长城汽车：汽车销量持续上升且迎来产品集投放，或迎来业绩拐点

      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力：
            注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

指标名称	11年	12年	13年	14年	15年	16年	评价
营收（百万）	30089	43160	56784	64371	84622	103544	持续快速增长
盈利（百万）	3312	5519	7987	8408	11400	13949	持续快速增长
净利润率（%）	11.5	12.8	14.1	13.1	13.5	13.5	稳步上升
净资产收益率（%）	24.8	28.9	28.5	27.2	29.7	28.7	保持较高水平

      小结：长城汽车前身长城工业公司成立于1984年，2011年上市，是目前我国最大的SUV、皮卡制造企业，旗下拥有长城、哈弗两个品牌，30多个控股子公司。伴随着H6与长城M4上市，公司业绩持续高增长并超出市场预期，2011-13年的净利润复合增速达55%。但由于H8历经两次整改仍延迟上市，导致公司最近两年无新车型上市，使得其业绩增速从去年四季度开始明显下滑。但随着H6的持续放量，以及新车型的密集上市，公司业绩有望迎来拐点。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

指标名称	12Y4Q /13Y4Q	13Y1Q /14Y1Q	13Y2Q /14Y2Q	13Y3Q /14Y3Q	评价
营收（亿）	137/160	128/147	137/138	144/141	持续下滑
盈利（亿）	17.34/19.11	18.54/19.91	21.6/19.11	20.63/21.75	持续下滑

      小结：受新车型H8上市再度推迟，以及轿车销量大幅下滑和行业增长乏力影响，公司2014年前三季度汽车销量同比下滑8.41%至50.85万辆，导致公司业绩出现下滑。前三季度公司实现营收407.75亿元，同比增长4.44%，其中三季度实现营收140.59亿元，同比下滑2%；扣除后净利润55.03亿元，同比下滑9.49%，管理费用周比上升1.77个百分点至5.88%，以及毛利率下滑0.7个百分点至28.27%，是净利润下滑的主要因素。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、汽车销量触反弹。2014年三季度，公司实现销售汽车16万辆，同比下滑14%，但 9月份可以看到整体销量已呈触底反弹的迹象：全新 H2 迅速爬坡单月销量已达 8288 辆，改版 C50/C30 上市带来轿车单月销量环比增长 120%，而H6 月销量继续创新高带来公司产品结构上移，导致公司三季度营收下滑幅度显著小于销量。另外，从刚公布的10月份销量数据来看，公司10月汽车销量7.1万辆，同比增长6.4%，环比增长10.9%，销量创今年以来新高，表明反弹的趋势得以进一步的确认。 

      3.2、H6和H2销量持续攀升，H1、H9等新车型相继上市，为公司业绩增长添保障。在升级版车型降价及产能提升的带动，H6销量同比增长 43%达到 3万多台，月销量继续创下历史新高，随着自动版车型入市以及出口市场打开，未来销量有望维持高位，持续成为公司的明星产品。7月份上市的H2销量迅速攀升，10月份销量环比增长40.9%达1.17万辆，并进入全SUV市场的前五名，彰显该产品强大的竞争力。随着自动版车型入市，H2销量将继续攀升，预计未来月销量有望突破2万辆，成为推动公司业绩增长的重要因素。此外，公司的H1和H9已在十一月相继上市，H7、Coupe C将于明年上市，新车型的密集上市，也为公司业绩增长提供有力支撑。 

      3.3、长城汽车的成长性评级为1，安全性评级均为2，是成长性最好、可预测性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的长城汽车个股报告。