富安娜：脱颖而出的优质家纺企业
2013-09-24 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
2013年以来，国内经济增速依然较慢，家纺行业需求在一定程度上受到抑制，但富安娜却凭借“艺术家纺”的品牌定位在上半年实现了25.63%的超预期业绩增长。可是，公司的市场估值并没有反映这种业绩超预期表现，这可能与近期公司“网上假货”事件有较大关联。未来随着不利影响的消除，收入回升，公司估值正向修复需求强烈。
中高端品牌家纺企业
深圳市富安娜家居用品股份有限公司成立于1994年8月，是一家集研发、设计、生产、营销和物流于一体的综合型家纺企业，是国内中高端家纺品牌的领先企业，综合市场占有率一直保持在行业前三，全国网点数在2000家以上。
公司相继于1999年建立深圳南山生产基地，2002年建立深圳龙华工业园，2004年建立江苏常熟家纺生产基地，是国内唯一同时布局长三角、珠三角以及西南内陆生产基地的床上用品企业。公司独创性提出“艺术家纺”的品牌定位，走“小宜家”的大家居发展路线，鲜明的产品风格使其在其他家纺品牌中独树一帜。
上半年业绩表现超同行，下半年有望持续
2013年，国内经济增速依然较慢，家纺行业需求在一定程度上受到冲击导致增速放缓。上半年富安娜实现营业收入8.21亿元，同比增长8.20%，业绩表现相较于同行业的罗莱家纺、梦洁家纺，更显稳健。市场判断，电商部分快速增长是主要推动力，上半年电商收入约0.9亿元，同比增长约80%。
另一方面，上半年公司实现扣除后净利润1.35亿元，同比增长25.63%，增速远超营收增速，业绩超出市场普遍预期。由于采用SAP的EPR系统进行流程化管理，公司生产效率大幅提升，上半年主营业务成本同比下滑2.42%，综合毛利率上调5.24个百分点至51.88%，盈利能力大幅提高。同时，公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长10%至30%。
门店持续快速增加，收入有望持续稳健增长
自2007到2012年，公司终端渠道总数由982个增加至2273个，年均复合增速达到18.28%。今年上半年，公司继续新增直营网点39个，加盟网点86个，共计达到2398个。从下表可以看出，最近五年公司直营门店占比均维持25%左右，在家纺行业中处于较高水平。
目前，公司募集资金项目的建设已经接近于完工，深圳龙华和江苏常熟两大生产基地建设项目将于年底前全面建成投产，生产能力不断扩大。2013年的秋冬订货会和新品发布的时间均有所提前，使得2013年秋冬订货会上实现了同比15%的超预期订单增长。产能扩张完成的配合2014年春夏订货会的登场，预计下半年现金流有望转正，全年收入增速将提高至10%左右。
目前估值偏低，未来正向修复需求强烈
综合市场一致预期，公司未来三年净利润年复合增速在20%左右；按照最新股价计算，公司的PE为17倍，拖移PE为19倍，均大幅低于其过往29倍的中位，PEG仅0.86倍，盈利超预期表现似乎并没有得到市场认可，未来随着收入增速的提高，公司估值将有机会得到正向修复，有意配置的投资者可重点关注。
富安娜在君亮估值系统中被归为积极成长的股票，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，安全稳定性较强的公司，目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期的富安娜个股报告。
