国电南自：扭亏之路恐漫长

指标名称	10年	11年	12年	13年	14年	15年	评价
营收（百万）	2376	3204	4147	4852	5836	6927	规模增长不易
盈利（百万）	116	101	-35	27	104	146	业绩进入低谷
毛利率（%）	27.7	28.4	28.9	27.6	28.0	28.0	毛利提升困难
净利润率（%）	4.9	3.2	-0.8	0.5	1.8	2.1	微利难以维持

指标名称	11Y3Q /12Y3Q	11Y4Q /12Y4Q	12Y1Q /13Y1Q	12Y2Q /13Y2Q	评价
营收（百万）	722 / 865	1446/1708	540 / 549	1034/1192	收入规模缩小
盈利（百万）	20 / -25	107 / 68	-82 / -62	5 / -15	业绩大幅减少

      小结：上半年，公司实现收入17.4亿元，同比增长10.63%，扣除后净利润-7727万元，与去年同期亏损持平。毛利率和费用率倒挂仍是亏损主因，费用改善力度偏弱，期间费用率同比仅减少0.33个百分点至28.9%，加之毛利率同比略降1个百分点至26.7%，费用率仍高出毛利率2.1个百分点。特别是在一季度费用短暂下滑后，二季度三项费用重新抬头，单季费用率同比上升2.6个百分点，但好在二季度收入有所加快(增长15%)，环比减亏至-1523万元。

 

      3.1、去年同期拉动公司收入增长的三驾马车—电网自动化、新能源、智能一次设备产品今年上半年分别仅增长15.7%、8.7%和-61.9%（去年同期增长33.7%、300%和112%），毛利率分别变动3.3、-0.19和-2.88个百分点。输变电总承包业务爆发性增长，中标多个成套项目，收入增长7.5倍至1.41亿元，但毛利大幅下降25.22个百分点至11.06%，利润贡献有限。期内铁路市场小幅复苏，轨道交通自动化产品收入增长29.3%，毛利率增加20.16个百分点至59.3%，是唯一亮点。除此之外，节能减排、水电自动化产品等收入和毛利率双双下降。

 

      3.2、8月8日公司公告，因项目审批延迟等客观因素，2011年公司签订的17.6亿元的华冉哈密风电项目被迫终止，虽然公司表示该项目未计入过去2年的订单统计，但这对订单本已放缓的国电南自来说，无疑是“屋漏偏逢连夜雨”。由于公司收入多在下半年确认，下半年特别是四季度仍有望实现一定的盈利，但公司要想彻底扭转亏损局面恐怕还有很长的一段路要走。

 

      3.3、国电南自在君亮估值系统中的成长性评级为5，安全性评级为5，属于成长性最差，安全稳定性最低的公司。目前股价处于估值评级的D点（估值过高）位置。欲知国电南自最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看《A股工具》中最新一期国电南自的个股报告。