新和成(002001)：维生素偏弱影响短期业绩 看好行业复苏及产品放量
2022-09-29 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入82.2 亿元，同比增长11.9%，归母净利润22.1 亿元，同比下降8.8%，扣非净利润20.9 亿元，同比下降8.1%；其中二季度单季实现收入39.1 亿元，同比增长10.1%，归母净利润10.1 亿元，同比下降21.23%。
营养品量价同比有所下降，香精香料和新材料稳健发展。2022 年上半年，公司维生素类主要产品售价和销量同比有所下降，蛋氨酸销量增长、价格稳定，香精香料板块和新材料板块稳健发展；部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升，公司综合毛利率39.8%，同比下降8.4 pct。报告期内，公司营养品实现收入57.7 亿元，同比增长4.81%，毛利率40.53%，同比下降11.2 pct，核心产品VA 市场均价同比下跌38.5%，VE 市场均价同比上涨15.7%，蛋氨酸市场保持平稳，综合竞争优势持续提升；香精香料实现收入15.2 亿元，同比增长31.2%，毛利率49.8%，同比提升5.65 pct，主要是产品价格上涨和销量增加；新材料实现收入5.5 亿元，同比增长32.7%。
三季度以来营养品价格环比下降，VA 有望逐步触底回升。7 月份以来，维生素主流产品VA、VE、2%生物素、VB6、VB12 市场均价环比Q2 分别下跌36.7%、6.2%、12.7%、8.3%、8.1%，蛋氨酸市场均价环比下降6%，主要由于养殖行业需求持续弱势。近期受国际能源短缺问题持续影响，欧洲蛋氨酸和维生素企业成本承压，国内蛋氨酸市场行情小幅上涨，全球VE 工厂开工极低，企业供应偏紧，VE 市场有望保持强势运行，国内VA 企业多处于停产检修状态，供应收缩，预计下半年VA 市场有望逐步触底回升。
新项目新产品开发建设有序进行，打开未来成长空间。公司聚焦“化工+”“生物+”，形成新和成特色的产业集群和技术平台。蛋氨酸二期25 万吨/年其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置预计2023 年6 月建成；5000 吨/年维生素B6、3000 吨/年B12 正常生产、销售；年产3 万吨牛磺酸、5000 吨薄荷醇项目按进度建设；年产7000 吨PPS 三期项目开始试车，己二腈项目现处于中试阶段。原料药板块，500 吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，未来原料药产品结构将调整、转型升级。
给予“增持”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润47.3 亿、58.8亿、65.8 亿元，EPS 分别为1.53、1.90、2.13 元，当前股价对应PE 分别为15、12、11 倍，给予“增持”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目建设不及预期。
营养品量价同比有所下降，香精香料和新材料稳健发展。2022 年上半年，公司维生素类主要产品售价和销量同比有所下降，蛋氨酸销量增长、价格稳定，香精香料板块和新材料板块稳健发展；部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升，公司综合毛利率39.8%，同比下降8.4 pct。报告期内，公司营养品实现收入57.7 亿元，同比增长4.81%，毛利率40.53%，同比下降11.2 pct，核心产品VA 市场均价同比下跌38.5%，VE 市场均价同比上涨15.7%，蛋氨酸市场保持平稳，综合竞争优势持续提升；香精香料实现收入15.2 亿元，同比增长31.2%，毛利率49.8%，同比提升5.65 pct，主要是产品价格上涨和销量增加；新材料实现收入5.5 亿元，同比增长32.7%。
三季度以来营养品价格环比下降，VA 有望逐步触底回升。7 月份以来，维生素主流产品VA、VE、2%生物素、VB6、VB12 市场均价环比Q2 分别下跌36.7%、6.2%、12.7%、8.3%、8.1%，蛋氨酸市场均价环比下降6%，主要由于养殖行业需求持续弱势。近期受国际能源短缺问题持续影响，欧洲蛋氨酸和维生素企业成本承压，国内蛋氨酸市场行情小幅上涨，全球VE 工厂开工极低，企业供应偏紧，VE 市场有望保持强势运行，国内VA 企业多处于停产检修状态，供应收缩，预计下半年VA 市场有望逐步触底回升。
新项目新产品开发建设有序进行，打开未来成长空间。公司聚焦“化工+”“生物+”，形成新和成特色的产业集群和技术平台。蛋氨酸二期25 万吨/年其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置预计2023 年6 月建成；5000 吨/年维生素B6、3000 吨/年B12 正常生产、销售；年产3 万吨牛磺酸、5000 吨薄荷醇项目按进度建设；年产7000 吨PPS 三期项目开始试车，己二腈项目现处于中试阶段。原料药板块，500 吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，未来原料药产品结构将调整、转型升级。
给予“增持”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润47.3 亿、58.8亿、65.8 亿元，EPS 分别为1.53、1.90、2.13 元，当前股价对应PE 分别为15、12、11 倍，给予“增持”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目建设不及预期。
