中国南车：并未“追尾”，依旧高速成长

      受动车事故影响，公司股价持续走低。但实际上，公司业绩依旧靓丽，高速成长的本质特征并未发生根本性改变。

国内轨道交通设备行业的龙头企业 
      公司主要从事铁路机车、客车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理和租赁。在机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆等所有业务领域市场占有率均超过或接近50%，与中国北车国内市场占有率合计超过95%。公司机车、动车组、新产业（包括电动汽车和风电设备）与城轨地铁车辆分别占营收比重的27.43%、25.09%、14.42%和7.15%。

业绩趋势良好 
      公司2季度延续着1季度的良好增长趋势，实现营收200.11亿元，扣除非经常性损益后的净利润10.66亿元，分别同比增长28%和47.21%，毛利率同比增长2.39个百分点至18.99%，环比1季度的17.78%亦提升超过1个百分点，是利润增幅超过营收增幅的主要原因。 

      在1、2季度良好业绩的带动下，公司上半年实现营业收入401.27亿元，扣除非经常性损益后的净利润19.55亿元，分别较上年同期增长42.83%和86.61%。其中，毛利率由2010年同期的16.81%提升至18.38%，合营企业BST公司实现利润5.43亿，同比增加94.27%，是公司利润增幅远高于收入增幅的主要原因。上半年公司录得每股收益（扣除后）0.17元，基本符合预期。

主营业务增长迅速，订单充沛，高速增长仍将继续 
      2011年上半年，除城轨地铁业务外，公司其他业务均实现大幅增长：动车组业务营收同比增长101.88%，占比由去年同期的17%提升至25%；货车、机车和客车业务也分别同比增长41%、38%和26%。公司正积极开拓的新产业领域——包括风电设备、汽车装备、工业电机、工程机械、复合材料等——亦实现56%的增速，占比由去年同期的13.12%提升至14.42%。此外，公司出口业务（占营收比重约6%）同样亮眼，上半年出口额达24.58亿元，同比增长138.18%，高于国内38.75%的增速。 

      虽然被市场广泛看好的城轨地铁业务上半年表现不佳，营收同比下滑了16.22%，比重由年初的11.08%降至7.15%。不过市场有分析师认为，其不佳表现主要是由于09年城轨地铁招标总量较少所致。而目前来看，公司在2010年获得了8个城市，11个整车招标，近年来地铁车辆年平均市场占有率逾60%。由于我国目前约有33个城市正规划建设地铁，其中28个城市已获得发改委的批复。预计明年起该业务将处于快速增长期。 

      公司在手订单充沛。截止2011年6月30日，公司未完工订单约1000亿元，其中动车组订单约500亿元（含BST公司约113亿元），海外订单约120亿元，加上7月28日公告的新签订单69亿元，公司现有订单已基本能支撑其未来2年的高速增长。

高管增持彰显信心，估值很具吸引力 
      8月16日中国南车公告称，包括公司董事长赵小刚在内的13位高管动用300余万元自有资金增持自家股票，并承诺锁定三年。虽然与推迟审议的定向增发（公司拟以6.02元/股的价格向控股股东南车集团及社保基金定向增发18. 27亿股）不无关系，但也从侧面表明管理层对未来经营发展的信心。市场普遍预期公司在未来两三年盈利可维持40%左右的年复合增长。 

      虽然动车追尾事故初步调查结果与动车车辆本身并无关联，但公司依旧被高铁的负面消息所淹没，“7.23”事故事故后的股价持续走低，本周一一度跌破5元。以最新股价（5.06元）计算，公司PE仅为15倍， PB和PS分别为2.65和0.68，均处于历史低点，估值优势相当明显。虽然市场对下半年动车组招标及高铁建设放缓存在一定程度的担忧，短期内公司估值的提升空间或将受到抑制，但长期的“钱”景值得所有人看好。 

      中国南车在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名为1，安全性略低为2，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》最新的29期中的中国南车个股报告。