富安娜：稳健成长的家纺龙头
2013-02-04 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
深圳市富安娜家居用品股份有限公司成立于1994年，是一家集研发、设计、生产、营销和物流于一体的综合型家纺企业。公司是国内中高端家纺品牌的领先企业，综合市场占有率一直保持在行业前三，全国网点数在2000家以上。
公司相继于1999年建立深圳南山生产基地，2002年建立深圳龙华工业园，2004年建立江苏常熟家纺生产基地，是国内唯一同时布局长三角和珠三角建设基地的床上用品企业。从品牌形象看，公司独创性提出“艺术家纺”的品牌定位，鲜明的产品风格使其在其他家纺品牌中独树一帜。旗下品牌多样，包括“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”、“劳拉夫人”和“酷奇智”，以定位不同需求不同消费层次的人群。
2012年中期，套件类、被芯类及枕芯类产品分别实现销售收入4.29亿元、1.95亿元、0.40亿元，各占主营业务收入的56.52%、25.77%和5.34%。从销售区域看，呈现以华南为核心逐步向北扩张的势头，华南、华东、华中、西南地区销售占比分别为32.57%、21.56%、12.22%和13.17%。
买入理由：
1. 家纺市场集中度低，尚未产生全国性的强势品牌，规模以上企业具有较强竞争优势。截至2011年底富安娜、梦洁家纺及罗莱家纺分别拥有网点数1931家、2420家及2371家。富安娜以华南地区为核心，华东地区为重点向周边扩张，并率先在西南地区建设生产基地，为全国性销售布局奠定基础。
| 表一：2012年中期三家上市公司在各区域的销售情况 | |||||
| 单位：万元 | 华南地区 | 华中地区 | 华东地区 | 西南地区 | 评价 |
| 富安娜 | 24704.6 | 9268.08 | 16351.96 | 9990.06 | 以华南地区为主 |
| 梦洁家纺 | 2987.43 | 27472.75 | 9342.21 | 4144 | 以华中地区为主 |
| 罗莱家纺 | 3814.33 | 14183.51 | 45450.66 | 8642.93 | 以华东地区为主 |
2. 家纺行业在我国并没有很长的发展历史，2005年全行业实现工业总产值5450亿元，同比增长21.65%，到2010年则达到1.15万亿元，较2005年增长了111.01%，年均增速16.11%。
根据中国家纺行业协会调查，在发达国家中服装、家用纺织品、产业用纺织品三类消费三分天下，各占1/3，然而我国家用纺织品消费占比仅为13%。未来随着居收入水平的提高以及消费观念的改变，家用纺织品消费占比将逐渐提高，行业发展空间巨大。市场预测“十二五”七年我国家纺消费增速将保持在15%左右。
短期来看受房地产销售影响，乔迁型家纺消费需求较弱，然而根据中国人口结构特点，婚庆型家纺消费需求将是未来五年的主要增长点，自用更新型家纺消费需求是行业增长提供长期支撑。
3. 公司是行业内直营终端最多的企业，主要分布在一、二线城市，盈利能力颇强。根据市场统计，截至2011年底富安娜拥有渠道1931个，直营店488个，直营占比为25.27%，而梦洁家纺及罗莱家纺的直营系统占比分别只有18.60%和12.65%。下表是将富安娜与梦洁家纺2011年直营系统销售情况作对比。
| 表二：富安娜与梦洁家纺2011年直营体系销售情况 | ||||
| 公司名称 | 直营销售收入（万元） | 同比增速 | 销售占比 | 毛利率 |
| 富安娜 | 59,260.12 | 58.26% | 41.46% | 58.08% |
| 梦洁家纺 | 39,740.66 | 63.81% | 31.77% | 59.82% |
4. 2012年各家纺企业“跑马圈地”抢占市场，公司由于门店基数较低扩张增速相对较快。2012年三季度公司新增网点97个，包括25家直营门店和72家加盟店，期末共有网点2173个。市场认为公司完成全年新增网点300个的目标是大概率事件。
5. 公司2012年的春夏产品订货金额增长40%，秋冬产品订货增长30%，预计全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0-30%。2012年受宏观经济增速下降，居民消费受到压制因素影响，家纺类公司盈利趋势普遍下滑（例如，梦洁家纺三季度营收同比下降6.4%，净利润出现亏损）。在这样的行业背景下，富安娜前三季度营收和扣除非经常性损益后的净利润分别同比增长26.21%和25.77%，表现十分稳健。
| 表三：公司2011Y4Q-2012Y3Q的营收和净利润同比数据 | |||||
| （百万元） | 10年4季 / 11年4季 | 11年1季 / 12年1季 | 11年2季 / 12年2季 | 11年3季 / 12年3季 | 评价 |
| 营收 | 369 / 509 | 333 / 404 | 275 / 354 | 337 / 434 | 持续同比正增长 |
| 净利润 | 58 / 73 | 59 / 77 | 26 / 31 | 42 / 53 | 持续同比正增长 |
6. 2006-2011年公司营收规模由4.19亿元扩张至14.53亿元，年均复合增速28%；扣除非经常性损益后的净利润由0.31亿元增长至2.01亿元，年均复合增速45%。由于直营比例较高，公司盈利能力处于行业上游水准，毛利率由2006年的30.1%提升至47.0%（高于梦洁家纺和罗莱家纺），销售净利率由7.4%提升至13.8%，盈利趋势明显上扬。
7. 根据市场一致预期，公司未来三年营收和净利润复合增速分别为26%和29%，依然处于快速上升期。根据最新股价34.3元计算，公司当前PE仅20倍，低于过往中位32倍，PEG为0.69倍，估值存在上调空间。
8. 富安娜在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能为1，安全性排名为2，成长性优秀，稳定性和预测性良好，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的深A点位置，位于最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》中最新一期的富安娜个股报告。
风险提示：
1. 房地产市场的持续调控影响，乔迁类家纺需求放缓，给行业短期带来不利；
2. 门店扩张增速不及市场预期。
风格归属：
小盘股（总股本/流通股本：1.61/ 0.84亿股，总市值55.1亿元）
积极成长股
