康美药业：“饮片+西药+直销”高增长，估值优势明显
2014-10-09 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
康美药业是股票估值网《2014年，你应该重点关注的88只好股票》中的优质个股之一。
国庆节后第一天，中证医药指数大涨3.62%，特别是以云南白药、恒瑞医药、天士力为代表的大盘医药股多录得5%以上的涨幅，很多人问为什么，有人说是节后资金风险偏好下降，涌向医药消费等低估蓝筹，这话没错，但不是内因所在。事实上，虽然今年医药指数涨幅不大，但是不少中小市值的医药股其实表现不错，拖累指数表现的主要是大市值医药股。我们认为主因是2014年医药行业面临反腐、政策复杂多变、招标低于预期等负面影响，体量越大的公司越容易受到环境的拖累。但目前这些不利因素已逐渐被市场所消化并有望在2015年起逐步消除，从中报业绩可看出，多数医药白马股2季度的盈利相比于1季度均有明显改善，而且多数优质白马股的股价经历了较长时间调整，前两年积累的估值风险已得到较大释放，目前估值中枢多已降至合理甚至偏低水平，风险收益比凸显，因而领涨医药股便不难理解。
在这些大盘白马医药股中，我们认为康美药业的风险收益比尤其突出，值得重点关注。今年以来康美有两个比较大的动作：发行优先股和大力开展药房托管，但似乎都未能获得市场的认同，再加上中药材价格持续下跌的负面影响，上半年股价基本呈单边下跌态势。但从中报来看，公司饮片、西药、直销三项业务均实现了高速增长，特别是药房托管对公司的中药饮片和药品流通业务起到了明显的提升作用，公司拟发30亿元优先股也于近期获得证监会通过，下半年市场对公司价值开始有所认识，股价也开始有所表现。目前公司PE仍仅为16倍，与其他15家可比药品流通企业相比，仅略高于上海医药（PE为14倍），随着市场不断的深入认识和理解，公司估值有望继续提升。
在《2014年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为康美药业梳理出了值得重点关注的若干个理由：
1. 中药材是一门好生意，康美是中国最大的中药材贩子。说康美是国内最大的药贩子，并没有贬低的意思，恰好相反，中药材贩卖看似不起眼，却是一门赚钱的好生意，中药材产业具有资源稀缺、不受医保限制、消费规模巨大的天然优势，尤其是康美把原本粗放传统的小集贩模式转向用现代企业的方式管理生产、标准化运作、全产业链布局后，一下子迸发出巨大的成长空间。公司2001年上市时收入仅3.8亿元，至2013年已高达134亿元，年复合增长36%。目前公司中药饮片和中药材贸易规模全国第一，但份额仍不足5%，未来可拓展空间依然巨大。
目前康美基本已完成了中药材“种植环节—流通环节——生产环节—流通环节—终端”上中下游、产供销一体化的全产业链布局。其核心盈利模式是控制优质中药材资源，以“优质原料”打造“康美”品牌，以品牌价值最大程度攫取全产业链的利润：公司种植或采购道地药材，对药材进行分级处理，好的药材加工成中药饮片，虫草等部分贵细药材进行加工成保健食品直接销售给终端消费者，其余大宗药材进入贸易渠道。这三块业务资源共享、互补互助，具有很强的协同效应。
2. 中药饮片行业标准的制定者，今明两年进入产能释放高峰。康美率先提出并实施中药饮片小包装和色标管理，通过积极参与到产业标准的制定，进一步获得定价权，获得了远超行业的成长，2003年以来，公司中药饮片收入的复合增速高达43.6%，而同期行业收入符合增速仅为27%。目前北京中药饮片生产线已经开始投产，今年年底产能利用预计能够达到6000-7000吨。在今明两年还可以继续预期的产能还有：北京毒性药材车间等待GMP认证；亳州中药饮片生产车间在等待GMP认证。
3. 药房托管价值逐渐被市场认识。关于药房托管：对医院来说，全面实施药品零加成后，药房从收入中心变为成本源，医院逐渐失去经营药品的动力，药房托管可以让医院减少人员开支管理，还可分享托管收益。对公司而言，药房托管可强化自身在中药产业链中的博弈地位，与药企直接合作，上游的谈判能力得到增强。而对监管机构来说，药房托管对切断医疗卫生人员和药企的利益关系起到一定作用。因此，上诉三方都有内在动力推动药房托管向前发展。自一季度开始广东等地药房托管落地摊开，迄今公司药房托管的医院已超100家，所有医院几乎全部采用了公司的中药饮片，并带动西药配送和代理品种显著增长，药房托管价值逐渐被市场认识。
4. 发展中药保健品具有先天优势，与人保合资直销孕育大机会。公司发展中药保健品产品具有如下优势：1）取材的优势。原料处于中药饮片的产业链上，要比其它原本做制药的，单独去做保健品，公司成功的概率要大得多，成本也低；2）公司投入的资金也不需太多，保健品是公司现成产品的自然延伸和丰富。在中国直销市场中，保健品直销占据了半壁江山，领头三家保健品直销企业安利中国、完美、无极限销售额均超过了100亿元，康美的品牌中药保健品非常符合人保健康管理的运营理念，人保集团具有巨大客户人群和销售队伍，强强联手或能形成优势互补，孕育巨大发展空间。
5. 饮片、西药、直销三项业务实现高增长。2014年上半年，康美收入、扣除后净利润分别增长27.1%和8.1%，利润增速较低主要是受高新企业所得税到期影响，暂按25%计算，若按所得税15%还原净利润，实际增长21%，符合我们的预期。其中得益于中药饮片基地产能的释放、药房托管业务的带动、以及二季度直销业务的启动，上半年公司中药饮片、西药、保健食品收入分别实现38.9%、81.3%和86.3%的高速增长。
6. 康美药业在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能为最好的1号，安全稳定指数略低为2，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，即位于估值较低的买入区域。
国庆节后第一天，中证医药指数大涨3.62%，特别是以云南白药、恒瑞医药、天士力为代表的大盘医药股多录得5%以上的涨幅，很多人问为什么，有人说是节后资金风险偏好下降，涌向医药消费等低估蓝筹，这话没错，但不是内因所在。事实上，虽然今年医药指数涨幅不大，但是不少中小市值的医药股其实表现不错，拖累指数表现的主要是大市值医药股。我们认为主因是2014年医药行业面临反腐、政策复杂多变、招标低于预期等负面影响，体量越大的公司越容易受到环境的拖累。但目前这些不利因素已逐渐被市场所消化并有望在2015年起逐步消除，从中报业绩可看出，多数医药白马股2季度的盈利相比于1季度均有明显改善，而且多数优质白马股的股价经历了较长时间调整，前两年积累的估值风险已得到较大释放，目前估值中枢多已降至合理甚至偏低水平，风险收益比凸显，因而领涨医药股便不难理解。
在这些大盘白马医药股中，我们认为康美药业的风险收益比尤其突出，值得重点关注。今年以来康美有两个比较大的动作：发行优先股和大力开展药房托管，但似乎都未能获得市场的认同，再加上中药材价格持续下跌的负面影响，上半年股价基本呈单边下跌态势。但从中报来看，公司饮片、西药、直销三项业务均实现了高速增长，特别是药房托管对公司的中药饮片和药品流通业务起到了明显的提升作用，公司拟发30亿元优先股也于近期获得证监会通过，下半年市场对公司价值开始有所认识，股价也开始有所表现。目前公司PE仍仅为16倍，与其他15家可比药品流通企业相比，仅略高于上海医药（PE为14倍），随着市场不断的深入认识和理解，公司估值有望继续提升。
在《2014年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为康美药业梳理出了值得重点关注的若干个理由：
1. 中药材是一门好生意，康美是中国最大的中药材贩子。说康美是国内最大的药贩子，并没有贬低的意思，恰好相反，中药材贩卖看似不起眼，却是一门赚钱的好生意，中药材产业具有资源稀缺、不受医保限制、消费规模巨大的天然优势，尤其是康美把原本粗放传统的小集贩模式转向用现代企业的方式管理生产、标准化运作、全产业链布局后，一下子迸发出巨大的成长空间。公司2001年上市时收入仅3.8亿元，至2013年已高达134亿元，年复合增长36%。目前公司中药饮片和中药材贸易规模全国第一，但份额仍不足5%，未来可拓展空间依然巨大。
目前康美基本已完成了中药材“种植环节—流通环节——生产环节—流通环节—终端”上中下游、产供销一体化的全产业链布局。其核心盈利模式是控制优质中药材资源，以“优质原料”打造“康美”品牌，以品牌价值最大程度攫取全产业链的利润：公司种植或采购道地药材，对药材进行分级处理，好的药材加工成中药饮片，虫草等部分贵细药材进行加工成保健食品直接销售给终端消费者，其余大宗药材进入贸易渠道。这三块业务资源共享、互补互助，具有很强的协同效应。
2. 中药饮片行业标准的制定者，今明两年进入产能释放高峰。康美率先提出并实施中药饮片小包装和色标管理，通过积极参与到产业标准的制定，进一步获得定价权，获得了远超行业的成长，2003年以来，公司中药饮片收入的复合增速高达43.6%，而同期行业收入符合增速仅为27%。目前北京中药饮片生产线已经开始投产，今年年底产能利用预计能够达到6000-7000吨。在今明两年还可以继续预期的产能还有：北京毒性药材车间等待GMP认证；亳州中药饮片生产车间在等待GMP认证。
3. 药房托管价值逐渐被市场认识。关于药房托管：对医院来说，全面实施药品零加成后，药房从收入中心变为成本源，医院逐渐失去经营药品的动力，药房托管可以让医院减少人员开支管理，还可分享托管收益。对公司而言，药房托管可强化自身在中药产业链中的博弈地位，与药企直接合作，上游的谈判能力得到增强。而对监管机构来说，药房托管对切断医疗卫生人员和药企的利益关系起到一定作用。因此，上诉三方都有内在动力推动药房托管向前发展。自一季度开始广东等地药房托管落地摊开，迄今公司药房托管的医院已超100家，所有医院几乎全部采用了公司的中药饮片，并带动西药配送和代理品种显著增长，药房托管价值逐渐被市场认识。
4. 发展中药保健品具有先天优势，与人保合资直销孕育大机会。公司发展中药保健品产品具有如下优势：1）取材的优势。原料处于中药饮片的产业链上，要比其它原本做制药的，单独去做保健品，公司成功的概率要大得多，成本也低；2）公司投入的资金也不需太多，保健品是公司现成产品的自然延伸和丰富。在中国直销市场中，保健品直销占据了半壁江山，领头三家保健品直销企业安利中国、完美、无极限销售额均超过了100亿元，康美的品牌中药保健品非常符合人保健康管理的运营理念，人保集团具有巨大客户人群和销售队伍，强强联手或能形成优势互补，孕育巨大发展空间。
5. 饮片、西药、直销三项业务实现高增长。2014年上半年，康美收入、扣除后净利润分别增长27.1%和8.1%，利润增速较低主要是受高新企业所得税到期影响，暂按25%计算，若按所得税15%还原净利润，实际增长21%，符合我们的预期。其中得益于中药饮片基地产能的释放、药房托管业务的带动、以及二季度直销业务的启动，上半年公司中药饮片、西药、保健食品收入分别实现38.9%、81.3%和86.3%的高速增长。
6. 康美药业在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能为最好的1号，安全稳定指数略低为2，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，即位于估值较低的买入区域。
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