康美药业：“饮片+西药+直销”高速增长，或消化药材价格压制估值因素
2014-09-15 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
康美药业：2014年9月15日的股价：15.3元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
指标名称 | 结果 | 评价 |
成长性评级 | 1 | 最优 |
安全性评级 | 2 | 优 |
估值评级 | A | 最优 |
15 | 低 | |
PEG | 0.58 | 低 |
其他指标 | 净利润率：13.87% | 较高 |
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据
指标名称 | 11年 | 12年 | 13年 | 14年 | 15年 | 16年 | 评价 |
营收（百万） | 6081 | 11165 | 13359 | 16482 | 20413 | 25073 | 持续平稳增长 |
盈利（百万） | 979 | 1445 | 1853 | 2203 | 2878 | 3665 | 持续快速增长 |
净利润率（%） | 16.1 | 12.9 | 13.9 | 13.4 | 14.1 | 14.6 | 触底反弹 |
净资产收益率（%） | 13.8 | 14.6 | 15.4 | 17.2 | 19.5 | 21.1 | 持续平稳增长 |
小结：康美药业创建于1997年，是一家以中药饮片生产为核心，业务涵盖中药全产业链的大型医药资源型企业。其中药饮片处于行业领先地位，并承担了国家120余种饮片的质量标准制定工作，也是目前唯一一家上市的中药饮片公司。最近10年，公司的营收与净利润复合增长率分别为40%和43%，期间净资产收益率总体也处于稳步提升的状态，这种高质量的高成长值得市场给予更多的关注。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
指标名称 | 12Y3Q | 12Y4Q | 13Y1Q | 13Y2Q | 评价 |
营收（百万） | 2783/3372 | 3269/3881 | 4197/3565 | 2783/3565 | 偶有下滑 |
盈利（百万） | 300/441 | 431/475 | 558/589 | 378/424 | 持续平稳增长 |
小结：今年上半年，康美实现收入77.61亿元，扣除后净利润10.13亿元，分别同比增长27.1%和8.1%，对应EPS为0.46元。利润增速较低主要是受高新企业所得税到期影响，暂按25%计算，若按所得税15%还原净利润，主业实际增长21%，符合我们的预期。因去年同期二季度基数较低，二季度公司收入和扣除后净利润同比增长28%和12.1%；但今年二季度业绩约占一季度的70%，仍低于2012年的77%以及2011年80%的历史水平。
3、市场预期及估值
3.1、“饮片+西药+直销”高速增长。上半年，康美的中药板块共实现收入49.45亿元（ 12%），其中中药饮片实现收入12.87亿元（+38.9%），对比一季度约15%的增长，二季度明显加快。随着北京大兴、安徽亳州和四川阆中生产基地的即将投产，以及药房托管业务的加快，中药饮片全年有望实现40%以上的增长。西药板块方面，实现收入21.6亿元（+81.3%），毛利率为25.7%（+6.3%），预计未来仍将保持高增长的态势，成为公司业绩增长的重要驱动力。另外，二季度公司启动直销业务后，新增保健品收入1.24亿元，截止6月底公司已有直销员约4万人，预计全年直销业务收入有望确认4-5亿元。
3.2、估值优势明显。目前公司PE仅16倍，与其他15家可比药品流通企业相比，仅略高于上海医药（PE为14倍），也接近公司历史最低估值水平。目前估值并未反映公司直销和药房托管的潜力，主要是中药材价格的低迷仍造成较大压制，这一点需要注意。
3.3、康美药业的成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好、安全稳定性强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的康美药业个股报告。
