歌尔声学：多元化布局，未来增长仍然可期

      歌尔声学是国内声学领域的龙头企业，近年来一直受益于智能移动终端快速发展，业绩保持稳定快速增长态势。2014年公司实现营业收入126.99亿元，同比增长26.37%；实现净利润（扣除）15.9亿元，同比增长25.31%。不过随着智能手机尤其是高端智能手机增速持续放缓，一定程度上影响公司的增长预期，因此公司开始积极向多元化发展，布局“大声学、可穿戴、传感器、精密制造”等领域。公司在2014年10月公告收购全球前十二大的音响品牌之一的丹拿（Dynaudio），而近期公告拟与控股子公司丹拿以现金方式共同出资1000万美元成立歌尔丹拿音响有限公司，其中公司出资70%，丹拿出资30%，以布局在汽车电子和汽车音响。预计通过整合丹拿的制造技术以及品牌影响，公司有望迅速进入壁垒较高的汽车音响市场，开启新的成长空间。

      进入2015年公司仍处于新产品的研发投入期，面对产品青黄不接的现状，短期内公司业绩承压加大。同时较高的研发费用使得管理费用率维持在高位，2014年公司管理费用率为8.9%，同比增长1.71个百分点，是影响业绩增长的主要原因之一。而面对较高的研发费用，2015年一季度公司还新添期权费用约1900万元和可转债费用2700万元，费用压力进一步加大。公司预计2015年一季度净利润同比增长0%至20%，增速明显放缓。不过随着未来MEMS麦克风、丹拿汽车音响等新产品的放量，公司有望进入新的成长轨道，但短期内业绩或继续承压。按2015年4月16日的股价33.48元计算，公司目前PE为29.78倍，低于35.38倍的过往中位水平，对应的PEG为0.96，相对未来成长预期，目前估值仍具备上移空间。

      在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为歌尔声学梳理出了值得重点关注的若干个理由：

      1、下游景气度高，成长空间巨大。2014年以来市场担心以智能手机、智能平板电脑、智能电视为代表的新型消费电子出货量将逐渐下滑。但据IDC的统计数据显示，2014年全球智能手机出货量为12.88亿部，较2013年10.18亿部同比增长26.52%，虽然增速较13年已经开始放缓，但仍保持25%以上。而智能平板电脑的全球出货量增速有所下滑，但仍较去年保持增长态势，根据IDC预测2014年全年全球平板电脑出货量将达到2.331亿部，同比增长6.5%。全球科技产业的重心已经从之前桌面计算机与笔记本电脑，转移至智能型手机、平板电脑、智能电视等新兴消费电子领域。而公司已全面进入智能手机、智能平板电脑、智能电视等新型消费电子产品供应链，主要客户均为行业内处于领先地位的厂商，公司在未来几年都将拥有广阔的成长空间。

      2、大客户发展战略，有稳定的业绩来源。公司凭借出众的垂直整合和研发能力不断以核心器件切入大客户供应链、拓展产品线至配件与系统产品、再进入客户多个产品（手机、平板电脑、TV等）获得持续的增长。公司客户涵盖苹果、三星等全球一线电子品牌，凭借出众的垂直整合能力实现了大规模、低成本制造，构成其独特竞争力。近来全球一线电子品牌大幅加强成本控制力度的趋势已经明朗，公司技术、工艺水平已具备全球竞争力且客户基础齐备，有望凭借独有的规模、成本控制能力大幅拓展市场份额。一线大客户庞大的采购空间和高利润核心产品将驱动公司持续强劲增长。

      同时，从2014年开始公司将努力改变当前对苹果与三星客户依赖度过高的问题，使客户结构进一步优化。据悉，公司在兼顾苹果与三星供应链的同时，逐步开始开拓国内终端厂商，中兴、华为、小米、酷派、OPPO等都已成为公司的客户。根据公司预计，2014年全年美系客户与韩系客户的合计营业收入将达到90亿元，接近2013年全年营业收入的总和，但比重将下降到总营收的60%左右。而同时，来自国内市场与欧洲市场的收入将超过27亿元，合计占比达到18%，由此可见，公司客户结构正在向多元化方向发展。

      3、布局智能穿戴领域，开启新的成长空间。公司在智能穿戴领域布局主要集中于虚拟显示、传感器及生物识别技术上。目前公司虚拟显示产品将计划与索尼合作制造HMD（头戴式可视设备），按照单机价值和出货量预测将带来16-20亿的收入，同时公司与多家互联网厂商以及国际大客户积极展开协商，有望将虚拟显示运营在其他产品上。同时除了有望进入iwatch中的麦克风和扬声器外，公司天线和蓝牙等零组件亦有机会切入智能穿戴设备中。此外公司目前拓展过程中的MEMS传感器也将是下一步切入可穿戴式设备的利器。

      4、歌尔声学在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性、稳定性和预测性都最好公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点位置，位于较为合理的买入区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及过往的歌尔声学个股报告。

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      更多歌尔声学的详细关注理由以及《2015年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。