风语筑转债投资价值分析
2022-03-25 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
概要
风语筑公告转债发行，规模5亿元，设股东配售及网上申购，T日定在3月25日（周五）。
关键申购信息
1、发行规模5亿元，设股东配售及网上申购，T日定在3月25日(周五)；
风险
应收账款及合同资产回收风险、转债市场情绪走弱。
正股分析
公司为国内数字展示行业龙头，深耕数字化技术应用领域，主营业务为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间和数字化产品及服务。公司近三年营收/净利润的CAGR分别为19.84%/29.1%，后者主要受益于公司战略转型后毛利较高的文化及品牌数字化业务营收占比大幅增加，21H1该业务营收占比达60%，同比增长121%。
我们认为主要看点有：
1） 公司由传统城市规划展览馆向文化品牌数字化空间拓展，新签订单数额稳健增长，20年/21年H1新签订单分别为31亿元/16亿元，同比增长48.43%/7.39%，其中文化及品牌数字化空间业务分别同比增长109.05%/12.7%。截止21年6月底，公司在手订单金额约50亿元， 后续可关注建设文化强国背景下“文化新基建”带来的公司机遇；
2） 公司依托自身丰富成熟的数字化技术储备，布局元宇宙领域，聚焦于为客户打造虚拟与现实相融合的沉浸式体验。该板块布局主要为投资VR/AR领域的VeeR、游戏开发领域的灵境绿洲、与安徽广电合作打造虚拟主播、建设旗下NFT发行平台“雷电所”。公司相关技术储备丰富，后续可关注其相关业务、产品的市场接受情况；
3）公司18年、19年、20年末应收账款及合同资产余额占当期营收比例分别为61.02%、62.08%和79.24%，规模较大且呈逐年上升趋势，主要是由于公司客户多为政府部门及事业单位，其资金支付受地方财政状况、审批流程、资金安排等因素影响。其违约概率较小，但 较大的应收账款规模对公司运营资金造成较大压力。
本次募投资金将用于投资建设包括太原市城市规划博物馆在内的9个数字化体验空间项目，均为公司前期已中标项目，客户均为政府部门或国有企业，投资收益具有一定保障。
正股估值压力不大，弹性一般，换手率还有下降空间。正股当前P/E(TTM)为20.7x，PB(LF)为4.07x，处于历史中等水位，在可比公司中相对不高。正股当前总市值为94亿元，自由流通盘占比99.5%，股权较为集中。目前180日波动率在58.4%，弹性较好。此前公司控股股东在股价攀升期有减持动作，目前减持已完成。正股在2021年11-12月弹性显著上升，目前压力有一定出清，但换手率仍有下降空间，年线附近或有支撑。
条款及定价
转债规模小，债底保护较弱。本期转债规模5亿元，初始转股价22.15元，最新平价约100.5元。转债评级AA-，期限6年，票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，到期赎回价格115元，面值对应的YTM为3.18%，债底约为82.06元，债底保护性较弱，其他条款保持主流形式。
定价层面，公司基本面一般，战略转型后文化品牌数字化空间业务成为公司业绩支柱，与传统城市展览馆业务并驾齐驱，虽有元宇宙领域布局但仍处于概念阶段，该板块后续收益不确定性较大，主要关注“文化新基建”带来的公司业务机遇。正股估值压力不大，弹性较好，但低于可比券丝路视觉。转债规模小，债底保护较弱。
风语筑公告转债发行，规模5亿元，设股东配售及网上申购，T日定在3月25日（周五）。
关键申购信息
1、发行规模5亿元，设股东配售及网上申购，T日定在3月25日(周五)；
风险
应收账款及合同资产回收风险、转债市场情绪走弱。
正股分析
公司为国内数字展示行业龙头，深耕数字化技术应用领域，主营业务为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间和数字化产品及服务。公司近三年营收/净利润的CAGR分别为19.84%/29.1%，后者主要受益于公司战略转型后毛利较高的文化及品牌数字化业务营收占比大幅增加，21H1该业务营收占比达60%，同比增长121%。
我们认为主要看点有：
1） 公司由传统城市规划展览馆向文化品牌数字化空间拓展，新签订单数额稳健增长，20年/21年H1新签订单分别为31亿元/16亿元，同比增长48.43%/7.39%，其中文化及品牌数字化空间业务分别同比增长109.05%/12.7%。截止21年6月底，公司在手订单金额约50亿元， 后续可关注建设文化强国背景下“文化新基建”带来的公司机遇；
2） 公司依托自身丰富成熟的数字化技术储备，布局元宇宙领域，聚焦于为客户打造虚拟与现实相融合的沉浸式体验。该板块布局主要为投资VR/AR领域的VeeR、游戏开发领域的灵境绿洲、与安徽广电合作打造虚拟主播、建设旗下NFT发行平台“雷电所”。公司相关技术储备丰富，后续可关注其相关业务、产品的市场接受情况；
3）公司18年、19年、20年末应收账款及合同资产余额占当期营收比例分别为61.02%、62.08%和79.24%，规模较大且呈逐年上升趋势，主要是由于公司客户多为政府部门及事业单位，其资金支付受地方财政状况、审批流程、资金安排等因素影响。其违约概率较小，但 较大的应收账款规模对公司运营资金造成较大压力。
本次募投资金将用于投资建设包括太原市城市规划博物馆在内的9个数字化体验空间项目，均为公司前期已中标项目，客户均为政府部门或国有企业，投资收益具有一定保障。
正股估值压力不大，弹性一般，换手率还有下降空间。正股当前P/E(TTM)为20.7x，PB(LF)为4.07x，处于历史中等水位，在可比公司中相对不高。正股当前总市值为94亿元，自由流通盘占比99.5%，股权较为集中。目前180日波动率在58.4%，弹性较好。此前公司控股股东在股价攀升期有减持动作，目前减持已完成。正股在2021年11-12月弹性显著上升，目前压力有一定出清，但换手率仍有下降空间，年线附近或有支撑。
条款及定价
转债规模小，债底保护较弱。本期转债规模5亿元，初始转股价22.15元，最新平价约100.5元。转债评级AA-，期限6年，票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，到期赎回价格115元，面值对应的YTM为3.18%，债底约为82.06元，债底保护性较弱，其他条款保持主流形式。
定价层面，公司基本面一般，战略转型后文化品牌数字化空间业务成为公司业绩支柱，与传统城市展览馆业务并驾齐驱，虽有元宇宙领域布局但仍处于概念阶段，该板块后续收益不确定性较大，主要关注“文化新基建”带来的公司业务机遇。正股估值压力不大，弹性较好，但低于可比券丝路视觉。转债规模小，债底保护较弱。
