墙角数枝梅，暗香何人知

      自2010年开始，塑料行业实现了快速发展，由2010年1季度至今年2季度，在连续六个季度里，我们选取的四家塑料公司收入和利润同比大幅增加。不过，受经济增速减慢及原料价格影响，及综合各方面的数据所构成的环境来看，未来三年塑料行业仍有望保持较快速度增长，但整体增幅或将小幅降低。另一方面，塑料行业股价在最近高油价运行的负面环境所带动的负面情绪下，均出现不同程度的跌幅，市场估值进一步移向近四年来的低位。 
      这个介于新旧之间的产业，不大引人注目，犹如带有暗香的“墙角数枝梅”，只等聪明的投资者发现。

一、评述范围 
      本期《股票估值500○R•个股报告》中收录塑料行业公司共有4家，各公司成长动能和安全稳定性排名、合理买入价、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表： 

公司名称	成长动能分类		安全稳定指数		最近合理买入价（元）	2011-2013年股价区间高/低（元）	2011-9-7日股价所在JW4点位置
	11y1q	11y2q	11y1q	11y2q
金发科技	1	1	1	1	该信息为会员专享，点击查看
佛塑科技	1	1	2	1
通产丽星	1	1	1	2
沧州明珠	1	1	1	2
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      4家公司，成长动能分类均为1，行业整体成长动能优良，估值颇具吸引，目前股价处于JW四点位置中A点和B点各半，其中金发科技为双1+A的公司。（注：双1+A指成长动能分类和安全稳定性指数均为1，目前股价处于JW四点位置中的A点。）

二、行业分析 
      塑料是以树脂为主要成分，适当加入各种添加剂，可以塑化、烧结或者溶液等方法成型，并能在常温下保持成型形状的一类高分子材料，可以细分为塑料制品、塑料薄膜、板管型材、丝绳编织品、泡沫材料、革制品和日用塑料七大类型。 
      据中国塑料加工工业协会数据，2010年我国塑料制品总产量和总产值分别为5830万吨和1.25万亿元，两者增速幅较2009年均超过20%，分别是5年前的2.7倍和2.4倍。得益于内需的快速增长，中国稳步成为全球塑料第一消费大国，其中10年全年塑料消费总量达6000多万吨，占全球消费总量的1/4。据统计，从1999年到2010年，中国塑料制品行业收入年复合增长率为23%，利润总额年复合增长率为27%（如下图所示）。市场尽管总量巨大，但人均消费量仍处于较低水平。2010年为46公斤，仅为发达国家的1/3，加上未来“以塑代钢、以塑代木”的必然趋势，预计塑料行业在“十二五”期间年均增速达10%以上。

三、盈利趋势
      下表为4家塑料公司2009-2011年期间的季度业绩数据汇总：

4家塑料公司季度业绩汇总（单位：亿元）
09Y1Q	09Y2Q	09Y3Q	09Y4Q	10Y1Q	10Y2Q	10Y3Q	10Y4Q	11Y1Q	11Y2Q	指标
21.6	30.1	34.7	35.9	31.9	41.0	41.5	46.2	40.8	48.9	主营收入
-25.0%	-23.8%	-7.9%	64.2%	48.1%	36.5%	19.7%	28.7%	27.6%	19.1%	同比变化
0.5	1.2	1.4	1.2	1.1	1.9	2.6	2.9	2.6	4.1	净利润（扣除）
-35.2%	-15.8%	-20.5%	-135%	106.9%	65.0%	85.1%	143.2%	145.4%	112.6%	同比变化
13.5%	13.2%	13.8%	20.7%	14.4%	14.8%	16.9%	17.2%	15.9%	18.4%	净利润率
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      由上表所提供的季度数据，我们可以看到，4家塑料公司营收自09年4季度以来同比均保持正增长，不过之后增速开始慢慢放缓，这一方面是因为随着行业的发展，基数越来越大，另一方面我们可以看到中国经济开始放缓给行业所带来的影响。净利润方面，2009年因受金融危机影响，四个季度同比均为负增长，但是，从2010年开始，塑料行业巨大的潜力开始释放出来，连续6个季度净利润同比增幅均在65%以上。进入今年以来，净利润仍保持着快速发展的态势，1季度和2季度同比增幅为145.4%和112.6%，这主要是得益于今年塑料产品因原材料价格上涨，价格得以大幅提升，毛利率得到增加所致。 
      但是，从以另一方面，我们也看到，行业增速开始小幅降低，今年1季度和2季度收入增幅为27.6%和19.1%，与10年同期分别下降了10.5和17.4个百分点，这在一定程度上面预示着塑料行业整体上将逐步进入一个较为平缓的发展阶段。

下表为4家塑料公司2008-2013年期间的年度业绩数据汇总：

4家塑料公司年度业绩汇总（单位：亿元）
2007年	2008年	2009年	2010年	2011年	2012年	2013年	指标名称
114.3	127.8	122.2	160.7	199.6	246.6	296.5	主营收入
	11.7%	-4.3%	31.5%	24.2%	23.6%	20.2%	同比变化
3.6	0.8	4.3	8.5	16.4	21.0	26.6	净利润（扣除）
	-79.2%	470.1%	98.6%	92.8%	27.4%	27.1%	同比变化
11.6%	11.2%	15.6%	16.0%	17.6%	18.7%	19.0%	毛利率
7.5%	8.2%	11.1%	9.9%	9.1%	8.6%	8.2%	期间费用率
3.2%	0.6%	3.5%	5.3%	8.2%	8.5%	9.0%	净利润率
44.4%	211.0%	50.1%	17.0%	18.2%	13.3%	10.5%	分红率
3.8%	0.7%	3.4%	5.4%	9.6%	10.2%	10.7%	总资产报酬率
8.7%	1.6%	8.3%	14.4%	21.7%	22.4%	22.7%	净资产收益率
121.8	479.3	47.5	41.6	黑体数据为预测数据			年平均市盈率
3.9	2.8	1.7	2.2				市营收比
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      从年度数据上来看，市场预测未来三年塑料行业主营收入和净利润（扣除）增长幅度为24.2%、23.6%、20.2%和92.8%、27.4%、27.1%，相比较于2010年的31.5%和98.6%，呈现逐步放缓的态势，进一步说明塑料行业未来三年将进入平稳发展阶段。

四、估值及证券市场表现 
      下表为4家塑料公司的部分市场表现及估值指标的汇总统计： 

公司名称	本周股价表现	近13周股价表现	近52周股价表现	年成长率（10-13年）		PE	拖移PE	PEG	PB
				营收	净利润
金发科技	-6%	-8%	34%	26%	54%	19	26	0.35	5
佛塑科技	-2%	-2%	-19%	12%	39%	28	35	0.73	5
通产丽星	-5%	-2%	10%	30%	34%	29	40	0.86	6
沧州明珠	-4%	1%	-13%	22%	29%	23	25	0.78	4
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      在过去的26周，本期选取的4家塑料行业公司平均跌幅为20.33%，跌幅较沪深300多5.05个百分点，其中佛塑科技和沧州明珠跌幅均超过20%。受宏观经济放缓以及石油产品价格大幅波动影响，市场情绪对相关行业也颇为负面，估值水平不断下移。2010年年底四家公司平均市盈率为41.6，到今年6月，四家公司的平均市盈率下降到24.75，其下调，远大于相对小调了的成长预期。

市场指数	近26周市场表现
沪深 300	-15.28%
上证指数	-14.91%

      市场估值跟随大市往下走，已经远低于市场预期成长性可支持的水平之下。市场对四家公司未来净利润年复合增长率为39%，公司的盈利能力仍处在一个较高的增长速度上，对比目前四家塑料公司24.75的平均PE，和0.68的PEG（其中金发科技为0.35，值得注意），就其成长预期，未来上移空间颇大。既或预期再有收窄，也有较大的安全边际。

五、公司点评 
      本期收录的四家塑料公司无论是从成长性还是稳定性以及目前股价所处的位置均值得投资者注意。 

      金发科技：上半年公司产销两旺，实现营业收入和归属母公司经营性净利润58.88和4.71亿元，同比增长25.71%和202.3%，产品价格提升带动毛利率同比增加4.66个百分点至17.77%，期间费用率同比减少0.87个百分点至8.46%。其中，2季度实现收入和净利润32.2和3亿元，环比增长20.37%和79.39%，毛利率环比增长3.44个百分点至19.36%，期间费用率基本与1季度持平，为8.48%。公司主营改性塑料业务（营业占比为99.89%，国内市场占有率为11%左右），2011年上半年共销售各类改性塑料产品30.91万吨，同比增长15%。公司的热点在于未来产能的增长：公司现有产能60万吨，三个基地正在扩产，预计2011年产能将达70万吨。公司公告增发不超过2.5亿股，募集38.33亿元投向年产80万吨环保高性能汽车塑料生产建设项目等5个项目，合计产能123万吨，是目前公司产能的两倍，今年5月公司3万吨完全生物降解塑料聚酯项目将正式投产，预计未来三年公司收入和净利润（扣除）年复合增长率为26%和54%。公司目前合理买入价为18元，详情参见《股票估值500•个股报告》最新的29期的金发科技个股报告。 

      佛塑科技：今年上半年实现营业收入19.07亿元，同比增长8.95%，归属母公司经营性净利润同比大幅上扬107.28%，达1.09亿元，其主要原因是子公司佛山杜邦鸿基薄膜有限公司（股权占比49%）贡献投资收益6128万元，带动总投资收益大幅增长85.89%至7855万元。公司未来的成长热点在于主营产品结构的调整，生产质量不断提升：锂电池膜主要应用于电子产品和新能源汽车等行业，其经营实体为金辉高科（股权占比48%），目前产能1200万平方米，二期新建4500万平方米项目已经进行试生产，三期项目4500万平方米预计于2012年年底投产；偏光膜主要应用于3D影片观赏等领域，公司现有产能180万平米。市场预期随着3D电影放映量的增加，3D偏光膜需求增速将在40%以上。公司目前合理买入价为10元，详情参见《股票估值500•个股报告》最新的29期的佛塑科技个股报告。