柳工

      柳工2010年前个三季度的业绩均超过市场预期，单季净利润均比去年同期成倍增长，市场已连续两个季度调高对该公司的预期，公司更是将全年销售目标从120亿上调至150亿，预计今年度净利润将比09年度增长50%-100%。从历史上看，公司近十年营业收入年复合增长率达30%，净利润年复合增长率达57%，毛利率稳中有升，基本维持在20%左右，可见其具有较强的盈利能力。

 

 

      公司抓住工程机械行业高景气度的机会，今年1-9月营收实现117.5亿，同比增长61.2%，经常性净利润同比大幅增长126%至12.43亿。业绩增速较快主要是因为规模效应使公司毛利率同比提高1.77个百分点至22.58%，其中土石方机械上半年毛利率提高3.74个百分点至24.83%，创历史新高；可转债大幅降低了利息费用，期间费用率同比下降1.71个百分点至8.85%。

 

      公司拟定向发行不超过150百万股A股，价格不低于20.61元/股，募资不超过3000百万元，控股股东柳工集团同意以300百万元现金认购不超过14.56百万股。资金投向：常州年产1万台挖掘机扩产项目，今年12月投产；年产5000台起重机扩产项目，其中，汽车起重机4800台（全路面起重机120台），履带起重机（55-260吨）200台，2012年形成能力；液压元件年产3000台扩产项目；天津年产5000台装载机、3000台推土机扩产项目；增资中恒国际租赁公司300百万元；补充流动资金550百万元。

      在基础建设、进口替代以及更新换代的共同作用下，挖掘机未来旺盛的需求旺盛具有持续性。上半年公司销售挖掘机3003台，超过去年全年，同比增长105%，高于行业的98%，市占率3.12%。目前挖掘机产能6500-7000台，随着常州基地逐步建成，挖掘机将新增产能1万台，2015年公司规划产能达3万台，按每台65-70万计算，产值将达200亿左右。

      公司上半年汽车起重机销售1180台，增速74.8%，高于行业的48.7%，市占率约5.9%。根据募投项目进度，2012年将新增5000台产能，按每台30-40万计算，产值将新增约15-20万。公司已获得汽车起重机底盘生产许可，未来可提升汽车起重机毛利率从15%至20%左右。

      挖掘机和汽车起重机09年的营收占比分别为14%和4.8%，较08年分别提升1.4和1.9个百分点，预计今年占比可提升至16%和6%左右，新的支柱业务正在形成。

 

      柳工在君亮估值中的成长动能排名为1，安全性也为1。尽管从9月底至今，公司股价已上涨约9元，涨幅约38%，但目前的拖移PE为15.3，依然较低，股价在君亮估值JW4点买入中处在B点位置，估值仍具有吸引力。市场调高了对公司2010-2012年EPS预期，分别为2.32、2.76和3.21元，本期也对其合理买入价和预期目标价做了相应调升，详情参见《君亮估值500●个股报告》13期、19期中的柳工个股报告。