中国银行：国际化和多元化并举的低估值大行

 

      中国银行业过往几年那种令人眩目的快速成长，如今已成为美好的回忆，银行业利润增长放缓的趋势，在过去的一年间已被一次次验证。但与此同时，伴随着对银行系统性风险的辩护性解释逐渐增多、对利率市场化的担忧逐渐放松和适应，市场对于银行股价值的确认度和认可度也在提高，过去一年银行股指数涨幅达到10.13%，远超于市场同期表现。虽然银行业盈利面临着增长趋缓，但未来三、五年保持10%左右的增长机会仍大，不过目前其PE仅为5倍上下，可见银行股的估值确实存在吸引力。

 

 

      中国银行最初成立于1912年，2003年经过股份制改造，于2004年中国银行股份制公司成立，并于2006年先后在香港联交所和上海证券交易所上市，是首家在内地和香港发行上市的中国商业银行。上市以来，中国银行保持快速增长，资产规模不断扩大，盈利稳定增长。截止2012年末，公司资产规模达到12.68万亿，共有机构网点总数1.13万家；全行在职员工30.2万余人。

 

      中国银行是中国国际化和多元化程度最高的银行。国际化方面，中国银行海外机构覆盖美国、俄罗斯、香港等36个国家及地区，共拥有海外机构613家。作为资金及国际业务是作为传统的外汇外贸专业银行，中国银行在外汇业务和国际结算业务中有着独特的优势和丰富的专业经验，获得《环球金融》中国最佳外汇交易银行称号。多元化方面，中行通过控股中银国际、中银保险、中银投资等子公司从事投资银行、保险、投资等多元化业务。

 

 

      中国银行自上市以来资产规模不断扩大，净资产年复合增长率为13%；业绩也保持着稳定增长的趋势，年复合增长率达23%，且未曾出现单年盈利下滑的现象。2012年中国银行业绩仍保持着不错的增长趋势，同比增长12.7%，但2013年一季度有所放缓，同比增长8.1%，预计未来可能维持在8%-10%的稳定增速。

 

      在业绩稳定增长的同时，中国银行的不良贷款率也不断下降，已由2006年上市初的4.04%下降至2012年末的0.95%。2013年一季度，在其他商业银行不良贷款率大部分上升的情况下，中国银行不良贷款率继续下降，较年初环比下降4bp至0.91%。对于不良贷款的控制能力降低了中国银行的经营风险，弥补了业绩成长性略显不足的缺陷。

 

 

      强大的国际业务能力一直是中国银行有别于内地其他商业银行最主要的竞争力。截止2012年末，中国银行海外机构覆盖美国、俄罗斯、香港等36个国家及地区，共拥有海外机构613家。全年海外机构国际结算业务量1.27万亿美元，比上年增长 17.16%；贸易融资余额（不包括中银香港）336.72亿美元，比上年末增长33%。目前中国银行为五大洲超过 80 个国家和地区的代理行和联行开立近 900 个人民币同业往来账户，跨境人民币结算量和人民币清算账户开户数稳居市场第一。

 

      多元化经营则是中国银行的另一个优势所在。中国银行通过控股中银国际、中银保险、中银投资等子公司，从事投资银行、保险、投资等业务。这种多元化经营的方式符合混业经营的趋势，且有利于客户拓展、业务联动、交叉销售和产品创新，提升公司协同效应。

 

 

      银行股价值过去几年一直被市场低估，行业平均PE仅为5倍左右，与其业绩稳定增长的趋势相背离，而中国银行如同其他银行一样，价值也被明显低估。以目前中国银行2.64元股价计算，其PE仅为5倍，与银行业平均PE相接近，PB也仅为0.9倍，考虑到中国银行未来3年业绩增速在8%-10%是大概率事件，现阶段股价有被低估的成分。且从另一个角度看，公司全资子公司中银香港目前在港股PE为12.5倍，其贡献了中国银行业绩的10%左右，这一点也侧面说明了中国银行股价存在低估。

 

      此外，中国银行的分红回报亦十分诱人。近3年每10股现金分红分别为1.46元、1.55元、1.75元，呈逐步上升趋势。以目前股价2.64元计算，中国银行2012年的股息回报率高达到6.6%，远超一年期定存利率。

 

      中国银行在君亮估值系统中被评为成长＋收益股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好、安全稳定性较强的公司。目前股价处于估值评级的A位置，即估值偏低区域，更详细的介绍请参见《A股工具》中最新一期中国银行的个股报告。