也谈价值投资

沈周 《休闲》

下面是我12年前写得一个短文，重发与大家分享：

价值投资是一种寻找交易价格低于其内在价值的选股策略。

价值投资者积极寻找的是那些价值被低估了的公司的股票。他们认为市场对各种好的或坏的消息常有过度反应，引起股价出现背离公司长期基本面的变动，这种变动的结果，使得一些公司的股价低于其正确的价值，因此为价值投资者提供了获利的机会。

价值投资面对的问题是如何估算正确价值，也即所谓内在价值。

某种意义上讲，计算内在价值并不难，依据盈利的复合成长率或未来现金流的折扣计算等等考量，内在价值便可得出。但如何使内在价值精确却是一道难题，因为某种意义上讲，并没有“精确”的内在价值，不同的投资者使用完全相同的信息，对同一家公司也可能做出不同的价值估算。

所以，价值投资的另一核心概念是“安全边际”。这意味着在计算出内在价值之后，再打一个折扣才买进，留出空间来防备价值估算的失误。“安全边际”巴菲特最喜欢的一个词，它既是巴菲特的护身符，同时也是巴菲特的杀手锏。

需提及的是，有些价值投资者只关注目前的资产/盈利，以及目前的资产/价格，并不对其成长性给予估值；而另一有些价值投资者则完全依赖对未来盈利成长和现金流的预估，并追求积极成长的股票。后一种投资者也常常被称为成长性投资者。

其实在后一种类型里，价值投资和成长型投资之间是没有界限的。譬如著名的价值投资者巴菲特，很多时候更像是一位精于对成长股作价的投资者,他寻求的是公司的股价对其未来的成长性并未反映充分或远未反映充分的价值。也因此，甚至有人问道：“巴菲特是价值投资者吗？”

尽管方法不同，但他们都试图购买价格低于价值的股票。