欧亚集团：“商业+地产”成就区域商业龙头

      公司概况：

      长春欧亚集团经营版图由过去单一门市店逐步扩展为目前遍布8省18市近百家门店的规模。并形成了以现代时尚百货、商业城市、综合超市连锁为三大主力业态的经营格局。公司目前在吉林省已覆盖18个地级市，下属100家门店中，自有门店占比接近100%，几乎没有租金成本上升压力。其控股子公司欧亚卖场单体面积世界第一，经营规模达60万平方米，连续三年在全国商业大型零售企业单体店销售排名中位居第一名。不仅在吉林省的商业市场中扮演着领跑者的角色，而且位居国内行业的前列。公司先后获“中国商业名牌企业”、“全国商业信誉企业”、“全国内贸系统先进集体”、“中国商业服务业改革开放30周年卓越企业”等百余奖项。

      公司2013年实现销售收入283亿元，在全国重点大型零售企业销售排名中列第四位，并连续14年实现了销售、利润的双双持续增长，荣获沪深两市50多家商业类上市公司“持续增长能力最强公司”的称号。

      公司始建于1953年，1984年起步发展，1992年成立股份有限公司，1993年12月股票在上交所挂牌交易。

买入理由：

      1、公司是吉林省商业龙头企业，地处我国经济后起但快速发展的吉林省，充分受益于区域经济的增长。公司经营区域主要在长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应。同时近年来吉林省当地居民人均可支配收入、农民人均纯收入水平一直呈上涨之势，各因素对零售业的发展均起到巨大的推动作用。另外，从区域特性来看，吉林省商贸市场具有一定的封闭性，受外部冲击较小，地区防御性较强，为公司创造了一个相对稳定的发展环境。

      2、业绩保持着稳健的成长步伐。尽管2014年以来受经济增速放缓以及反腐等影响，整体消费环境较差，公司百货商场都受到不同程度的影响，特别是定位中高端的商都受影响较大。但公司多样化的业态组合覆盖高中低不同档次的消费者，且保持较快的扩张速度，使得公司整体营收增速仍高于大多数同行。近5年公司营业收入和净利润年复合增速分别为25%和18%，单季营收和净利润已连续超过24个季度同比正增长。2014年1-9月份公司实现营业总收入83.62亿元，扣除非经常性损益后的净利润1.79亿元，各较上年同期增长11.26%和18.94%，成长步伐依旧稳健。

      3、“商业+地产”的发展模式，物业价值持续上升。公司目前在吉林省已覆盖18个地级市，下属100家门店中，自有门店占比接近100%，几乎没有租金成本上升压力。其中拥有18家百货门店和20多家超市，储备项目10个，预计2014年四季度将新开君子兰花卉交易中心项目、五环休闲娱乐和吉林综合体项目。公司继续以“自建+收购”的方式加速在东北市场的扩张布局，但凭借公司自有物业低成本扩张模式，费用的刚性上涨压力仍基本实现可控，地产业务的搭配销售，有利于缓解公司的资金和盈利压力。目前公司已形成“商业+地产”的发展模式，通过百货、超市、餐饮娱乐等业态来吸引客户形成商业圈，再将其余物业出租以获取收益，物业价值亦因此持续升值。

      4、房地产业务快速成长，增资加大房地产项目投入。2014年前三季度吉林欧亚置业、通化欧亚置业和珲春欧亚置业共实现营收达3.94亿元，实现净利润4326万元，（未分摊总部费用）。剔除梅河口贩物中心、珲春贩物中心的亏损，估算地产业务的净利润在 4800万元左右。此外，公司通过对吉林市商业现状、居民消费需求及房地产市场的分析，拟对公司全资子公司吉林欧亚置业有限公司增资4.3亿元，增资后子公司将大快在建项目的进度，同时加大房地产方面投资项目，未来房地产业务有望成为业绩增长重要支撑点。

      5、受益于完善的门店架构，门店发展仍保持较快增长。公司门店业态涵盖贩物中心、百货、超市；定位涵盖高端、中端、大众、流行；店龄角度涵盖成熟、次新、新门店及储备项目。在整个零售行业低景气度的大环境下，公司门店表现出现分化，但仍保持高二行业平均水平的整体增速和同店正增长。由于公司门店店龄普遍较小，在100家门店中，50%以上门店店龄小于5年，未来每年公司还将新开百货门店1-2家，新开超市门店3-5家。门店店龄结构较年轻，内生增长强劲（2014年前3季度，百货整体增速约7.49%，超市整体增速约13.75%；其中百货同店增速约4.21%，主力门店欧亚商都-3.37%、吉林贩物中心18.55%、欧亚卖场15.34%；超市同店增速约10%。），公司未来业绩的持续增长有较强保障。

      6、储备项目是成长看点，扩张稳步推进。公司在“商都做精、卖场做大、商业连锁做多”的同时，继续以“自建+收购”的方式加快东北市场城市综合体的布局。2014年公司对多家控股子公司增资，前三季度资本开支达13.7亿元，同比增加6亿元。除了上半年新开欧亚万豪购物中心（6万平，自建）以及一些超市门店外，其他如吉林欧亚城市综合体（商业部分）、通辽欧亚购物中心、乌兰浩特欧亚购物中心稳步推进中，有望于2015年初开业。

      7、打造移动平台，扩大销售渠道。2014年4月10日公司布局的移动平台“掌尚欧亚”手机APP正式上线。同时公司与微信展开合作，打造的欧亚零售微信服务号“欧亚微店”公众平台也随后正式上线。据悉，“掌尚欧亚”、“欧亚微店”上线后，将与“欧亚e购”全面打通，同时与公司所属实体门店形成闭环O2O，打造集会员性、功能性、营销性、购物性于一体的区域性生态系统，实现逛街、购物、及微信支付、电子会员卡、资讯管理等功能，形成支付系统线上线下的全线打通。“掌尚欧亚”与“欧亚微店”是公司打造移动渠道、实现线上线下整合、建立区域性联盟生态系统的一次重要探索，有助于公司全渠道服务体系的布局、扩大公司销售渠道的路径。

      8、目前估值偏低。近十年来，欧亚集团股价最高达到32.22元，对应PE为40，最低股价为4.22元，对应PE为12。以2014年12月31日的股价25.75元/股计算，公司目前PE为14倍，远低于28.3倍的过往中位水平。同时2014年激励计划步入尾声，主要高管均以持股形成了充分激励，市场预计2014年业绩增速仍有望维持20%以上，展望2015年，在较为充裕的储备项目以及激励机制下，公司业绩快增长依然可期，市场一致预期未来三年公司业绩复合增长率有望达到23%，相对的PEG和PS为0.61倍和0.36倍，也均处于历史低位，相对公司未来成长预期，估值具备较大上移空间。

      9、欧亚集团在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长的价值股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股票图谱的B点位置，位于较合理的买入区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期的欧亚集团个股报告。

      风险提示：

      1、宏观经济下行，零售市场低迷。
      2、外延扩张不达预期。
      3、新门店培育期长，开支大影响利润。新项目并表后，短期内固定支出较大，会对净利润产生影响。

      风格归属：

      中小盘股（总股本/流通股本：1.59亿/1.55亿股，按本文写作时推算总市值39.98亿元）
      价值股
      积极成长股