通策医疗：业绩增速放缓，目前估值偏高
2014-09-04 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
通策医疗：2014年9月3日的股价：47.24元 — 卖出
卖出理由：
1、重要指标
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2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据
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小结：公司的前身是1995年成立的中燕纺织，于2006年借股改机会，通过剥离亏损的纺织业务，注入口腔医院资产而改名为通策医疗。目前，口腔医疗服务业务占公司收入总额约98%。2006年至2012年公司业绩增长迅猛，净利润复合增速达100%，但2013年净利润增速仅有6%，出现明显的下滑，市场预期2014年下半年开始，公司的业绩或将逐步改善，但该增速或不足以支撑公司当前70多倍的估值。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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小结：2014年上半年公司收入继续保持快速增长势头，同比增长27%至2.56亿元，完全符合预期；但扣除后净利润为4347万元，同比增长3.9%，低于我们的预期约500万元。这主要是因为杭口新总院（方正大厦）的装修费用、租金支出和人才储备等成本支出超过我们的预计，上半年营业成本同比增长了43%，综合毛利率下降了6.7个百分点。不过，二季度业绩环比一季度还是略有起色，体现为：收入增速和扣除后净利润均有所加快，分别增长29%和8.5%；单季毛利率环比也略有回升。
3、市场预期及估值
3.1、公司大多子公司经营状况不佳。其中核心子公司杭口上半年实现收入1.88亿元，同比增长19%，但净利润为4355万元，同比下降14.5%，预期后续业绩或将明显改善，但或需等到明年。宁口、昆口、沧口三个分院虽收入实现较快增长，但净利润却仅有561、143和266万元，盈利能力偏弱。另外，黄石、衢州、郑州三个地区分院成长仍较慢，还需较长的时间磨合；特别是北京京朝口腔分院，自2007年成立以来，业务一直没什么起色，年收入仍未突破500万元，上半年仍处于亏损状态。
3.2、作为市场上少有的两只纯正的民营连锁医院投资标的，公司常被拿来与爱尔眼科进行比较，目前公司70倍的估值已显著高于爱尔眼科不足60倍的估值，且从盈利角度比较，公司要逊色太多，另公司的PS为11.2，也显著高于爱尔眼科的6.6，相较而言公司面临着较大的估值调整压力。不过，公司目前利润增速较慢或许只是暂时的，费用支出压力将越来越小，预计明后年利润增速会有很大的改善。而且，公司还有一个很大的预期看点——辅助生殖业务，如果昆明和重庆的辅助生殖中心的试运营牌照能在年底如期获得，目前的估值中枢有望得到保持。
3.3、通策医疗在君亮估值中的成长动能排名为2，安全稳定指数为2，属于成长质量和安全系数较好的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的C点（估值较充份）位置。欲知通策医疗最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看股票估值网中最新一期通策医疗的个股报告。
卖出理由：
1、重要指标
指标名称 | 结果 | 评价 |
成长动能排名 | 2 | 较高 |
安全性排名 | 2 | 较高 |
JW4点股价方位 | C | 高 |
73 | 高 | |
其他指标 | 净利润率：19.96% | 高 |
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据
指标名称 | 11年 | 12年 | 13年 | 14年 | 15年 | 16年 | 评价 |
营收（百万） | 316 | 379 | 463 | 575 | 732 | 929 | 持续较快增长 |
盈利（百万） | 68 | 87 | 92 | 101 | 142 | 179 | 持续平稳增长 |
毛利率（%） | 47.2 | 46.2 | 45 | 40 | 41 | 42 | 总体持继下滑 |
净利润率（%） | 21.6 | 23 | 20 | 17.7 | 19.4 | 19.2 | 总体持继下滑 |
小结：公司的前身是1995年成立的中燕纺织，于2006年借股改机会，通过剥离亏损的纺织业务，注入口腔医院资产而改名为通策医疗。目前，口腔医疗服务业务占公司收入总额约98%。2006年至2012年公司业绩增长迅猛，净利润复合增速达100%，但2013年净利润增速仅有6%，出现明显的下滑，市场预期2014年下半年开始，公司的业绩或将逐步改善，但该增速或不足以支撑公司当前70多倍的估值。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
指标名称 | 12Y3Q | 12Y4Q | 13Y1Q | 13Y2Q | 评价 |
营收（亿） | 113/338 | 94/463 | 96/121 | 201/256 | 持续较快增长 |
盈利（百万） | 32/32 | 14/18 | 20/20 | 22/24 | 上升幅度较小 |
小结：2014年上半年公司收入继续保持快速增长势头，同比增长27%至2.56亿元，完全符合预期；但扣除后净利润为4347万元，同比增长3.9%，低于我们的预期约500万元。这主要是因为杭口新总院（方正大厦）的装修费用、租金支出和人才储备等成本支出超过我们的预计，上半年营业成本同比增长了43%，综合毛利率下降了6.7个百分点。不过，二季度业绩环比一季度还是略有起色，体现为：收入增速和扣除后净利润均有所加快，分别增长29%和8.5%；单季毛利率环比也略有回升。
3、市场预期及估值
3.1、公司大多子公司经营状况不佳。其中核心子公司杭口上半年实现收入1.88亿元，同比增长19%，但净利润为4355万元，同比下降14.5%，预期后续业绩或将明显改善，但或需等到明年。宁口、昆口、沧口三个分院虽收入实现较快增长，但净利润却仅有561、143和266万元，盈利能力偏弱。另外，黄石、衢州、郑州三个地区分院成长仍较慢，还需较长的时间磨合；特别是北京京朝口腔分院，自2007年成立以来，业务一直没什么起色，年收入仍未突破500万元，上半年仍处于亏损状态。
3.2、作为市场上少有的两只纯正的民营连锁医院投资标的，公司常被拿来与爱尔眼科进行比较，目前公司70倍的估值已显著高于爱尔眼科不足60倍的估值，且从盈利角度比较，公司要逊色太多，另公司的PS为11.2，也显著高于爱尔眼科的6.6，相较而言公司面临着较大的估值调整压力。不过，公司目前利润增速较慢或许只是暂时的，费用支出压力将越来越小，预计明后年利润增速会有很大的改善。而且，公司还有一个很大的预期看点——辅助生殖业务，如果昆明和重庆的辅助生殖中心的试运营牌照能在年底如期获得，目前的估值中枢有望得到保持。
3.3、通策医疗在君亮估值中的成长动能排名为2，安全稳定指数为2，属于成长质量和安全系数较好的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的C点（估值较充份）位置。欲知通策医疗最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看股票估值网中最新一期通策医疗的个股报告。
