索菲亚：定制家战略稳步推进，业绩持续高增长可期

      索菲亚家居股份有限公司成立于2003年，是一家主要经营定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售的港澳台企业投资股份有限公司。本公司占地103亩，厂房面积达五万多平方米，28个生产及管理部门，拥有世界一流的全电脑控制的电子开料机、压板机、全自动封边机、打孔机等欧洲先进家具加工设备。凭借量身定做的衣柜和壁柜门相结合的产品概念，以及强大的技术和生产实力，索菲亚在市场上获得了客户的认同，并成为定制衣柜行业的领军企业。2013年公司市场占有率约8%，可实现年产柜体90万件、柜门70万扇、抽屉190万套。

      2014年公司继续实施县级经销商招募计划，持续开拓三、四线城市市场，截至6月30日，共拥有经销商800位，经销商专卖店约1400间（含在设计未开店的店数）。旗下经销商拥有专业设计人员和服务人员超过2800多名，形成了覆盖全国一、二线城市和东部沿海地区三、四线城市的销售网络格局。2014年中期，定制衣柜及其配件、地板销售安装及板材加工业务各占主营业务收入的97.59%和1.6%。
      1、全国产能布局完成，扩大市场拥有了条件。2012年公司先后增资收购索菲亚家居（成都）有限公司，投资设立索菲亚家居（浙江）有限公司、索菲亚家居（廊坊）有限公司，再加上公司总部广州地区，全国产能布局完成，为在这些地区及周边地区销售定制家具提供了条件。2013年华南、华北以及西南三大地区分基地相继投产，而今年拟在投资10亿元在华中地区继续扩大产能。进入2014年，西南、华东、东北、华南四个片区齐发力，一、二季度公司主营业务收入同比增速分别达32%和36%。

      2、门店快速扩张。公司是国内唯一一家定制衣柜上市公司，市场占有率在8%至10%左右。截至上半年末，索菲亚共有经销商600位，经销商专卖店约1400间，自营门店7家，下半年将继续开出100家左右的新店。根据规划，到2015年将发展到800家经销商与1500家专卖店，市占率达到12-15%，快速扩张势头明显。

      3、快速增长，仍有潜力。截至今年6月底，公司预收账款金额4421万元，较上年同期增长17.24%，下半年有望延续快速增长势头。由于新建基地投产仅有1年，产能利用率尚不充足，且目前华东基地二期、华北基地二期项目均已开工建设，产能瓶颈有望进一步缓解，为将来营业收入及毛利率进一步提升留有空间。

      4、股权激励，为业绩增长提供动力。2012年12月10日公司公布限制性股票激励计划，对旗下员工授予股票总数不超过658万股，未来分三年依次解锁30%、30%和40%。三次解锁均以当年业绩为前提条件，有利于激励员工与企业共创佳绩。

      第一次解锁条件为：以2012年为基数，2013年度未扣除激励成本前的净利润增长不低于20%；且2013年度销售净利率不低于12%。第二次解锁条件为：以2012年为基数，2014年度未扣除激励成本前的净利润增长不低于44%；且2014年度销售净利率不低于12%。第三次解锁条件为：以2012年为基数，2015年度未扣除激励成本前的净利润增长不低于73%；且2015年度销售净利率不低于12%。也就是说，到2015年需要实现盈利超过3亿元。去年公司完成了第一次解锁的条件，从今年上半年的趋势来看，实现并超额目标的可能性极大。

      5、现金流充裕，业绩稳定性强。2014年上半年，索菲亚经营活动产生的现金流量净额为1.74亿元，较上年同期增长78.78%。并且，自2010年以来连续三年每股经营活动产生的现金流量净额超过每股收益，现金流充裕。

      6、大家居路线起航。自2012年下半年起，公司从产品设计研发入手，在索菲亚研究院的支撑下开发出多个系列可定制的配套家具，包括电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜等等。从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等等。目前公司已成立了橱柜事业部，并与去年底成功牵手法国SALM橱柜服务商，今年上半年公司已完成橱柜合资项目的各项筹备工作，并成立了“司米橱柜”公司，今年该公司的目标是完成100家门店建设及1亿元的销售额，而2015-2016年的销售目标则将达到4亿元以及8亿元，按照索菲亚51%的持股比例计算，对收入增厚效益颇大。鉴于在衣柜市场已树立起的品牌形象，未来橱柜业务有望成为新的业绩增长点，大家居路线值得看好。

      7、定制衣柜属朝阳产业，未来几年有望保持快速增长。自1997年美国品牌史丹利率先将壁柜门概念引入中国，我国整体衣柜行业发展历程仅10余年，行业处于上升期。目前国内定制家具市场的规模已达千亿元，约占整体家具市场10%的份额，市场预计到2015年我国衣柜市场规模年均复合增速不低于10%，整体定制衣柜行业增速不低于20%。

      8、公司业绩快速增长。过去4年间索菲亚营收复合增速达49.74%，净利润复合增速达50.76%，2008-2013年净利润由0.22亿元增加至2.3亿元，成长十分迅速。作为定制衣柜的领导企业，公司有望继续引领行业发展，综合市场一致预期，未来三年净利润复合增速为30%以上。

      同时，公司的盈利及获利能力处于积极的上升走势中，毛利率由28.7%一路成长至37.05%，未来还有可能继续提高；销售净利率相对平稳，一直维持在13%-14%之间，主要原因是门店扩张、股权激励、技术研发投入增加带来费用上涨；2011-2013年净资产收益率分别为17.0%、12.2%和13.7%，预期未来仍有提供空间。

      2014年上半年营业收入84684亿元，经常性净利润9237万元，分别同比增长34.12%和28.88%，公司预计2014年1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%至40%。