歌尔股份(002241)深度研究报告：元宇宙硬件巨头扬帆起航
2022-04-20 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
全球声学零件龙头，“零件+成品”战略拓展公司边界。歌尔股份有限公司于2001 年6 月在山东省潍坊市成立，主要从事声光电精密零组件、智能声学整机和智能硬件研发、制造。歌尔股份成立至今，奉行“零件+成品”战略，从早期的微型扬声器&受话器，逐渐向其他零部件和成品组装延伸，至今已形成VR/AR、TWS 耳机、智能手表和声学零部件四大板块业务，在声学、光学、微电子和整机制造方面具备核心技术优势。
VR/AR 市场加速放量，公司精准卡位有望进入收获期。VR/AR 行业在18 年经历行业低谷期后，当前已进入上升阶段，其中VR 行业“硬件+内容”双向促进良性循环已基本建立，爆款产品推动终端需求快速上升。根据IDC 数据，2021 年全球VR/AR 头显出货量为1120 万台，同比增长92.1%；预计2026 年全球VR/AR 出货量会超过5000 万台，期间CAGR 可达35%。公司前瞻性布局VR/AR 业务，从光学元器件到整机解决方案公司技术行业领先，并且深度绑定全球VR/AR 行业头部客户，有望充分受益行业上升趋势。
可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕TWS 耳机和手表业务赛道。公司于2018 年H2 布局TWS 耳机业务，2019 年逐步释放TWS 耳机产能，期间TWS 业务迎来快速增长。根据Canalys 数据，随着AirPods 3 于21 年10 月推出，AirPods 耳机21Q4 单季度出货量同比增长20%，重回两位数增长；市场预计苹果将于22 年秋季发布会推出AirPods Pro 2，该产品不仅设计新颖，并且支持Apple Lossless (ALAC) 格式与充电盒可发声以便使用者寻找等功能。公司作为A 客户TWS 耳机的核心供应商，TWS 业务有望充分受益。智能手表行业稳定增长，根据旭日大数据数据，21 年全球智能手表出货量为2.1 亿部，同比增长8%；预计2022 年出货量可达到2.7 亿部，同比增长29%。公司智能手表业务覆盖国内安卓系大客户，有望受益智能手表行业上升趋势。
公司声学龙头地位稳定，拆分子公司增强企业活力。公司声学零组件业务为传统业务，其下游以智能手机行业为主，当前智能手机行业终端需求整体保持稳定。公司前期公告拟拆分子公司歌尔微电子至创业板上市，后续若可成功上市，随着募投项目的逐渐达产，公司声学零组件业务有望受益。
盈利预测、估值及投资建议。歌尔股份为国内声学龙头，通过“零件+成品”战略向产业链上下延伸，当前已形成精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大业务板块。公司前期精准卡位VR/AR、TWS 耳机优质赛道，充分受益行业增长趋势，我们预计公司22~24 年实现归母净利润58/75.4/94.73 亿元, 对应估值 19/15/12 倍。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值情况，给予公司2022 年30 倍PE，目标股价51 元，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情影响、贸易摩擦加剧、VR/AR 景气度下行。
VR/AR 市场加速放量，公司精准卡位有望进入收获期。VR/AR 行业在18 年经历行业低谷期后，当前已进入上升阶段，其中VR 行业“硬件+内容”双向促进良性循环已基本建立，爆款产品推动终端需求快速上升。根据IDC 数据，2021 年全球VR/AR 头显出货量为1120 万台，同比增长92.1%；预计2026 年全球VR/AR 出货量会超过5000 万台，期间CAGR 可达35%。公司前瞻性布局VR/AR 业务，从光学元器件到整机解决方案公司技术行业领先，并且深度绑定全球VR/AR 行业头部客户，有望充分受益行业上升趋势。
可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕TWS 耳机和手表业务赛道。公司于2018 年H2 布局TWS 耳机业务，2019 年逐步释放TWS 耳机产能，期间TWS 业务迎来快速增长。根据Canalys 数据，随着AirPods 3 于21 年10 月推出，AirPods 耳机21Q4 单季度出货量同比增长20%，重回两位数增长；市场预计苹果将于22 年秋季发布会推出AirPods Pro 2，该产品不仅设计新颖，并且支持Apple Lossless (ALAC) 格式与充电盒可发声以便使用者寻找等功能。公司作为A 客户TWS 耳机的核心供应商，TWS 业务有望充分受益。智能手表行业稳定增长，根据旭日大数据数据，21 年全球智能手表出货量为2.1 亿部，同比增长8%；预计2022 年出货量可达到2.7 亿部，同比增长29%。公司智能手表业务覆盖国内安卓系大客户，有望受益智能手表行业上升趋势。
公司声学龙头地位稳定，拆分子公司增强企业活力。公司声学零组件业务为传统业务，其下游以智能手机行业为主，当前智能手机行业终端需求整体保持稳定。公司前期公告拟拆分子公司歌尔微电子至创业板上市，后续若可成功上市，随着募投项目的逐渐达产，公司声学零组件业务有望受益。
盈利预测、估值及投资建议。歌尔股份为国内声学龙头，通过“零件+成品”战略向产业链上下延伸，当前已形成精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大业务板块。公司前期精准卡位VR/AR、TWS 耳机优质赛道，充分受益行业增长趋势，我们预计公司22~24 年实现归母净利润58/75.4/94.73 亿元, 对应估值 19/15/12 倍。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值情况，给予公司2022 年30 倍PE，目标股价51 元，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情影响、贸易摩擦加剧、VR/AR 景气度下行。
