科大讯飞：布局人工智能、智能教育，转型向平台型企业迈进

      公司概况：

      安微科大讯飞信息科技股份有限公司的产品和技术运用广阔，从电信、金融等行业到企业和家庭用户，从PC到手机到MP3/MP4/PMP和玩具，能够满足不同应用环境。公司在智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成等方面，处于领先地位，是国家级骨干软件企业。在语音技术领域是基础研究时间最长、资产规模最大、历届评测成绩最好、专业人才最多、及市场占有率最高的公司，其智能语音核心技术代表了世界的最高水平。

      目前公司的业务主要为四大系列：语音支撑软件、电信语音增值产品、教育应用产品与信息工程运维服务，2015年各贡献营业收入比例的12.12%、12.52%、26.4%与28.83%。公司主要股东包括：中科大资产经营有限公司、中国移动通信有限公司等。

      基于拥有自主知识产权的世界领先智能语音技术，公司已推出从大型电信级应用到小型嵌入式应用，科大讯飞占有中文语音技术市场60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更达到80%以上，开发伙伴超过500家，以讯飞为核心的中文语音产业链已初具规模。

      目前公司已实现在电信领域三大运营商的完整布局。三大运行商的用户群与渠道优势将为公司业务拓展带来巨大空间，在庞大的用户群及渠道优势下，讯飞“语音云”用户数的高速增长更加值得期待，因为用户永远是互联网企业的核心归依，当用户数逐步提升后，公司盈利能力也会随之加大。

      买入理由：

      1、国内语音合成及识别领域的龙头。科大讯飞作为国内最大的智能语音技术提供商，从成立以来一直专注于语音合成与语音识别技术。通过其领先的语音技术嫁接教育、电信、音乐、车载以及智能家居等业务。随着移动互联网“语时代”的到来，科大讯飞率先发布了全球首个提供移动互联网智能语音交互能力的“讯飞语音云”平台，并持续升级优化。基于该平台，科大讯飞相继推出了“讯飞输入法”、“灵犀”等示范性应用，未来有望通过互动广告来讲语音入口变现。其中，人工智能、在线教育等领域值得重点关注。

      2、下游行业应用需求健康。讯飞输入法用户数已达2亿，灵犀语音助手用户数已经超过3000万，用户数量增长良好，预期市场空间还很大。同时，下游对接业务方面需求也可能长期看好，公司语音技术的行业应用主要面向手机、车载及家电行业,相关产品的语音技术应用更具实用性。下游竞争较为激烈，市场化程度高，逐渐将附加的语音技术作为相关产品功能的标准配臵，下游客户范围不断扩展。

      3、开启“超脑计划”，布局人工智能。科大讯飞在2014年正式启动“超脑计划”布局人工智能领域，2015年研发投入持续增长。目前已取得一定成果，正在由“能听会说”走向“能理解会预测”。在2015年公司首次亮相搭载公司多项核心技术的第一代人工智能机器人“小柔”和“小智”。同时，讯飞超脑在国际最高水平的语音合成比赛Blizzard Challenge中连续10年获得第一。未来有望复制语音平台的发展路径，在人工智能技术上嫁接各类产品，搭建人工智能平台，为智能化产品和服务的公司提供AI技术，从终端用户的使用中再获得大数据，反过来训练自己的深度学习算法，使得公司能维持并不断扩大其技术领先优势。

      4、智能教育完善布局，开启新的利润增长点。经过近几年的布局，公司已初步构建起“平台+内容+终端+应用”完整的教育教学生态体系，实现了数据全贯通、场景全覆盖、平台可运营、面向学校、教师、学生和家长多级用户的涵盖教、考、评、学、管全业务的完整产品体系。目前公司已完成在安徽、浙江等10个省级教育平台的建设及教学端产品在全国市场布局，服务覆盖用户近8000万。其中，英语考试业务上，公司已实施10余省市的中高考英语听说考试，上半年累计测试考生数超过500万，全国中高考阅卷数量超过3000万份。而普通话测评系统已经在全国31年省市实现全面机测公司按参加考试人数向机构收取技术服务费，同时推出普通话模拟测试与学习系统，目前机考渗透率达62.5%，预计随着在全国的推广渗透率会进一步提升，每年能形成6000万左右的稳定收入。
      
      同时，公司也积极加强在线教育平台建设，并通过合作引入第三方内容资源增强用户使用粘性。此外，未来公司有望在教育业务上嫁接“讯飞超脑”技术，实现自动化个性化学习系统，前景较为可期，有望成为未来公司主要的利润来源之一。

      5、与三大运营商合作，形成庞大的客户群体。公司以增发股票方式引入中国移动，中国移动将持有公司15%股权，使得双方合作更为紧密。截止2015年9月底，中国移动4G基站已经超过100万，累计4G用户达到2.4762亿户，而同期我国4G用户累计达到3.02亿户。如此推算，中国移动在4G用户的发展上占比高达82%，遥遥领先。中国移动庞大的用户群体，有助于公司进一步拓展相关领域的产品和市场，加速语音技术应用的普及和推广，促进语音产业的规模化发展有着积极战略意义。

      中国联通：协议有效期为三年，主要是双方在智能语音技术研究和应用创新上深度合作。并在移动互联网、手机音乐业务、呼叫中心与客户服务、推动电子渠道的技术创新、通过智能语音技术提升汽车行业解决方案竞争力等领域进行重点合作。本协议有效期为三年，期满可延期或重新签订。本次协议的签订，对公司进一步致力于智能语音技术应用，开拓关联领域的产品与市场，创新相关领域的整体解决方案，有着积极意义。

      中国电信：与中国电信股份有限公司签订战略合作协议，进一步推动讯飞智能语音技术与中国电信在移动互联网产品及客户服务、家庭宽带多媒体、爱音乐等业务的对接，提升中国电信移动互联网产品和服务的用户体验。此协议有效期三年，对公司进一步拓展相关领域的产品与市场，创新相关领域的整体解决方案，加速语音技术应用的普及和推广，促进语音产业的规模化发展有着积极战略意义。

      6、公司具有明显竞争优势。语音技术在各行业的应用效果提升，离不开真实环境下积累的各种文本和语音资料，以及对数据资源工程化标注与制作。公司利用技术先发优势与市场先机积累了业界独一无二的语音数据资源，并组建了中文语音产业界规模最大的专业语音数据制作队伍，对手短期内难以仿效和积累的语音资源和技术。而大范围产业应用后的语音数据资源优势将不断增强技术壁垒，帮助以科大讯飞为代表的优势企业获得更多市场机会，这是国内的行业潜在进入者难以短时间内克服的障碍。

      7、相对国外竞争者，公司具有中文语音处理的主场优势。汉语是世界上难度最大的语种，因为普通话只有400个单音节声音，根据独特的声调加以区别，同时汉语方言众多。相对国外竞争者，公司在中文语音处理技术方面拥有较大的主场优势。此外，公司产品同时支持多种国外语音，例如英语、法语、日语、韩语等，同时正在积极研发德语、意大利语、阿拉伯语等。根据公司按工信部软件促进中心《语音识别测试标准》的测试结果，公司产品在短信微博、搜索导航及数字数值等领域识别率分别高达89.6%、90.2%、92.4%，均领先于竞争对手。

      8、转型平台企业，长期业绩有望持续高增长。公司近3年的收入和净利润（扣除后）年复合增长率分别为42%和37%。2015年前三季度毛利率的48.48%，较去年同期下降3.45个百分点，除了加速教育、人工智能等领域的布局导致投入增加外，公司加大教育硬件产品的销售，使得盈利能力持续下降。此前，讯飞大多盈利产品并非直接面对客户，因此无法获得最直接的用户数据，也无法有效的把控用户流量。为此，公司积极搭建语音云平台以及终端产品方面的建设，为各行各业提供易用的语音开发平台，打造了一个从核心技术到二次开发厂商，再到终端用户的产业链。目前产品结构逐渐改变，营收增速大幅增长，净利润短期承压。不过，长期来看有望增强用户的粘性，保障业绩的持续增长。


      9、目前估值较为合理，但仍是长线投资者良好选择。公司自2008年上市以来，最高股价为91.93元，最低股价为12.88元，分别对应PE为164倍和24倍。公司于2016年3月16日起停牌，筹划重大事项。以停牌的股价27.93元计算，公司目前PE值为108.59倍，高于82.3倍的过往中位，相对未来成长预期，目前估值较为合理，但长线投资价值仍然存在。

      10、科大讯飞在股票估值网估值系统中被归为积极成长股+价值股，成长性评级为1，安全性评级皆为2，是成长性、稳定性和预测性都较强的公司，目前股价处于股票估值网估值JW4点股价图谱的B点位置值得留意。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往科大讯飞的个股报告。

      风险提示：

      1、新兴市场风险及应对措施。随着公司在移动互联网、信息安全等新兴业务领域的介入其产品或服务可能由于目标市场和客户的开发程度、与运营商等项目伙伴的合作关系下游应用行业主管部门的决策程序和采购进程以及市场竞争的因素影响存在一定的市场风险。

      2、语音处理行业竞争加剧的风险。尽管公司在智能语音处理方面拥有全球领先的技术优势，但依然面临诸多潜在竞争者，同时面临国内外其他IT巨头进入语音行业对公司形成竞争威胁，特别是苹果公司的siri中文版，给公司造成一定的威胁。

      3、宏观行业低迷导致企业呼叫中心投入减少的风险。当前宏观经济持续低迷，许多行业内的企业均受不同影响。尽管建设完善的智能化呼叫中心对于各行业企业的客户服务质量提升起关键作用，但并不成改变呼叫中心作为一个成本部门的特点。在市场低迷的环境下，存在各企业为消减开支而推延智能呼叫中心建设的风险。

      风格归属：

      大盘股（总股本/流通股本：12.87亿/9.08亿，按本文写作时推算总市值360.83亿）
      价值股
      积极成长股