沧州明珠：业绩稳步提升，成长持续可期

      公司是国内PE燃气管材管件双寡头之一，较高的壁垒和市场份额一直确保着其稳定的盈利。公司未来积极拓展PE给水管材管件业务，是该块业务新的利润增长点，且公司作为国内唯一具备BOPA薄膜同步拉升法系统集成能力厂商，随着上游原材料供给逐渐缓解，长期的盈利能力趋势向上。

公司概况及行业地位 

      公司1995年成立，2007年上市，是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一、国内最早生产经营通信用聚乙烯光缆、电缆护套管材企业之一、国内PE燃气、给水用管材及管件品种配套最为齐全的企业，且是国内唯一能生产Φ630mm型大口径管件的企业。

业绩稳步提升，或成“城镇化”直接受益者 

      2013年1季度，公司实现营收3.2亿元，同比基本持平，综合毛利率16.78%，同比也基本持平，但管理费用和财务费用大幅降低使得净利润同比提高40.6%至2317万元。预计随着公司PE管道产品、BOPA薄膜产品和锂离子电池隔膜产品新增产能的逐步释放，公司营收将恢复增长，同时毛利率也有望小幅提升。此外，公司预计2013年1-6月净利润同比增速为20%-30%。 

      回顾过去，2012年度公司实现营收17.62亿元，同比增长6.15%，扣除后净利润1.15亿元，同比增长19.96%。PE塑料制品销售量增长是导致公司营收增长的主要原因，BOPA毛利率大幅提高拉升了公司综合毛利率同比增加1.71个百分点至17.45%。再往前看，近6年来，公司营收和净利润年复合增速分别为29%和25%。作为国内PE燃气管道的主流供应商，我们认为其将持续受益于国内天然气的普及带来的燃气管道连创新高的建设需求，或成为新型城镇化的典型直接受益者，市场预计其2011-2014年的净利润增速可达到32%。

主业所处行业发展前景光明，值得期待 

      1. 塑料管材业务 

      近10年来，我国塑料管道产业保持了15%以上的年增长率，2012年我国塑料管道总产量为1100万吨，比2011年增长10%。中国目前依然是塑料管道生产和应用量最大的国家，“十二五”期间塑料管材产量将按年均10%左右的增速增长。 

      未来带动我国塑料管材行业持续快速增长的因素主要包括： 
      （1）我国经济持续快速发展，新一届政府最重要的工作之一就是推动城镇化进程，这将加快城市基础设施的建设，增加对燃气和给排水用等塑料管材的需求。 
      （2）塑料管材符合“节能、环保、卫生”的政策要求。城乡给水、排水、燃气等管网的改造，为塑料管材需求提供了长期增长动力。 
      （3）水利改革和南水北调工程。根据“十二五”规划，到2015年我国将完成三项南水北调工程，相关投资包括将水引入城市及农村地区的塑料管道等等，这些均将为塑料管材提供巨大的市场空间。 
      （4）大口径塑料管材成为发展趋势。目前国际上大口径输水用PE实壁管直径达2米，PVC实壁管直径达1.2米，能有效替代混凝土管，大幅度减少碳排放。2009年中国大口径塑料管需求接近1200万米，未来将以年均9.7%的速度快速增长，这在所有塑料管材中增长最快。 

      2. BOPA薄膜业务 

      公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。根据中国包装联合会塑料包装委员会预测，我国塑料包装材料2020年产量将达到1600万吨，占塑料制品总产量的30%，接近世界发达国家水平。随着各种新材料、新设备和新工艺的不断涌现，中国塑料薄膜将朝着品种多样化、专用化以及具备多功能的复合膜方向发展。Pria公司预计，中国将成为全球塑料包装薄膜需求增长最快的国家，将保持14%的增速，高于世界5%的平均增长。 

      3. 锂电池隔膜业务 

      全球锂电池产量过去15~17年一直保持平均10%~20%的增长速度，从2001年起，这一年均增速更是高达40%。二次锂离子电池除广泛用于日常熟知的手机、笔记本电脑以及MP3等数码电子产品外，在电动汽车、电动自行车等一些大功率电池方面也已经开始使用。 

      由于混合动力车符合当今各国能源环保方面的需求，消费量增速将超过20%，根据2012年国务院《关于印发节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）的通知》中提出，到2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆；到2020年，生产能力达到200万辆，累计产销量超过50万辆，锂电池将最终占据二次电池市场的主导地位，作为其关键组件，锂电池隔膜的市场容量巨大。 

      在我国，锂电池隔膜年需求量约3亿平方米，国内总设计生产能力约为2亿平方米，均为单层PP或PE隔膜，大部分用在低档产品上，正规的锂电池厂家所用隔膜全部依赖进口。而公司一直积极向包括锂电池隔膜在内的新型塑料膜材料领域拓展，公司研发团队已申请并被正式受理了5项锂电池隔膜材料的发明专利。公司将通过非公开募集资金实现年产2000万平方米锂电池隔膜，推动公司继续向新材料、新能源市场的升级转型，实现高端锂电池隔膜替代进口，提升公司的盈利能力。 

      估值优势明显，不容忽视 

      以最新股价9.38元计算，公司目前PE为22倍，拖移PE为26倍，均低于27倍的过往中位水平，PEG仅为0.7，安全边际颇大，0.66倍的Beta系数也说明该股的股性趋于收敛，是稳健型投资者不容忽视的低估值价值股。 

      沧州明珠在君亮估值系统中被评为价值股，成长动能和安全稳定指数均为2，是成长性和安全性均较强的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A位置，即最便宜的买入区域。更详细的介绍请参见《股票估值500®个股报告》中最新一期沧州明珠的相关个股报告。