普邦园林：客户资源优势明显，有望延续快速增长
2015-01-29 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
公司概况：
普邦园林主要为住宅景观工程、旅游度假区园林工程、商业地产园林工程等项目提供园林综合服务，已形成园林工程施工、园林景 观设计、苗木种植和园林养护四项主营业务，构建了较为完整的园林行业产业链。公司已经跻身全国园林行业龙头企业行列，具有国家城市园林绿化一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质和建筑专业设计甲级资质。公司是广东省风景园林协会和广州市城市绿化协会副会长单位，先后获得“全国城市园林绿化企业50强”、“最佳上市企业治理10强”、“广东省二十强优秀园林企业”等荣誉。
公司当前的收入主要来自地产园林，与众多一线地产商如万科集团、保利地产、中海地产等建立长期紧密的合作关系，使公司获得订单具有较强的持续性，并具有较强的抗风险能力。近年，公司开始涉足市政园林并获实质性突破，使公司未来业绩增长空间更大。目前，市政园林业务迎来快速放量，2014年上半年收入占比已上升至11%，且在年内获得18亿元的订单，后续的增长有保障。值得一提的是，公司在市政园林领域率先推行的PPP（公私合营）模式，有效地解决了政府资金困境，得到政府的大力推广。市政园林市场有望重启，公司或将获得二次成长的机会。另外，公司积极拓展上游的设计业务，以及下游的苗木业务，进一步完善产业链布局，增强公司的竞争力。
买入理由：
1、成长性突出。公司2009-13年营收与净利润复合增速分别为47%和54%，成长性曲线昂扬向上。2014年1-9月，公司实现营收22.41亿元，扣除后净利润2.54亿元，分别同比增长38.11%和31.95%，表现依然亮丽。另外，虽然地产园林业务后续或将房地产行业景气下滑的拖累，但受益于市政园林的放量，市场预计公司2014-16年营收和净利润复合增速分别可达到30%上下，增长仍将延续。
2、优质一线地产客户，增强公司抗风险能力。公司目前仍是以地产园林为主（上半年收入占比仍高达76%），全国房地产开发投资增速持续较快下滑，对公司整体业绩冲击较为明显。公司三季度单季营收同比增长29%为6.72亿元，较二季度的53%的增速显著放缓。而三季度末以来，针对地产的信贷政策放松，房地产限贷政策松动，叠加降息周期开启，或将引导地产销售和投资回升，从而带动公司地产园林业务的业绩回升。
值得提及的是，公司主要客户包括万科集团、保利地产、保利投资、中信（华南）集团、合景泰富、融侨集团、新鸿基地产、长隆集团、方圆集团、侨鑫集团、中海地产等。其每年前五大客户均为一线地产商，且五大客户贡献收入占比逐年提升，2014年上半年收入占比上升至52.77%。优质的大客户资源，有利于公司实现跨区域快速扩张，降低跨区域经营的风险。且由于大客户一般资金实力较强，订单较稳定，回款风险较低，公司或在未来房地产进入调期时，拥有较强的抗风险能力。
3、市政园林快速放量，提升公司业绩。公司2013年开始拓展市政园林业务，当年获得收入0.85亿元，而2014年上半年贡献1.75亿元的收入，且收入占比上升至11.17%，成为公司2014年业绩实现快速增长的重要驱动力。目前，公司仍有8亿元的博爱调蓄湖湖岸BT项目和10亿元的白马湖森林公园合作协议，累计金额达18亿元，占2013年收入比重的75%。市政园林的成功拓展，打开公司成长的空间，将成为公司未来业绩持续较快增长的重要支撑。
4、PPP模式，开启了市政园林市场。由于地方政府负债较高、资金不足无法承载日益增长市政园林投资，导致市政园林市场出现委缩，市政园林行业的龙头东方园林，2014年业绩亦因此开始出现下滑。公司在业内率先推出 PPP （公私合营）的合作方式，即市政项目由公司和其他战略投资者垫资建造，政府以未来的公园景区收入和土地作为付款保障，减小企业回款风险，达到政府和企业双赢的局面。且已顺利签下10亿元的淮安市白马湖森林公园市政园林项目。2014年10月28日，财政部下发《地方政府存量债务预算管理甄别办法》，提出要大力推广PPP模式，在解决政府资金困境的同时，也进一步开启了市政园林市场，公司作为业内PPP模式的先行者，其市政园林业务有望迎来持续较快的增长。
5、商业模式由单纯的收取施工服务费向设计+施工一体化服务升级，提升公司整体盈利水平。公司原有的商业模式是以园林施工为主，而施工环节处于行业中游，附加值相对较低。目前，公司通过设立总部、北京、上海、成都四家设计院，以及收购城建达设计院、泛亚环境，向高附加值的设计端延伸，以完善公司产业一体化布局。预计公司或将继续通过收购和自建方式获取设计资源，打造设计平台，以逐步实现由目前单一的施工盈利模式向设计+施工一体化服务升级。
6、苗木自给率将逐步提高，提升公司竞争力。公司通过IPO募投建造阳春3400亩和四会699亩的苗木基地正式投入产出，并将在江西建造 3926 亩苗木基地，预计苗木自给率将逐步提高。由于绿化材料（以苗木为主）占公司施工业务成本的48%，苗木自给率的提升将降低施工成本。对于园林施工企业来说，成本控制是维持企业核心竞争优势的关键，苗木自给率的提高将提升公司的竞争力。
7、加快全国及海外扩张，打开成长空间。公司2013 年在北京、上海、成都等地新设 13 个分公司，表明公司全国化的扩张正在加速。且华南外的收入占比亦呈稳步上升的态势，在2014年上半年已达53.56%，首次超过了华南地区的收入占比。预计随着全国扩张的持续，华南以外的收入仍将保持较快增长，成为公司业绩持续较快增长的重要推动力。另外，公司积极与子公司泛亚控股展开合作，并借助泛亚控股，成功在马来西亚接下了第一个海外园林项目，开始了国际化的道路。而泛亚控股（公司持股35%）在港交所的成功上市，也将对公司海外业务的拓展带来积极影响。海外市场后续的拓展同样值得期待。
8、激励行权业绩条件逐年加速，增发助推加速成长。公司2013年9月25日向激励对象授予1396万份股票期权，行权价为14.54元/股并分四期执行。行权条件为2013-16年净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%，即2014-16年业绩增速为29.9%、33.3%和36.7%（未来三年净利润复合增速为31%），且2014-16年的净资产收益率不低于14.5%，15%、15%。
9、高成长依旧，后续存补涨需求。受益于市政园林持续放量，以全国化及海外业务的拓展，市场一致预期公司2014-16年净利润复合增速为31%，基本与公司股权激励的行权条件相符，表明公司当前高成长的态势仍将延续。写作本文时，公司PE为18倍，拖移PE22倍，低于19倍的过往中位，PEG为0.59，未能反映公司成长性。另外，从二级市场表现来看，2014年以来公司股价下跌15.09%，而同期的深成指数上涨31.33%，公司股价后续存在补涨的需求。
10、普邦园林在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，写作本文时价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往普邦园林的个股报告。
风险提示：
1、房地产行业波动风险。
2、市政工程施工低于预期。
3、回款风险。
风格归属：
小盘股（总股本/流通股本：3.12亿/2.97亿，按本文写作时推算总市值54.51亿）
积极成长股
普邦园林主要为住宅景观工程、旅游度假区园林工程、商业地产园林工程等项目提供园林综合服务，已形成园林工程施工、园林景 观设计、苗木种植和园林养护四项主营业务，构建了较为完整的园林行业产业链。公司已经跻身全国园林行业龙头企业行列，具有国家城市园林绿化一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质和建筑专业设计甲级资质。公司是广东省风景园林协会和广州市城市绿化协会副会长单位，先后获得“全国城市园林绿化企业50强”、“最佳上市企业治理10强”、“广东省二十强优秀园林企业”等荣誉。
公司当前的收入主要来自地产园林，与众多一线地产商如万科集团、保利地产、中海地产等建立长期紧密的合作关系，使公司获得订单具有较强的持续性，并具有较强的抗风险能力。近年，公司开始涉足市政园林并获实质性突破，使公司未来业绩增长空间更大。目前，市政园林业务迎来快速放量，2014年上半年收入占比已上升至11%，且在年内获得18亿元的订单，后续的增长有保障。值得一提的是，公司在市政园林领域率先推行的PPP（公私合营）模式，有效地解决了政府资金困境，得到政府的大力推广。市政园林市场有望重启，公司或将获得二次成长的机会。另外，公司积极拓展上游的设计业务，以及下游的苗木业务，进一步完善产业链布局，增强公司的竞争力。
买入理由：
1、成长性突出。公司2009-13年营收与净利润复合增速分别为47%和54%，成长性曲线昂扬向上。2014年1-9月，公司实现营收22.41亿元，扣除后净利润2.54亿元，分别同比增长38.11%和31.95%，表现依然亮丽。另外，虽然地产园林业务后续或将房地产行业景气下滑的拖累，但受益于市政园林的放量，市场预计公司2014-16年营收和净利润复合增速分别可达到30%上下，增长仍将延续。
值得提及的是，公司主要客户包括万科集团、保利地产、保利投资、中信（华南）集团、合景泰富、融侨集团、新鸿基地产、长隆集团、方圆集团、侨鑫集团、中海地产等。其每年前五大客户均为一线地产商，且五大客户贡献收入占比逐年提升，2014年上半年收入占比上升至52.77%。优质的大客户资源，有利于公司实现跨区域快速扩张，降低跨区域经营的风险。且由于大客户一般资金实力较强，订单较稳定，回款风险较低，公司或在未来房地产进入调期时，拥有较强的抗风险能力。
3、市政园林快速放量，提升公司业绩。公司2013年开始拓展市政园林业务，当年获得收入0.85亿元，而2014年上半年贡献1.75亿元的收入，且收入占比上升至11.17%，成为公司2014年业绩实现快速增长的重要驱动力。目前，公司仍有8亿元的博爱调蓄湖湖岸BT项目和10亿元的白马湖森林公园合作协议，累计金额达18亿元，占2013年收入比重的75%。市政园林的成功拓展，打开公司成长的空间，将成为公司未来业绩持续较快增长的重要支撑。
4、PPP模式，开启了市政园林市场。由于地方政府负债较高、资金不足无法承载日益增长市政园林投资，导致市政园林市场出现委缩，市政园林行业的龙头东方园林，2014年业绩亦因此开始出现下滑。公司在业内率先推出 PPP （公私合营）的合作方式，即市政项目由公司和其他战略投资者垫资建造，政府以未来的公园景区收入和土地作为付款保障，减小企业回款风险，达到政府和企业双赢的局面。且已顺利签下10亿元的淮安市白马湖森林公园市政园林项目。2014年10月28日，财政部下发《地方政府存量债务预算管理甄别办法》，提出要大力推广PPP模式，在解决政府资金困境的同时，也进一步开启了市政园林市场，公司作为业内PPP模式的先行者，其市政园林业务有望迎来持续较快的增长。
5、商业模式由单纯的收取施工服务费向设计+施工一体化服务升级，提升公司整体盈利水平。公司原有的商业模式是以园林施工为主，而施工环节处于行业中游，附加值相对较低。目前，公司通过设立总部、北京、上海、成都四家设计院，以及收购城建达设计院、泛亚环境，向高附加值的设计端延伸，以完善公司产业一体化布局。预计公司或将继续通过收购和自建方式获取设计资源，打造设计平台，以逐步实现由目前单一的施工盈利模式向设计+施工一体化服务升级。
6、苗木自给率将逐步提高，提升公司竞争力。公司通过IPO募投建造阳春3400亩和四会699亩的苗木基地正式投入产出，并将在江西建造 3926 亩苗木基地，预计苗木自给率将逐步提高。由于绿化材料（以苗木为主）占公司施工业务成本的48%，苗木自给率的提升将降低施工成本。对于园林施工企业来说，成本控制是维持企业核心竞争优势的关键，苗木自给率的提高将提升公司的竞争力。
7、加快全国及海外扩张，打开成长空间。公司2013 年在北京、上海、成都等地新设 13 个分公司，表明公司全国化的扩张正在加速。且华南外的收入占比亦呈稳步上升的态势，在2014年上半年已达53.56%，首次超过了华南地区的收入占比。预计随着全国扩张的持续，华南以外的收入仍将保持较快增长，成为公司业绩持续较快增长的重要推动力。另外，公司积极与子公司泛亚控股展开合作，并借助泛亚控股，成功在马来西亚接下了第一个海外园林项目，开始了国际化的道路。而泛亚控股（公司持股35%）在港交所的成功上市，也将对公司海外业务的拓展带来积极影响。海外市场后续的拓展同样值得期待。
8、激励行权业绩条件逐年加速，增发助推加速成长。公司2013年9月25日向激励对象授予1396万份股票期权，行权价为14.54元/股并分四期执行。行权条件为2013-16年净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%，即2014-16年业绩增速为29.9%、33.3%和36.7%（未来三年净利润复合增速为31%），且2014-16年的净资产收益率不低于14.5%，15%、15%。
9、高成长依旧，后续存补涨需求。受益于市政园林持续放量，以全国化及海外业务的拓展，市场一致预期公司2014-16年净利润复合增速为31%，基本与公司股权激励的行权条件相符，表明公司当前高成长的态势仍将延续。写作本文时，公司PE为18倍，拖移PE22倍，低于19倍的过往中位，PEG为0.59，未能反映公司成长性。另外，从二级市场表现来看，2014年以来公司股价下跌15.09%，而同期的深成指数上涨31.33%，公司股价后续存在补涨的需求。
10、普邦园林在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，写作本文时价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往普邦园林的个股报告。
风险提示：
1、房地产行业波动风险。
2、市政工程施工低于预期。
3、回款风险。
风格归属：
小盘股（总股本/流通股本：3.12亿/2.97亿，按本文写作时推算总市值54.51亿）
积极成长股
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