市场风格切换，坚守or换仓？

      按5月8日的最新股价计算，本屏覆盖了我们研究的公司中过往13周表现最差的50只股票。

      上周三12只新股申购资金于本周一解冻，在增量资金的驰援下，周一沪指延续上周五的上涨趋势，高开后在权重股的带动下震荡上攻，截至收盘，沪指上涨1.54%，成功站上5100点，深成指下跌1.11%至17452点，创业板重挫4.67%收于3704点。盘面上看，金融、石油以及交通运输等权重股板块发力上扬，而此前热点不断的中小盘股遭遇杀跌狂潮，全天两市呈现出典型的二八行情。相较于暴涨的题材股，权重股尤其是以银行为代表的金融板块近期却出现滞涨现象，考虑当前市场银行等板块的改革预期火热，市场一致认为短期内风格将向权重板块切换，不少投资者也顺势而为积极跟风换仓金融股。

      但换仓前投资者需要清楚以下几点：1）大盘已站上5100点，创近7年新高，短短3个多月已暴涨超过1800点，涨势惊人。从成交量看，当前市场资金充裕这点毋庸置疑，这也是推动股市不断上涨的主因；但从政策角度看，“慢牛”行情才是监管层愿意看到。当下市场的矛盾已转移到政策意愿与资金追求风险收益上，而实际上，监管层的意愿才是决定股指上升斜率大小的最终因素，若股指过快暴涨或引发市场对后续限制措施出台的担忧。2）股指上升至当前这一点位，很多人已心有畏惧，加之新股发行提速、融资额度逼近上线等负面因素催化，可用弹药已所剩无几，且从市值角度看，权重股上涨带来的股指短期内暴涨将更加加剧市场的恐慌心理，以四大行为例，目前四者总市值已超6.7亿元，假设市值翻一倍，单这四家公司即可令上证股指上涨超450个点。如此来看，期望金融板块像去年底那样大涨似乎不太现实。

      当然，不换仓并不意味着对自己的投资组合不做任何调整，对于前期涨幅较大的题材股，投资者应适当减仓，而对于有业绩支撑、成长性可持续且估值合理的个股，则应摈弃外界因素诱惑，继续坚持长期持有。

      综合来看，本期50只个股的平均市盈率为35.25倍，平均市净率为5.39倍，过往13周股价平均上涨29%，远低于同期沪深300的表现（39.43%）。分行业看，汽车板块涵盖的个股数量最多，达到11只，13周累计涨幅23%，医药生物、机械设备分列第二、第三名，累计涨幅分别为33%和27%。从成长性角度看，虽然涨幅落后于大盘，但50只个股中成长性评级为1号/2号股票各有31只和17只，整体成长并不差劲，若结合JW4点估值体系，其中股价处于合理买入位置（B点）有16只，我们已在附件中一一列出，投资者可打开分屏报告详细查阅。

      其中，华东医药是一家集医药研发、制药工业、药品分销和医药物流为一体的综合性医药公司，主营医药商业和医药制造两大业务，其优势销售区域主要集中在杭州及周边地区，占整体销售收入80%以上。过去10年，公司的营收和净利润（扣除）年复合增速分别高达21%和38%，成长可谓稳健。得益于收购的中美华东25%的少数股权并表以及子公司重新获得国家高新技术企业认定，2014年公司各项运营数据均由显著提升：销售收入189.4亿元，同比增长13.34%，综合毛利率21.98%，同比提升1.78%，扣非后净利润增长7.3亿元，同比增长35.69%，对应EPS1.7元，符合我们的预期。其中，4Q收入同比增长18%至47.6亿元，净利润（扣除）同比激增110%至1.98亿元，增速明显快于前三季度。从公司发布2015年一季度报告看，业绩依然延续高增长趋势，实现收入52.1亿元，同比增长15.73%，实现扣非后净利润3.4亿元，同比大幅增长69%，综合毛利率同比提升3%至27.1%。

      公司目前已获批生产药品共计21个，7个亿元大品种，其中百令胶囊规模最大，其次是阿卡波糖（约9个亿），因此百令胶囊和阿卡波糖使我们理解公司未来成长性的关键所在。分产品看，自2013年新一轮基药增补以来，百令胶囊先后进入湖北等4个省份基药目录，终端需求将大幅增加，与此同时，竞争对手金水宝去年弃标浙江省，存量市场有替换需求，需求空间将进一步加大。当前制约百令胶囊的问题将来自供给方，不过公司已对部分老产品线进行技改，且江东基地也将于2016年启用，产能限制有望缓解；而阿卡波糖是一种新型口服降糖药，通过抑制肠道葡萄糖苷水解酶，使糖的吸收相应减缓，具有饭后降低血糖的作用。2014年公司阿卡波糖终端销售规模20亿元左右，在国内同类型产品中排名第一，目前国内获得阿卡波糖生产资质的企业有两家，分别是绿叶宝光以及华东医药其中华东医药生产的是片剂，而竞争对手宝光则是以胶囊生产为主，竞争上有一定区别。另外，今年2月公司已获得咀嚼片的生产资格，与其他两种制剂相比咀嚼片更容易被高血糖患者接受。我国约有9000万糖尿病患者，其中仅有3000万人获得不同程度的资料，而阿卡波糖用药范围覆盖近80%的糖尿病人，若按已招标的价格计算（50mg*45片剂价格在66-68元之间，50mg*30片剂在40-45元之间），市场空间颇为广泛。

      自2008年以来，在市场处于熊市的背景下，伴随业绩的持续高增长公司股价逆市上涨超20倍。2014年公司扣非后每股收益高达1.7元，保持30%以上的高增长之势，但股价却未能得到充分反映。以去年11月21日央行降息时点计算，截止6月8日公司累计涨幅仅有38%，估值已严重低估，结合我们的盈利模型和市场的一致预期，保守预计未来三年的预期股价区间在90-110元，相对目前股价仍有一定获利空间，投资者可重点关注。

      表：入选股票数量排名前十的行业及部分估值指标
      

行业名称	公司数量	过往13周涨幅	PE	PEG	PB	PS
汽车	11	23%	19.13	0.84	3.11	1.95
医药生物	5	33%	41.81	1.67	10.12	7.54
机械设备	5	22%	78.69	114.86	5.79	5.42
食品饮料	4	28%	39.72	2.1	6.41	5.99
银行	3	25%	7.66	1.27	1.41	-
化工	3	30%	33.31	4.46	5.53	3.1
房地产	3	36%	18.58	0.99	2.25	2.37
电子	3	30%	38.48	1.51	7.11	5.71
交通运输	2	38%	20.66	2.52	3	5.02
非银金融	2	30%	21.99	0.87	3.11	12.63

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      1、【上河基金】，2014年成立，今年初至6月5日的收益为101.4%，累计净值为2.55元。
      2、替中股投资研究公司管理的两个【示范组合】，今年1月下旬成立，至6月5日的收益分别
          为65.53%和63.95%；
      3、【中国价值线一号】，今年3月17号成立，至6月5日的收益为51.55%。