中海发展：种种手段难掩困局

      中海发展：2013年2月27日的股价：4.61元 — 卖出

卖出理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：09-11年为历史财务数据，12-14年为预测数据

      小结：公司是远东地区拥有最大油船、干散货船的航运企业之一。受近两年国内外航运市场运力过剩，运价水平持续低迷影响，公司的收入增速大幅放缓，2012年预计或将出现倒退，再加上油价等成本高企，中海发展的日子颇为难过，如无特殊情况出现，2012-2013年的经常性净利润持续为负的局面可能难以避免。市场普遍预期航运业的供需局面在2013年以后才有望改善，这也意味着公司的基本面短期内大幅好转的可能性不大。

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：2012第三季度公司实现营业收入28.15亿元，同比下滑9.2%；实现净利润（扣除后）2942万元，同比下滑78.19%，年内首次实现扭亏为盈。可以看到三季度公司业绩较前两季度有大幅好转，但其主要是公司在三季度一次性重回3.5亿元的递延所得税负债。剔除此影响后，三季度公司实际上净利润亏损约2.5亿元。从这个角度来看，公司三季度经营情况甚至要差于二季度。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、虽然公司通过延长船舶使用年限，终止确认子公司递延所得税负债，以及变更投资性房地产的会计政策等手段，将公司业绩由2012年前三季度的亏损4个亿转为全年盈利0-5千万，实现了全年业绩的扭亏。但这些种种手段并不掩盖前面所说的行业和公司困境，截止去年三季度末，公司应收账款达到18.65亿元，较年初增加98.73%。受应收账款增加，货款回流速度减慢影响，公司同期的经营性现金流为-880万元，而2011年同期为1.49亿元。 

      3.2、由于业绩持续下滑，公司过去两年以来的股价一路下跌至去年年底的4元附近。在去年年底至今的反弹行情背景下，公司股价也一度回升至5元左右，但近期再度连续下挫，预期在业绩出现实质性好转之前，未来的行情走势仍然不容乐观。 

      3.3、公司在君亮估值中的成长动能排名为5，安全稳定指数为5，属于成长质量和安全系数最低的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的D点（估值过高）位置。欲知中海发展最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看《股票估值500•个股报告》47期的中海发展个股报告。