建设银行：成长平稳，分红大方，估值仍低
2014-12-18 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
建设银行增速与行业趋势一致，前三季度共实现扣除后净利润1893亿元，同比增长7.74%（上半年增长9.02%），增速依然在五大行中排名第三，低于中行、农行，高于工行和交行。虽然建行成长并不突出，但在面对监管压力、利率市场化、经济下行等不利条件下，经营思路更加朝向稳健。具体表现为：在五大行中，建行不良贷款率（为2014Y3Q数据，下同）居中为1.13%，上升较慢；拨备覆盖率充足为235%，仅次于农行；拨贷比为2.64%，仅次于农行，其他三大行均在2.5%以下；核心资本充足率厚实为11.83%，五大行最高。
经济增速下滑引发的问题是资产质量恶化和资本压力加大，信用风险管理成为当前中国银行业的重点。我们预计未来3年建行净利增速将降至9%左右的水平，但其目前PE处于历史较低水平，低于公司过往中位值8.26倍。横向同行业比较，建行PE也低于行业平均水平。考虑成长性，其对应的PEG仅有0.64，可谓便宜。
在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们为建设银行梳理出了值得重点关注的若干个理由：
1、资产负债表平稳扩张。2014年以来，多数银行的资产负债表跟随经济下行呈持续收缩态势，但建行受影响相对较小，截止2014年9月末，建行总资产和总负债分别较年初增长8.9%和8.7%，基本延续了前两年的平稳增长态势。其中9月末五大行总资产合计环比上季度微增了0.03%，只有建行环比增加了2.05%，其他四大行均呈是负增长。另值得一提的是，受银监会9月份出台的存款偏离度政策影响（禁止返利吸存和违规提高利率等“不正当手段”吸引储户存款），国内银行存款在第三季度减少了9500亿元，为112.7万亿元，是至少自1999年以来的首个季度下降。五大行中，工农中交四大行都在第三季报中宣布存款下降，只有建行的存款环比微增了0.2%。这一方面体现了建行的增长潜力，另一方面也说明了建行的经营最为扎实，报表水分最少。
2、持续优化信贷结构。从资产结构看，2014年9月末，公司同业资产规模为9180亿元，已连续两个季度压缩，被压缩的同业资产来自存放同业和买入返售金融资产，买入返售金融资产主要风险在于拆短补长引发的流动性风险，建行主动收缩同业规模，既是顺应监管要求“去杠杆”，也是出于对“类信贷”风险的控制。同时，贷款放缓背景下，公司在三季度继续强化了上半年的信贷结构变化趋势，继续加大住房按揭等个人贷款，而对公司类贷款特别是短期贷款持续压缩，个人贷款增速超过企业贷款增速6个百分点，并加快了商业服务业贷款、建筑业贷款等相对优质的贷款类别，均反应了公司风险偏好更趋保守。
3、净息差持续上升并维持高位。建行净息差自2009年创下2.4%的历史低点以来，除了2013年因贷款重定价小幅下滑外，近5年基本保持平稳上升态势。2014年前三季度，建行通过优化资产负债结构，积极消化了利率市场化的负面影响，实现净息差2.8%，同比上升了9bp，单季度环比提升1bp，仅低于农行，而工中交三大行净息差均低于2.6%的水平，其中工行和交行的净息差更是已连续两年下滑。由于净息差持续拉阔，使得三季度建行利息净收入增速有所加快，同比增长13.2%（上半年增长12.6%）。
4、资产质量可控，拨备提取充足。2014年9月末，建行不良贷款达到1053亿元，比年初增加200亿元，增长12.2%，由拨备余额变动推算核销转出306亿元，实际前三季度不良贷款暴露506亿元，比年初增长59%。不良贷款有加速暴露的趋势，但1.13%的不良率仍在可控范围。公司已经在主动退出钢铁、水泥等产能过剩行业，2014年上半年压降5大过剩产能行业贷款61亿元，压降地方政府融资平台93亿元。2014年9月未，公司拨备余额2469亿元，拨备覆盖率达到235%，虽然有所下降，但拨贷比达到2.64%，比中报的2.59%有所上升，未来应付不良上升仍有充足的余地。
5、资本充足，短期融资需求不大。由于银行传统信贷业务属于资本消耗型业务，过去几年银行业的快速发展，极大地消耗了原有的核心资本。一方面是快速发展的需求，另一方面是来自资本充足率的监管要求，要想持续快速增长，通过增发融资补充资本充足率是银行的首选。但在这方面，建行却无此忧虑。建行资本充足率长期保持在12%以上，且逐年稳步提高。2014年三季度末公司资本充足率、核心资本充足率为14.19%和11.83%，分别较年初提高66bp、78bp，符合监管标准，无需通过再融资增加资本，而资本充足率也不会成为建行业绩前进的障碍。
6、良好的分红习惯，诱人的分红收益。建设银行自2007年上市以来，每年均有分红，且近三年分红率力度明显提高。计算可知，建行上市以来年平均分红为净利润的40%，上市银行中排名居前。按照公司2013年年度每10股分配3元的分配预案及股权登记日3.9元的股价计算，其分红收益率达到7.7%，远高出市面上的各种定期存款利率。而且建行业绩增长平稳，分红比例稳定，持续高分红是大概率事件。
7、建设银行在股票估值网股票评级系统中被归为成长+收益型的股票，成长性评级略低为2，安全性评级为1，是成长性较好，稳定性和预测性最强的公司，目前公司股价不仅处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置（较为合理买入区），且股价较合理买入价具有较大的安全边际。更详细信息，请参见股票估值网最新一期建设银行个股报告。
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经济增速下滑引发的问题是资产质量恶化和资本压力加大，信用风险管理成为当前中国银行业的重点。我们预计未来3年建行净利增速将降至9%左右的水平，但其目前PE处于历史较低水平，低于公司过往中位值8.26倍。横向同行业比较，建行PE也低于行业平均水平。考虑成长性，其对应的PEG仅有0.64，可谓便宜。
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1、资产负债表平稳扩张。2014年以来，多数银行的资产负债表跟随经济下行呈持续收缩态势，但建行受影响相对较小，截止2014年9月末，建行总资产和总负债分别较年初增长8.9%和8.7%，基本延续了前两年的平稳增长态势。其中9月末五大行总资产合计环比上季度微增了0.03%，只有建行环比增加了2.05%，其他四大行均呈是负增长。另值得一提的是，受银监会9月份出台的存款偏离度政策影响（禁止返利吸存和违规提高利率等“不正当手段”吸引储户存款），国内银行存款在第三季度减少了9500亿元，为112.7万亿元，是至少自1999年以来的首个季度下降。五大行中，工农中交四大行都在第三季报中宣布存款下降，只有建行的存款环比微增了0.2%。这一方面体现了建行的增长潜力，另一方面也说明了建行的经营最为扎实，报表水分最少。
2、持续优化信贷结构。从资产结构看，2014年9月末，公司同业资产规模为9180亿元，已连续两个季度压缩，被压缩的同业资产来自存放同业和买入返售金融资产，买入返售金融资产主要风险在于拆短补长引发的流动性风险，建行主动收缩同业规模，既是顺应监管要求“去杠杆”，也是出于对“类信贷”风险的控制。同时，贷款放缓背景下，公司在三季度继续强化了上半年的信贷结构变化趋势，继续加大住房按揭等个人贷款，而对公司类贷款特别是短期贷款持续压缩，个人贷款增速超过企业贷款增速6个百分点，并加快了商业服务业贷款、建筑业贷款等相对优质的贷款类别，均反应了公司风险偏好更趋保守。
3、净息差持续上升并维持高位。建行净息差自2009年创下2.4%的历史低点以来，除了2013年因贷款重定价小幅下滑外，近5年基本保持平稳上升态势。2014年前三季度，建行通过优化资产负债结构，积极消化了利率市场化的负面影响，实现净息差2.8%，同比上升了9bp，单季度环比提升1bp，仅低于农行，而工中交三大行净息差均低于2.6%的水平，其中工行和交行的净息差更是已连续两年下滑。由于净息差持续拉阔，使得三季度建行利息净收入增速有所加快，同比增长13.2%（上半年增长12.6%）。
4、资产质量可控，拨备提取充足。2014年9月末，建行不良贷款达到1053亿元，比年初增加200亿元，增长12.2%，由拨备余额变动推算核销转出306亿元，实际前三季度不良贷款暴露506亿元，比年初增长59%。不良贷款有加速暴露的趋势，但1.13%的不良率仍在可控范围。公司已经在主动退出钢铁、水泥等产能过剩行业，2014年上半年压降5大过剩产能行业贷款61亿元，压降地方政府融资平台93亿元。2014年9月未，公司拨备余额2469亿元，拨备覆盖率达到235%，虽然有所下降，但拨贷比达到2.64%，比中报的2.59%有所上升，未来应付不良上升仍有充足的余地。
5、资本充足，短期融资需求不大。由于银行传统信贷业务属于资本消耗型业务，过去几年银行业的快速发展，极大地消耗了原有的核心资本。一方面是快速发展的需求，另一方面是来自资本充足率的监管要求，要想持续快速增长，通过增发融资补充资本充足率是银行的首选。但在这方面，建行却无此忧虑。建行资本充足率长期保持在12%以上，且逐年稳步提高。2014年三季度末公司资本充足率、核心资本充足率为14.19%和11.83%，分别较年初提高66bp、78bp，符合监管标准，无需通过再融资增加资本，而资本充足率也不会成为建行业绩前进的障碍。
6、良好的分红习惯，诱人的分红收益。建设银行自2007年上市以来，每年均有分红，且近三年分红率力度明显提高。计算可知，建行上市以来年平均分红为净利润的40%，上市银行中排名居前。按照公司2013年年度每10股分配3元的分配预案及股权登记日3.9元的股价计算，其分红收益率达到7.7%，远高出市面上的各种定期存款利率。而且建行业绩增长平稳，分红比例稳定，持续高分红是大概率事件。
7、建设银行在股票估值网股票评级系统中被归为成长+收益型的股票，成长性评级略低为2，安全性评级为1，是成长性较好，稳定性和预测性最强的公司，目前公司股价不仅处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置（较为合理买入区），且股价较合理买入价具有较大的安全边际。更详细信息，请参见股票估值网最新一期建设银行个股报告。
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