光明乳业：快速成长的乳制品龙头
2014-11-27 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
此前光明乳业深耕低温奶多年，忽视了常温奶的重要性，导致常温奶规模上的劣势导致在产品定价、成本控制等方面都不如竞争对手蒙牛、伊利，行业地位由老大沦为第三名。2011年常温酸奶——莫斯利安开始大放异彩，它不仅打破了光明错失常温奶市场的困局，也开启了传统常温奶向常温酸奶升级的新趋势，不少乳企争相效仿。去年伊利的同类型产品安慕希已投入市场，蒙牛也开始涉足该领域并计划加倍投入，但光明乳业凭借市场先入优势，仍然占据行业领头羊位置。2014年前三季度莫斯利安单品销售收入约为45亿元，而同期伊利股份安慕希销售仅有数亿元，蒙牛同类型产品纯甄则处于投放初期，尚未形成规模。
受益于乳制品高端化，2013年光明乳业的股价曾一度由9.45元涨至25.9元的历史高位，接近翻了三倍。不过受业绩增速放缓以及今年行业多次乌龙事件的影响，公司股价持续走低，最低下探至14.25元。以今年11月5日收盘价15.5元计算，公司当前PE仅为28倍，PEG为0.72倍，估值已经趋于合理，投资者可逢低关注。
在《2014年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为光明乳业梳理出了值得重点关注的若干个理由：
1、销售网点激增，产能存扩张预期。目前莫斯利安产品已进入成熟期，收入增长仍处于爆发期，因此公司暂不考虑新增口味及品种，而是加大力度拓展渠道网点为主，去年年底网点数量仅有20万个，今年上半年已达到40万个。根据光明乳业对该产品的规划，原定于2018年达到百亿的销售计划提前至2015年完成，而在公司看来，只有网点数量达到60万个以上时，才有可能完成任务，因此公司计划2014年下半年新增网点上限约30万个。销售区域将逐步从成熟的华东市场向华南、华北渗透。按照今年前三季度的销售进度，完成全年60亿元的销售目标压力不大。从产能供给看，2013年公司新增5条生产线，使得莫斯利安生产线达到29条，年产能打满后可支持50亿的销售规模，但目前莫斯利安处于全国性铺货状态，供给仍然偏紧，后续产能有扩张的需求。
2、明星产品延续稳定增长态势。以优倍、健能、畅优、优＋、莫斯利安为代表的“五朵金花”是公司近几年业绩成长的驱动引擎。2014年上半年莫斯利安收入保持翻番，而同期优倍、健能、畅优几个品牌也维持双位数以上的增速，其中优倍销售收入为5.52亿元，同比增长39%；优+为3.25亿元，同比增长19%，畅优为6.93亿元，同比增长25%，健能AB100为3.19亿元，同比增长19%。市场普遍预计预计2014年“五朵金花”收入有望突破80亿元，除莫斯利安之外的其他明星产品增速将保持在10%以上增长。
3、原奶价格下滑，明年毛利率或有提升空间。受进口原奶价格持续走高以及国内原奶受上游行业整合的影响，2013年原奶价格平均涨幅高达30%。不过自去年3季度开始，原奶价格增速开始放缓，今年2月份起价格出现拐点。根据国家农业部的数据，截至今年10月1日，国内原奶（生鲜乳）价格为3.91元/kg，较年初的4.19元/kg已有所回落，但与新西兰等产区相比（约2.7元/kg），国内奶价仍有下调空间，市场预计全年原奶价格将呈现前高后低的走势。而光明乳业一般会在年初签订当年的原奶收购合同，明年原奶签单价格低于今年将是大概率事件，2015年综合毛利率或有提升空间。
4、布局海外市场策略初显成效。2008年三聚氰胺事件后，国内奶粉体系几近崩溃边缘，国人对国产奶粉已到了杯弓蛇影的地步，但奶粉市场仍然以每年10%-20%的增速在增长。伊利，蒙牛等龙头纷纷转战海外，寻觅优质奶源。公司也积极布局海外市场，于2010年以3.82亿元收购了新西兰的新莱特公司，然而与蒙牛及伊利海外收购不同的是，光明收购新莱特不单单是为了自身奶源质量的保障，同时还期望通过资本运作，实现对收购标的的投资收益。事实也朝光明计划的方向发展。2013年新莱特成功上市，全年成功扭亏为盈并为公司贡献净利润9216万元，对公司业绩增厚效益颇大。今年5月光明乳业再次出手，收购了以色列最大的食品公司TNUVA，该公司的主营业务为乳制品、肉类、鸡蛋及包装食品，其乳制品业务在以色列市占率达70%。市场预计光明乳业或将复制新莱特的运作模式，实现在产品研发创新及投资收益方面的双赢利。
5、参与探月工程研究，后续新品种可期。光明乳业在新品研发方面一直走在行业前列，从巴士奶到莫斯利安，再到无添加酸奶如实，每件新品无不引发行业变革。今年10月24日，公司牵手中国航天探月工程，成功将拥有自主专利权的菌种送上太空，通过利用太空失重、极端温度以及光线辐射等因素可筛选培育出存活性更好、更具健康促进作用的菌种。11月1日，公司又顺利回收包括莫斯利安原产益生菌、植物乳杆菌ST-Ⅲ等四株菌株，作为全球乳制品行业第一家、也是中国唯一一家将菌株送上外太空的企业，后续对上述菌种的研发值得期待。
6、政策支持，龙头企业兼并落后产是大势所趋。根据国家发改委与工信部联合印发《食品工业“十二五”发展规划》，鼓励乳制品企业兼并重组，加快淘汰规模小、技术落后的乳制品加工产能，培育形成一批年销售收入超过20亿元的骨干企业。截至2013年底，伊利、蒙牛、光明市场占有率分别为21.7%、18.8%和6.9%，随着未来消费结构升级和行业内龙头企业不断优化产品结构，领头企业的定价能力、规模效应也将水涨船高。
7、光明乳业在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往光明乳业的个股报告。
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更多光明乳业的详细关注理由以及《2014年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。
受益于乳制品高端化，2013年光明乳业的股价曾一度由9.45元涨至25.9元的历史高位，接近翻了三倍。不过受业绩增速放缓以及今年行业多次乌龙事件的影响，公司股价持续走低，最低下探至14.25元。以今年11月5日收盘价15.5元计算，公司当前PE仅为28倍，PEG为0.72倍，估值已经趋于合理，投资者可逢低关注。
在《2014年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为光明乳业梳理出了值得重点关注的若干个理由：
1、销售网点激增，产能存扩张预期。目前莫斯利安产品已进入成熟期，收入增长仍处于爆发期，因此公司暂不考虑新增口味及品种，而是加大力度拓展渠道网点为主，去年年底网点数量仅有20万个，今年上半年已达到40万个。根据光明乳业对该产品的规划，原定于2018年达到百亿的销售计划提前至2015年完成，而在公司看来，只有网点数量达到60万个以上时，才有可能完成任务，因此公司计划2014年下半年新增网点上限约30万个。销售区域将逐步从成熟的华东市场向华南、华北渗透。按照今年前三季度的销售进度，完成全年60亿元的销售目标压力不大。从产能供给看，2013年公司新增5条生产线，使得莫斯利安生产线达到29条，年产能打满后可支持50亿的销售规模，但目前莫斯利安处于全国性铺货状态，供给仍然偏紧，后续产能有扩张的需求。
2、明星产品延续稳定增长态势。以优倍、健能、畅优、优＋、莫斯利安为代表的“五朵金花”是公司近几年业绩成长的驱动引擎。2014年上半年莫斯利安收入保持翻番，而同期优倍、健能、畅优几个品牌也维持双位数以上的增速，其中优倍销售收入为5.52亿元，同比增长39%；优+为3.25亿元，同比增长19%，畅优为6.93亿元，同比增长25%，健能AB100为3.19亿元，同比增长19%。市场普遍预计预计2014年“五朵金花”收入有望突破80亿元，除莫斯利安之外的其他明星产品增速将保持在10%以上增长。
3、原奶价格下滑，明年毛利率或有提升空间。受进口原奶价格持续走高以及国内原奶受上游行业整合的影响，2013年原奶价格平均涨幅高达30%。不过自去年3季度开始，原奶价格增速开始放缓，今年2月份起价格出现拐点。根据国家农业部的数据，截至今年10月1日，国内原奶（生鲜乳）价格为3.91元/kg，较年初的4.19元/kg已有所回落，但与新西兰等产区相比（约2.7元/kg），国内奶价仍有下调空间，市场预计全年原奶价格将呈现前高后低的走势。而光明乳业一般会在年初签订当年的原奶收购合同，明年原奶签单价格低于今年将是大概率事件，2015年综合毛利率或有提升空间。
4、布局海外市场策略初显成效。2008年三聚氰胺事件后，国内奶粉体系几近崩溃边缘，国人对国产奶粉已到了杯弓蛇影的地步，但奶粉市场仍然以每年10%-20%的增速在增长。伊利，蒙牛等龙头纷纷转战海外，寻觅优质奶源。公司也积极布局海外市场，于2010年以3.82亿元收购了新西兰的新莱特公司，然而与蒙牛及伊利海外收购不同的是，光明收购新莱特不单单是为了自身奶源质量的保障，同时还期望通过资本运作，实现对收购标的的投资收益。事实也朝光明计划的方向发展。2013年新莱特成功上市，全年成功扭亏为盈并为公司贡献净利润9216万元，对公司业绩增厚效益颇大。今年5月光明乳业再次出手，收购了以色列最大的食品公司TNUVA，该公司的主营业务为乳制品、肉类、鸡蛋及包装食品，其乳制品业务在以色列市占率达70%。市场预计光明乳业或将复制新莱特的运作模式，实现在产品研发创新及投资收益方面的双赢利。
5、参与探月工程研究，后续新品种可期。光明乳业在新品研发方面一直走在行业前列，从巴士奶到莫斯利安，再到无添加酸奶如实，每件新品无不引发行业变革。今年10月24日，公司牵手中国航天探月工程，成功将拥有自主专利权的菌种送上太空，通过利用太空失重、极端温度以及光线辐射等因素可筛选培育出存活性更好、更具健康促进作用的菌种。11月1日，公司又顺利回收包括莫斯利安原产益生菌、植物乳杆菌ST-Ⅲ等四株菌株，作为全球乳制品行业第一家、也是中国唯一一家将菌株送上外太空的企业，后续对上述菌种的研发值得期待。
6、政策支持，龙头企业兼并落后产是大势所趋。根据国家发改委与工信部联合印发《食品工业“十二五”发展规划》，鼓励乳制品企业兼并重组，加快淘汰规模小、技术落后的乳制品加工产能，培育形成一批年销售收入超过20亿元的骨干企业。截至2013年底，伊利、蒙牛、光明市场占有率分别为21.7%、18.8%和6.9%，随着未来消费结构升级和行业内龙头企业不断优化产品结构，领头企业的定价能力、规模效应也将水涨船高。
7、光明乳业在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往光明乳业的个股报告。
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