东华软件：积极布局云计算和智慧城市，持续快速成长可期

      东华软件是国内最优秀的IT系统集成商之一，以应用软件开发、计算机信息系统集成及信息技术服务为主要业务，是国家规划布局内的重点软件企业。公司自成立以来就一直走精耕细作的大客户路线，目前拥有近200项自主知识产权的软件产品，已为数千个用户提供了IT 解决方案，遍布金融、电力、企业、政府、医疗、烟草、交通、制造等各行各业，且均是业内翘楚，如工商银行、中国移动、国家电网、海关总署、中石油、协和医院等。强大的客户粘性，分散的下游结构，成就了公司过去稳定而快速的成长，在近8年的营收和净利润年复合增速分别达到33%和38%。 

      近年受益于智慧城市、互联网金融等行业景气度上升，以及信息安全意识提升，随着“去IOE”的发酵，公司因具有巨大的信息系统综合服务优势而备受市场关注。公司显然也看到了这一灼热的市场前景，今年以来开始全面布局“智慧城市”，积极推进与地方政府签订战略投资协议，利用地方政府资源，结合公司行业技术优势和项目经验，先后拿下了前海、永川等地的大型智慧城市项目。近期公司更是牵手阿里云计算建立战略合作伙伴关系，拟在云计算、大数据、智慧城市等领域广泛开展合作，协助形成基于云计算的一体化解决方案。市场一致预期，公司未来三年有望实现30%以上的复合成长，延续快速增长势头。 

      在《2014年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为东华软件梳理出了值得重点关注的若干个理由： 

      1、伴随中国软件产业规模的扩大，公司成长空间巨大。过去几年中，中国软件产业一直保持30%左右的高增长。中国的IT市场从全球排名、市场规模占全球比例、市场规模占中国GDP的比例等指标上，都和中国经济的发展不相称，总体上仍有巨大的成长空间。与国际同行相比，作为国内系统集成商龙头之一，公司在下游各行业的市场份额还很低，规模也非常小，未来成长空间巨大。 

      2、政策大力扶持，国产化替代进程加速。去年8月国务院印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，要求中央国家机关政府采购中心将不允许安装Win8系统，并将对关系国家安全和公共利益的系统使用进行网络安全审查，对不符合安全要求的产品和服务，将不得在中国境内使用，同时鼓励国产信息安全企业快速发展。IT国产化的大趋势将对公司等国产软硬件厂商可谓构成长期的实质性利好。 

      3、由于系统集成行业技术壁垒和行业集中度均较低，随着人力成本的增加，近几年出现毛利率下行的趋势，但公司的成本优势显得尤为突出，表现在：2006-2013年公司的毛利率分别为19.0%、21.2%、25.3%、26.5%、29.8%、31.0%、31.3%和34.0%，2014年上半年毛利率为34.86%，公司毛利率高于行业水平并持续提升的主因在于：公司软件占比高于其他系统集成公司，同时由于深度贴近客户业务应用，往往以软件和整体咨询业务切入客户诉求，其后对客户的系统集成具有一定的议价能力。 

      4、近年来公司开始全面布局云计算和智慧城市相关业务。公司抓住地方政府逐渐转变思路发力智慧城市建设这一契机，利用自身技术及多年积累的客户优势，在智慧城市建设领域硕果累累，年初至今已将“智慧前海”，“智慧永川”，“智慧海南”，“智慧新郑”等多个项目揽入怀中。并在2014年9月拿下“智慧如皋”项目，公司智慧城市领域的全国布局进一步完善，有利于扩大公司的市场份额，巩固行业龙头地位；同时，公司的智慧城市解决能力得到各方认可，有望获得更多智慧城市建设和运营订单。 

      5、2014年上半年公司业绩低于预期，其主要是受到订单确认滞后以及威锐达并表时间晚于预期的影响。不过下半年业绩有望转好，公司预计前三季度净利润同比增长20%至40%，即三季度单季净利润融冰增长29%至90%，预计是订单确认完成后，业绩增速有所回升。市场普遍预计其未来三年营收和净利润年复合增速将分别保持在23%和31%左右，延续快速增长势头。 

      6、目前估值偏低。东华软件自2006年上市以来，平均最高PE为56倍，最低为15倍。公司自7月15日起停牌，筹划发行股份购买资产事项，目前相关审计、评估及方案制定工作正在积极推动中，外延发展战略值得关注。按照停牌时的股价17.1元计算，目前PE为26倍，低于过往中位27.9倍，PEG为0.84，估值偏低。 

      7、东华软件在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，目前公司成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网估值JW4点股价图谱的A点位置，位于便宜的买入区域。
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