东方雨虹(002271)首次覆盖报告：护城河持续拓宽 全渠道、多品类凸显成长性

   核心结论

　　东方雨虹定位建材综合服务商。公司形成以建筑防水为基础，民用建材、节能保温、特种砂浆、建筑涂料、非织造布、建筑修缮为延伸的综合产品服务体系。2008年上市至今，公司营收复合增速为34.15%，归母净利润复合增速为37.02%，经营能力出众。

　　护城河持续夯实，多品类打开二次成长曲线。公司除防水主业外，近年来逐步打造和完善以防水为主的综合性平台型建材企业，并在战略和组织架构方面均有相应调整。此外，21年公司完成80亿定增，项目涉及高分子防水卷材、涂料、减水剂、保温等领域，我们对标立邦的全国化基地布局认为公司的护城河在持续夯实。

　　从大B到零售，全渠道、多品类经营深耕千亿泛防水市场。大B端：大型地产公司项目、基建项目方面，公司地位稳固，防水产品长期占据首选品牌首位。小B端：公司持续搭建工程渠道经销商体系，通过区域一体化经营，深化劳务合伙人制度，完善劳务供应体系，积极提升低能级城市项目参与度。C端：零售市场潜力巨大，公司布局防水涂料、砂浆、瓷砖胶等多个产品线，泛防水市场容量超千亿，旗下民建公司10年深耕，目前已形成了以零售渠道模式为核心的营销网络，通过建立家装公司、建材超市、建材市场经销商及电商多位一体的复合营销网络服务于大众家庭装修市场，位居行业前列，21年营收接近40亿，同比增长90%，三年目标争百亿，复合增速近40%。投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润54.1/67.6/82.8亿元，给予公司2022年目标PE27倍，对应目标价58.05元/股,首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情拖累导致地产投资不及预期、原材料价格上涨、房企集中暴雷导致回款情况不及预期