江淮汽车：股价被腰斩，价值已凸显
2011-09-30 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
继2009、2010两年的高增长后，汽车股在2011年呈现出的弱势格局使她们在资本市场中由曾经的“爱人”变成了“弃妇”，江淮汽车便是其中之一。相较于3月份14.5元/股的年内高点，公司目前股价几被“腰斩”，市场情绪似乎从一个极端到达了另一个极端。
虽然行业仍处于低潮，但就像格雷厄姆说过的那样，证券价格经常是投资的一个关键因素，因此同种股票可能在某个价位有投资价值，而在另一个价位则没有。江淮汽车的投资价值在股价不断下行的过程中也已经逐步显现。
集商用车、乘用车为一体的综合型汽车制造厂商
公司主要从事汽车、汽车底盘及变速箱等零部件的生产和销售，其中整车、汽车底盘的销售收入分别占主营业务收入的89%和4%。公司是集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车制造厂商，拥有员工16555人，具有年产50万辆整车、20万台发动机的生产能力。主要汽车品牌有同悦、瑞鹰、瑞风、和悦、帅铃等，其中瑞风MPV产品在行业细分市场中排名第一。
2季度业绩随行业走弱
2011年上半年，公司销售各类汽车26.81万辆，同比增长10.07%，超出汽车行业3.35%的增幅近7个百分点，营业收入同比增长7.91%至174.38亿元。毛利率方面，受行业需求放缓及原材料价格高企影响，上半年公司综合毛利率由去年同期的16.67%降至13.32%，降幅明显。但由于费用控制良好，三项费用率由去年同期的10.25%降至7.64%，公司上半年的经营性净利润仍然同比略增0.6%至4.81亿元。
其中，2季度公司业绩随行业走弱而明显放缓。在销量小幅增长2.48%的情况下，收入和经营性净利润分别较去年同期下滑1.43%和29.46%，毛利率为12.47%，不仅环比下滑1.57个百分点，同比也有3.66个百分点的降幅。
下半年业绩增速有望加快，产能扩张助推中长期成长
分产品看，重卡及轿车业务走势较好，上半年销量分别同比增长34.09%和29.79%，均优于所处行业的平均增速。其中，公司轿车业务的放量主要源于出口市场的突围，上半年公司累计出口汽车3.55万辆，同比增长255%，其中乘用车同比增速更是高达587%。
与重卡及轿车业务相反，公司轻卡和MPV上半年表现平淡，两者营收增速分别只有2.71%和1.52%，尤其是MPV业务大大落后于市场平均增幅，拖累了公司上半年的业绩水平。市场有分析师表示，除了行业整体下滑的原因外，公司MPV和SUV由于车型老化而导致产品竞争力下降是公司上半年国内销量表现较差的主要原因。不过，公司明年将推出新车型，给予市场一定期待。
从公司最近公布的8月份产销快报看，1-8月销量增速达到10.85%，单月销量增速逐季放大，似有回暖迹象。由于去年汽车行业处于“前高后低”的走势，市场预计公司下半年业绩增速或较上半年有所加快，预计全年营收与盈利增速将在10%左右。
公司目前有多个投资项目在开工建设，涉及投资金额约50 亿元，其中20 亿元乘用车扩产投资项目将通过公开发行股票募集资金。在各投资项目中，公司年产3万辆轻型客货车项目和年产4万辆中重卡项目已逐步达产，乘用车基地扩建项目以及年产26万台乘用车变速器项目、轻型载货汽车换型改造项目仍处于投建期，预计将于明后两年逐步达产。
被低估的成长+收益型股票
鉴于行业正处于弱化周期中，市场将公司未来3年的盈利年均成长下调至20%左右。但即便如此，以最新股价8.4元计算，公司目前PE仅为10倍，大幅低于15倍的过往中位水平，对应的PEG也只有0.5，估值处于低位。更重要的是，公司在过往5年保持着良好的分红习惯，平均分红率在40%左右。按2011年每股分红0.2元的预期计算，公司的股息率在2.5%左右，相当不俗。
江淮汽车在君亮估值系统中被归为成长+收益的股票，成长动能和安全性排名均为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。关于江淮汽车的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》29期中的江淮汽车个股报告。
虽然行业仍处于低潮，但就像格雷厄姆说过的那样，证券价格经常是投资的一个关键因素，因此同种股票可能在某个价位有投资价值，而在另一个价位则没有。江淮汽车的投资价值在股价不断下行的过程中也已经逐步显现。
集商用车、乘用车为一体的综合型汽车制造厂商
公司主要从事汽车、汽车底盘及变速箱等零部件的生产和销售，其中整车、汽车底盘的销售收入分别占主营业务收入的89%和4%。公司是集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车制造厂商，拥有员工16555人，具有年产50万辆整车、20万台发动机的生产能力。主要汽车品牌有同悦、瑞鹰、瑞风、和悦、帅铃等，其中瑞风MPV产品在行业细分市场中排名第一。
2季度业绩随行业走弱
2011年上半年，公司销售各类汽车26.81万辆，同比增长10.07%，超出汽车行业3.35%的增幅近7个百分点，营业收入同比增长7.91%至174.38亿元。毛利率方面，受行业需求放缓及原材料价格高企影响，上半年公司综合毛利率由去年同期的16.67%降至13.32%，降幅明显。但由于费用控制良好，三项费用率由去年同期的10.25%降至7.64%，公司上半年的经营性净利润仍然同比略增0.6%至4.81亿元。
其中，2季度公司业绩随行业走弱而明显放缓。在销量小幅增长2.48%的情况下，收入和经营性净利润分别较去年同期下滑1.43%和29.46%，毛利率为12.47%，不仅环比下滑1.57个百分点，同比也有3.66个百分点的降幅。
下半年业绩增速有望加快，产能扩张助推中长期成长
分产品看，重卡及轿车业务走势较好，上半年销量分别同比增长34.09%和29.79%，均优于所处行业的平均增速。其中，公司轿车业务的放量主要源于出口市场的突围，上半年公司累计出口汽车3.55万辆，同比增长255%，其中乘用车同比增速更是高达587%。
与重卡及轿车业务相反，公司轻卡和MPV上半年表现平淡，两者营收增速分别只有2.71%和1.52%，尤其是MPV业务大大落后于市场平均增幅，拖累了公司上半年的业绩水平。市场有分析师表示，除了行业整体下滑的原因外，公司MPV和SUV由于车型老化而导致产品竞争力下降是公司上半年国内销量表现较差的主要原因。不过，公司明年将推出新车型，给予市场一定期待。
从公司最近公布的8月份产销快报看，1-8月销量增速达到10.85%，单月销量增速逐季放大，似有回暖迹象。由于去年汽车行业处于“前高后低”的走势，市场预计公司下半年业绩增速或较上半年有所加快，预计全年营收与盈利增速将在10%左右。
公司目前有多个投资项目在开工建设，涉及投资金额约50 亿元，其中20 亿元乘用车扩产投资项目将通过公开发行股票募集资金。在各投资项目中，公司年产3万辆轻型客货车项目和年产4万辆中重卡项目已逐步达产，乘用车基地扩建项目以及年产26万台乘用车变速器项目、轻型载货汽车换型改造项目仍处于投建期，预计将于明后两年逐步达产。
被低估的成长+收益型股票
鉴于行业正处于弱化周期中，市场将公司未来3年的盈利年均成长下调至20%左右。但即便如此，以最新股价8.4元计算，公司目前PE仅为10倍，大幅低于15倍的过往中位水平，对应的PEG也只有0.5，估值处于低位。更重要的是，公司在过往5年保持着良好的分红习惯，平均分红率在40%左右。按2011年每股分红0.2元的预期计算，公司的股息率在2.5%左右，相当不俗。
江淮汽车在君亮估值系统中被归为成长+收益的股票，成长动能和安全性排名均为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。关于江淮汽车的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》29期中的江淮汽车个股报告。
