北新建材：全国产能布局不断，业绩持续快速增长可期

      公司概况：

      北新建材是全球最大的石膏板产业集团，在品牌、质量、技术、规模等方面都处于行业龙头地位。公司于1979年成立，1997年上市，是国内最大的新型建材研发、生产、销售基地，是国内最大的新型建材综合制造商和系统集成商，具有雄厚的新型建材生产技术和新产品研发能力，设有国家级企业技术中心，并建立了完整的技术创新体系。目前北新建材是国家级专利试点示范企业和全国专利工作先进单位，已拥有国家授权专利1007件。截止2014年6月末，北新建材石膏板业务规模为年产16.5亿平方米，位居全球第一，另外北新建材的矿棉板业务规模达到年产1600万平方米，位居中国第一。

      北新建材是新型建材行业唯一一家拥有三项中国驰名商标的企业（“北新”、“龙牌”及“泰山”），并连续两年被授予“全球石膏行业年度公司”称号，成为全球唯一蝉联此项荣誉的企业。截止2014年6月末，北新建材品牌价值提升至264.76亿元，连续第五年再创新高。

      买入理由：

      1、业绩一直稳健成长，未来有望继续这种成长趋势。近十年公司营收和净利润复合增长率分别为22%和29%，随着产能的释放和市场占有率的提升，公司仍具备充足的成长动能，市场普遍预测公司2014-16年的营收和盈利年复合增长率将分别在18%和20%左右，值得关注。2014年1-9月公司实现营收61.05亿元，同比增长13.7%，较去年同期9.26%的增速有所提升，其中三季度实现营收22.9亿元，同比增长9%，增速较二季度的16%有所放缓。我们预计公司三季度石膏板销量增速接近20%，销售状况依旧良好，营收增速下滑或主要是公司在市场波动中下调出厂价，以继续扩大市场份额所致。

      2、公司是石膏板行业内的绝对龙头，竞争优势明显。目前公司拥有16.5亿平方米的石膏板生产产能，是全球最大的石膏板生产企业，石膏板业务在国内市场占有率超50%。从成熟市场的经验来看，石膏行业多处于寡头垄断状态，比如日本两家大企业、美国五家大企业几乎控制整个市场，所以公司在行业“独大”的局面有望延续。值得一提的是，公司产能处于快速扩张的阶段，预计到2014年年底产能将达到20亿平方米，到2015年将扩张到25亿平方米，较当前16.5亿平方米增长56.25%。可以预见，随着产能的释放，未来3-4年销售规模将持续快速增长。

      3、公司主营产品的市场容量巨大，受地产调景气下滑响较小。石膏板在墙体中逐步替代传统材料已成趋势，除了新的增量市场外，仅二次装修占比逐步增加而来的升级需求，也将保证石膏板市场年均15-20%的增长空间。加上公司市场占有率的持续提升，整体发展受地产进入调整期的影响相对较小，公司业绩成长的确定性和可持续性均较高。与此同时，公司正在把矿棉板作为第二个核心产品进行发展，目前公司矿棉板的产能规模为1600万平方米/年，位居国内第一,并计划在2015年成为亚洲最大的矿棉板企业，有望成为公司最重要的利润增长点之一。

      4、新型房屋与结构钢骨业务放量值得期待。公司2002年开始布局新型房屋业务，目前房屋品质高、节能效果好，相关技术质量已达到欧洲先进水平，在新农村建设及城镇化建设加速的背景下，新型房屋业务或将迎来放量。虽然新型房屋有诸多优点，但由于其建造成本比砖混毛坯房贵，约2500元/平米左右，要使用户接受仍需时间。公司作为央企，或将借助政府资源，帮助其推广。短期来看，新型房屋的推广或存较大难度，但从发达国家小镇广泛应用结构房屋，目前基本已没了砖墙来看，新型房屋的普及是未来的发展的必然趋势。新型房屋未来发展的空间广阔。另外，公司近期募投的7条结构钢骨(新型房屋的核心部件)生产线若顺利达产，有望增加近60亿的销售收入，约为2013年营收的80%，同样值得期待

      5、公司正在加大产品地域和应用领域的拓展力度，进一步打开成长空间。2013年以来，公司逐步加大二三线城市的开发力度，以致期间费用率连续两年出现上升，但也取得良好的效果。以龙牌石膏为例，其产能利用率提升至60%左右（过去几年仅30%-40%），收入增速亦显著提升。随着公司对二三线城市的拓展力度进一步加大，龙牌石膏产能利用率仍有望提升。

      另外，目前国内石膏板隔墙主要应用于公装领域, 公司正在积极推广石膏板隔墙在家装工程中的应用与普及，家装市场容量理论上远大于公装市场容量，因此若公司成功开拓家装领域，未来成长空间亦值得期待。

      6、公司加速全国布局，市场占有率有望持续提升。继在天津、福建泉州、山东聊城、甘肃白银、河南济源等地建立生产线后，公司今年8月又公告，将在湖南望城、广西来宾、湖北襄阳三地新建石膏生产线，表明公司全国的产能布局正在加速。这将有利于公司降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而进一步提升市场占有率并巩固行业龙头地位。

      7、轻钢龙骨有望成为新的业绩增长点。目前公司新建生产线大都配套了轻钢龙骨生产线，可见公司有意借助石膏业务的品牌和渠道优势来发展轻钢龙骨业务，把轻钢龙骨培育成新的利润增长点。轻钢龙骨具有投资小，行业集中度低的特点，3万吨生产线投资仅几百万元，公司依托自己的石膏板业务开拓轻钢龙骨有天然优势。

      公司目前仅龙牌石膏配套轻钢龙骨，且配套率仅二成左右，有较大的上升空间。如以目前龙牌石膏2亿平米的销量测算，按1:1（一平米石膏板配套一公斤龙骨）的配套需要30万吨龙骨，以6500元/吨的价格计算, 配套的龙骨价值高达19.5亿元，若泰山石膏也能够配套龙骨，意味着其空间将超百亿元，潜在市场空间巨大。而轻钢龙骨还能广泛应用于其他领域, 有观点认为，其市场空间或比石膏板还大。

      8、北新建材在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性和安全性评级均为1，是成长性优良，稳定性和可预期性强的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往北新建材的个股报告。

      风险提示：
      
      1、经济出现较大幅度下滑。
      2、原材料价格波动风险。
      3、产能投放不达预期。

      风格归属：
      
      中盘股（总股本/流通股本：7.07亿/5.75亿，按本文写作时推算总市值149.18亿）
      积极成长股