位，未来在玩具及婴童业务方面有望保持高于行业的增速。
3、儿童自行车及安全用品增长迅猛。2014年加大对儿童汽车安全桌椅及儿童自行车的开发力度。上半年上述业务开始放量增长，营收同比大幅上涨751.3%至733.38万元，而3季度收入再度上攀，累计收入达到了962.7万元，较去年同期增长1008.74%，增速呈现上升趋势。随着国内各地二胎政策的相继执行，加之人们对婴童乘车安全的重视，儿童汽车安全桌椅及自行车或将成为未来业绩新亮点。
4、进军广告及游戏领域，业绩爆发式增长可期。去年8月起，公司相继公告以自有资金1836万元收购畅娱天下51%股权，以7333.8万元收购广州谷果51%的股权，吹起进军互联网游戏的号角。2014年10月18日公司再发公告，拟收购天拓科技100%股权。短短不足一年的时间，游戏及广告业务便已成为公司新的利润增长极，1H其收入达到了1.3亿元，贡献利润8032万元，基本与扣除后净利润相当。
公司游戏产品主要集中在页游及手游两个领域：页游方面主要依赖于腾讯游戏平台，2014年上半年主产品《倚天》月平均流水保持在3000万元左右，月峰值达到4000万元；《剑与地下城》约为400万元，《水浒风云》为600万左右，此外，《龙骑士传》以及《伏魔西游》也相继进入腾讯孵化组，公司预计2014年发行页游将达到15款；而手游方面也是蓄势待发，《倚天》、《三国名将》等已接入腾讯应用平台的重点产品月流水表现稳定，拳头产品《有仙气》、《一刀流》也已相继登场。预计全年手游产品将达到10款。
5、正式拓展海外市场及联运市场。收购游戏公司不到一年，互动娱乐便开启全球化经营模式，今年开始同步拓展海外市场。《龙骑士传》、《英雄战歌》于2014年8月份在北美发行，2014年全年约有12款产品可全球化运营，未来海外市场或将成为新的利润增长点。另外，公司也开始试水国内联运市场，目前星辉天拓和畅娱天下联合代理发行《一刀流》，截至2014年9月底月流水已突破1500万元，联运效果良好，而《英雄战歌》也计划于年内以联运的方式进入市场。
6、获得武侠小说独家改编权，打造同名网游精品。评价游戏的好坏，除了其精美的制作画面和引人入胜的剧情外，人气也是重要的评价条件，而通过获得原著武侠小说或者网络小说独家改编权，往往可以依靠原著原有的人气提高游戏的知名度及收益率。比如说拥有2000万粉丝的网络第一仙侠小说《诛仙》，其同名游戏于2007年上线，至今8年年流水量仍然超亿元（通常一款新游戏的寿命仅有3-5年），成为上市公司完美时空最大的游戏产品。2013年互动娱乐并购果谷的同时，取得了梁羽生的《萍踪侠影》、温瑞安的《四大名捕》等几部知名小说的游戏改编权，其中《萍踪侠影》的手游版将于明年上市，公司有望借助小说人气打造出同名网游精品。
7、参股影视公司，外延式扩张持续推进。继收购畅娱天下、酷果移动互联网广告平台以及星辉天拓后，公司再度延伸文化传媒业务至影视制作领域。2014年8月公司公告拟投资1.6亿元增资春天融和，占其20%的股权。不过，公告后股票并未及时复牌，投资春天融和似乎并不是重组的最后一步，短期或将有更重要的重组方案将会推出，公司预计2014年12月5日前披露。未来公司游戏、影视内容可以实现协同，包括共同策划影视剧和游戏项目，实现IP价值最大化，有利于公司打造游戏、影视、衍生品三位一体的全娱乐产业链。
8、自2010年上市以来，公司业绩持续快速增长，营业收入由3.25亿元上升至2014年的25.18亿元，扣除非经常性损益后的净利润由0.54亿元增加至2.09亿元。2015年由于公司剥离原材料业务，导致营收有所下滑，不过原材料业务毛利率仅为2.26%，因此对业绩增长的影响较低。2015年上半年净利润（扣除）同比增长36.1%至1.09亿元。
10、互动娱乐在股票估值网股票评级系统中被归为价值+积极成长股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往互动娱乐的个股报告。
风险提示：
1、游戏产品发布滞后，月流水量不及预期。
2、海外扩张不及预期。
3、传媒板块估值中枢下移。
4、并购方案未获证监会通过。
风格归属：
中盘股（总股本/流通股本：12.44亿/7.71亿，按本文写作时推算总市值157.89亿）
价值+积极成长股
