新华医疗：打造三大业务平台，奠定长青基业
2014-11-13 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
在当前国内行业分散、单品容量小的背景下，医疗器械公司的核心竞争力并非技术创新，而是销售渠道和产品整合能力。因此行业成长的主要逻辑是渠道整合、产品线多元化带来边际效应快速提升，而并非早期的进口替代的成长逻辑。新华医疗显然深谙这一发展要义，在意识到公司的内生性增长放缓之后，自2010年开始明显加大了外延并购的步伐，通过并购逐步完善现有制药装备产品线，并明晰医疗器械和医疗服务为未来重点扩张方向，未来有望打造成涵盖医疗器械、制药装备、医疗服务的平台型医疗巨头。
在内部产品推陈出新以及外购资产整合协同的共同驱动下，市场一致预期公司未来三年仍能实现37%的复合高增长（不考虑新收购英德生物并表的情况下），目前公司PE为40倍，估值较为合理。不过，考虑到市场给予医疗器械和医疗服务的估值要显著高于制药装备，未来随着这两块业务收入占比的不断提升，公司估值仍有较大的进一步提升空间。
在《2014年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为新华医疗梳理出了值得重点关注的若干个理由：
1、子公司弥补母公司成长放缓。2014年前三季度，虽然母公司收入明显放缓（前三季度收入同比增长9.5%，其中Q3单季收入同比下降1.5%），但公司前两年收购的上海泰美、长春博讯、北京威泰科等子公司继续保持快速增长势头，最新购的远跃药机（2013年12月并表）和威士达（2014年3月并表）带来较大贡献，加之公司内部培养的数字一体化手术室工程及设备、口腔设备及耗材等项目也开始有所贡献，公司得以延续高速增长势头。前三季度公司实现收入43.48亿元，同比增长48.44%；扣除后净利润2.17亿元，同比增长38.1%，超出前期30%-35%的预增区间，对应EPS为0.55元。其中，三季度收入同比增长61%，扣除后净利润同比增长48.4%，单季收入增速和利润增速均是前三个季度中最高的。
2、体外诊断事业部：整合协同效应将日益显现。2014年年中公司在济南成立体外诊断（IVD）事业部，由北京威泰科（2010年收购）、长春博讯（2012年收购）、香港威士达（2013年收购）的体外诊断试剂以及研发部整合而成。北京威泰科为法国梅里埃微生物（全球诊断领域的十大生产商之一）检测产品的一级代理商，拥有较为成熟的生物检测销售渠道，威泰科2012-13年的净利润分别为1092、1683万元。长春博讯生物主营输血安全检测试剂，在细分领域具有专业优势，2012-13年净利润分别为1554、5742万元。威士达以代理高端诊断试剂和仪器为主，是希森美康血栓和凝血设备的主要代理商（2011年占据市场份额65%），2012-13年净利润为6222和8733万元。不难看出，这三家公司自身成长性就非常好，收购整合后产品和渠道均有很强的互补作用，预计协同效应将日益显现。未来公司还有望继续通过并购布局化学发光、即时诊断（POCT）等其他产品领域。
3、增发收购英德生物，补全制药装备板块的最后一块拼图。2014年10月20日公司公告，公司通过增发收购成都英德生物的方案获得证监会通过，市场预计增发有望在2015年上半年前完成。英德生物主要从事生物制药装备制造，目前我国30余家血制品企业，其中有25家是英德的客户，但由于无菌药品GMP认证期限已过，英德生物业绩在2013年被提前透支，其原股东预计2014-17年的净利润分别为3800、4280、4580和4680万元（2013年净利润为4172万元），年复合增速仅有7.2%。虽然英德生物的成长性稍差，但其重要意义在于填补公司制药装备的最后一环。收购英德生物后，公司已是国内乃至世界上制药装备领域涉猎广（化药、中药、生物药），类别全（大输液、小容量注射剂、固体制剂），核心装备与辅助设备俱备（无菌灌装、冻干、灭菌、清洗等）的综合型制药装备供应商。
4、医疗服务是中长期布局的方向。公司规划到2020年收购100家医院，目标远大，医院投资的方向是骨科、妇幼专科、肿瘤科，以“大专科，小综合”为特色。截止目前，公司控股了6家非营利性医院：淄博昌国医院（癫痫专科）、济南平阴县中医院、太原华晋骨科医院、合肥东南骨科医院、南阳市第五人民医院（骨科）、南阳中心医院（包括南阳肿瘤医院），市场预计2014-16年旗下医院会陆续完成改制，实现并表，为公司贡献利润。其中预计淄博昌国医院在2014 年底最早完成改制并表，预计2015年有望贡献收入3亿元，利润1500万元。在国家扶持民营医院建设的大环境下，看好公司医疗服务未来前景，如果改制顺利，旗下医院将为公司贡献最大的业绩弹性。
5、正式涉足血透业务，前景看好。2014年10月31日，公司董事会审议通过了《关于投资血液透析产业的议案》，计划在2014年10-12月投资1.32亿元在山东、河南、四川、湖南、湖北等地建立血液透析中心提供血液透析管理服务。我国大约有200万终末期肾病患者，但目前治疗率仅为15%，患者接受血透治疗的费用约为500元，按照每周两次的透析频率，每年接受血透治疗的费用约为6万元。保守假设治疗率提高1倍至30%，每年我国血透市场规模也高达360亿元，是一个广阔的蓝海市场。
6、新一轮激励方案出台，利好公司长远发展。2014年6月9日，公司新一期激励方案出台，与09年版的旧方案相比，新方案有三大进步：1）更加注重成长的质量，此次激励考核加入了EVA值、四金占用比率两个指标，有效为了单纯追求增速带来的粗放式发展；2）激励力度更合理，激励费用增速有望降低，业绩增速低于40%时激励力度有所减弱，而超过40%时激励力度更强，激励上限提高至35%（旧版为30%）；3）公司高管承诺在激励奖金兑现后三个月的非窗口期，以不低于其激励奖金50%在二级市场上购买公司股票，高管利益与投资者更加一致化。总体看，新版激励考核更加科学合理，利好公司长远发展。
7、新华医疗在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往新华医疗的个股报告。
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更多新华医疗的详细关注理由以及《2014年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。
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1、子公司弥补母公司成长放缓。2014年前三季度，虽然母公司收入明显放缓（前三季度收入同比增长9.5%，其中Q3单季收入同比下降1.5%），但公司前两年收购的上海泰美、长春博讯、北京威泰科等子公司继续保持快速增长势头，最新购的远跃药机（2013年12月并表）和威士达（2014年3月并表）带来较大贡献，加之公司内部培养的数字一体化手术室工程及设备、口腔设备及耗材等项目也开始有所贡献，公司得以延续高速增长势头。前三季度公司实现收入43.48亿元，同比增长48.44%；扣除后净利润2.17亿元，同比增长38.1%，超出前期30%-35%的预增区间，对应EPS为0.55元。其中，三季度收入同比增长61%，扣除后净利润同比增长48.4%，单季收入增速和利润增速均是前三个季度中最高的。
2、体外诊断事业部：整合协同效应将日益显现。2014年年中公司在济南成立体外诊断（IVD）事业部，由北京威泰科（2010年收购）、长春博讯（2012年收购）、香港威士达（2013年收购）的体外诊断试剂以及研发部整合而成。北京威泰科为法国梅里埃微生物（全球诊断领域的十大生产商之一）检测产品的一级代理商，拥有较为成熟的生物检测销售渠道，威泰科2012-13年的净利润分别为1092、1683万元。长春博讯生物主营输血安全检测试剂，在细分领域具有专业优势，2012-13年净利润分别为1554、5742万元。威士达以代理高端诊断试剂和仪器为主，是希森美康血栓和凝血设备的主要代理商（2011年占据市场份额65%），2012-13年净利润为6222和8733万元。不难看出，这三家公司自身成长性就非常好，收购整合后产品和渠道均有很强的互补作用，预计协同效应将日益显现。未来公司还有望继续通过并购布局化学发光、即时诊断（POCT）等其他产品领域。
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5、正式涉足血透业务，前景看好。2014年10月31日，公司董事会审议通过了《关于投资血液透析产业的议案》，计划在2014年10-12月投资1.32亿元在山东、河南、四川、湖南、湖北等地建立血液透析中心提供血液透析管理服务。我国大约有200万终末期肾病患者，但目前治疗率仅为15%，患者接受血透治疗的费用约为500元，按照每周两次的透析频率，每年接受血透治疗的费用约为6万元。保守假设治疗率提高1倍至30%，每年我国血透市场规模也高达360亿元，是一个广阔的蓝海市场。
6、新一轮激励方案出台，利好公司长远发展。2014年6月9日，公司新一期激励方案出台，与09年版的旧方案相比，新方案有三大进步：1）更加注重成长的质量，此次激励考核加入了EVA值、四金占用比率两个指标，有效为了单纯追求增速带来的粗放式发展；2）激励力度更合理，激励费用增速有望降低，业绩增速低于40%时激励力度有所减弱，而超过40%时激励力度更强，激励上限提高至35%（旧版为30%）；3）公司高管承诺在激励奖金兑现后三个月的非窗口期，以不低于其激励奖金50%在二级市场上购买公司股票，高管利益与投资者更加一致化。总体看，新版激励考核更加科学合理，利好公司长远发展。
7、新华医疗在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往新华医疗的个股报告。
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